一张图看懂象限图

01

成长股投资难的3个原因

　　好的成长股往往会给投资者带来更好的回报，但从现实来看，成长股投资并不容易，主要原因有三个方面：一是这类股票由于市场预期较好，通常价格较高，甚至在市场初期追捧下，股价远超出内在价值。而一旦市场预期发生相反的不良变化，股价往往会急转直下；二是成长型公司所在的行业大多是新兴行业，竞争极为激烈，竞争格局变化快。一旦竞争对手推出更具有优势的产品时，曾经具有巨大发展潜力的公司可能迅速在竞争中出局，进而变得无人问津；三是利润表上展现的盈利仅仅是会计意义上的盈利，综合发展前景的真实盈利质量或许与利润表上的数字并不一致。因此，判断一家公司的盈利质量成为挑选成长股重要的一步。

02

没有经验也可以认识财务报表

　　尽管不能完全依据财务报表进行投资，但阅读和理解财务报表的重要性是毋庸置疑的。在投资过程中，如果对财务报表一无所知，就好像闭着眼睛骑车一样，不会骑太远，甚至有可能受伤。而一份完整的财务报表通常包括“四表一注”，即利润表、资产负债表、留存收益表、现金流量表和报表附注，不同报表的角色定位和揭露信息不一样，如同机械手表里的精良配件，紧密的联系在一起。

03

不同类型投资者的盈利关注重点不同

　　市场上有两类投资者最为典型，一种是谨小慎微的防御型投资者，一种是贪婪的激进型投资者。不同的投资者关注的公司盈利能力侧重点也应该不同，两者就像刹车与油门，一方更关心安全，而另一方则更关注动力。因此，防御型投资者应该判断公司自给自足的能力如何，即一家公司日常营运赚得的现金流是否能够比它花出去的更多；而激进型投资者则更关注公司创造价值的能力如何。因此，在具体的财务报表上，应该做对应的调整。

04

小时间也可以干大事，5分钟快速排雷

　　对于有些投资者而言，可能没有大量时间逐个了解公司的经营信息。使用5分钟测试程序可以帮助初步筛选剔除那些明显亏损的公司，以便集中精力关注那些可能有更高盈利水平的公司。一共可以分为以下9大步骤：

05

防御型利润表的调整

　　由于传统的应计制利润表没有把固定资产投资成本和营运资本投资成本全部计入费用，因此难以利用它来判断企业是否具有自给自足、持续经营的能力。

　　海瑟曼认为：1）对于固定资产投资而言，资本支出耗费了资金，但无法预知这种酌量性支出（企业为了增加未来收入而发生的扩张支出）未来能否产生效益。如果公司进行大规模的投资，就有可能因为资金不足造成财务危机；2）对于营运资本投资（流动性资产（如应收账款、存货等）与流动性负债（如各项应计费用和短期的不带息负债）的差额）而言，如果应收账款不能收回或是存货积压，会对公司产生重大不利影响。

　　为了做到谨慎，应当将这两部分编入防御性利润表。当然，严谨的防御性利润表可能也会使你错过一些赚钱的机会，但是它可以避免让你陷入格雷厄姆所说的“重大决策错误和损失”。

06

激进型利润表的调整

　　由于应计制利润表将当期的无形资产支出全部费用化，却将股东权益作为一种免费的资金来源，这就使得企业创造价值与财富的行为变得不那么明显，这自然不利于激进型投资者判断一家公司的创造价值能力。

　　具体而言：1）会计出于谨慎性原则会把固定资产摊销到各期，却会把无形资产算作当期费用。但实际上这些无形资产，例如研发费用、广告投入都是对企业未来发展的重要投资，因此在激进型利润表中可以将其摊销计入；2）应计制利润表中并没有像反映债务成本那样，有专门项目来反映股东权益成本。这就导致无法知道公司管理层是否有效、合理地利用了所投入的权益资本，进而无法判断其盈利能力。因此，要将企业负债和股东权益资本等同对待，来计算激进型资本成本。

07

通过盈利能力图寻找盈利质量高的公司

　　上述两类利润表具有各自不同的使用价值，但也难免有其自身的局限性。防御型利润表，对于敢于冒险的激进型投资者而言太过谨慎;而激进型利润表，对于强调规避风险的保守型投资者而言又太过激进。我们大多数投资者还会处于防守和激进之间，也就是“谨慎的贪婪”。因此，海瑟曼将两张利润表结合，开发了一个非常简单的盈利能力图来综合表示一家公司的盈利能力。

　　该图分别以激进型利润表和防御型利润表计算下的每股收益作为横轴和纵轴，分为了四个象限。落在右上象限的公司被称为是拥有真正盈利能力的公司，这也意味着他们有能力自筹资金并且创造价值；而落在左下象限是最差的，意味着该公司需要依赖于外部的资本注入而生存，且自身价值还不断减损。落在其他象限的，则需要具体分析原因。

08

抓住机会，长期持有：阶梯式递增图形

　　在各种盈利图中，如果一家公司一直处于右上象限则意味着过往每年都是盈利状态。但对于投资而言，盈利的变化趋势很重要。一般来说，处于盈利能力图中的盈利区域，并且经营业绩点每年都向右上方移动的公司都具有持续的盈利增长能力，这类成长型公司被称为阶梯递增型盈利公司，并且适合相对长期的持有。

　　海瑟曼认为，如果能找到这样的公司，务必牢牢抓住机会，同时将所获得的股利分红用于再投资。只要能给这些公司一定时间，它们往往能带来巨额的资本投资利得收益。不过，这其中会涉及到一个有趣现实的问题——发掘一家阶梯递增型公司之前，需要观察多少年？本书认为2年是个不错的区间，因为等太久的话可能已经被市场抬高估值了。当然，没有一成不变的公司，即使找到了阶梯递增型公司，依然要密切关注企业价值的变化。

　　更全面地看，要成为一名成功的成长股投资者，除了本书强调的企业获利能力判断外，还需要对企业价值正确评估、以及对企业竞争优势正确把握。成长股投资是一件不容易的事，但同时是一件在拓宽认知和收获空间上充满魅力的事。

　　（文章来源：富国基金）

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