东方红高清版全集
擅长人才培养的东方红资管,多年来源源不断有优秀的投研人才脱颖而出,不断进化价值投资体系,又演绎出各自不同的风格,周杨就是这样一位东方红自主培养和成长起来的优秀基金经理。在多年的研究积累和投资实践中,周杨注重观察市场不同阶段的发展逻辑,不断总结和完善自己的投资理念,建立了一套理性、稳健又不失灵活的体系。
从2013年上海交大经济学硕士毕业后,周杨即进入东方红资管担任研究员,对制造业有长期的研究和跟踪。2019年6月周杨开始担任基金经理,参与共管过东方红睿华沪港深混合基金、东方红沪港深混合基金,自2021年4月东方红远见价值混合基金成立即单独管理该基金。
投资组合的“反脆弱”愈发重要
近年来,世界的脆弱性越来越明显,资本市场随之起伏不定,带来的挑战也前所未见,因此“反脆弱”变得愈发重要。“反脆弱”不仅能做到在风险中保全自我,而且能够变得更好、更有力量。
“反脆弱是塔勒布定义的全新概念,指出事物在风险和不确定性面前并不是束手无策的,完全可以扭亏为盈。”周杨表示,“反脆弱”可以与投资组合进行有效结合,关键在于力争从不确定性中获益。首先是认知不确定性,判断行业的客观属性,凭借深入研究进行把握;其次要应对不确定性,判断从哪些维度、哪些方面可以提高组合的抗风险能力,实现“反脆弱”;最后是确定组合构建目标,力争实现确定性和预期收益率的双高平衡。
“反脆弱”能帮助基金经理根据环境变化主动进行调节,还可锻炼和强化基金经理的应变能力。“就好比天气变化复杂了,人们需要准备更多的衣物,而且要对每套衣服更加了解、对不同衣服之间的搭配有更清晰的认知,才能从容应对越来越多的极端天气。”周杨做了个形象的比喻。
如何实现投资组合的“反脆弱”?周杨认为:一是深度研究上市公司,对公司有多维度的剖析和理解;二是坚持组合的均衡,注重分析行业与经济增长的相关性、各个不同行业之间的相关性,以及行业趋势背后的驱动因素。
这种思路在周杨的投资实践中得以体现,今年以来宏观经济呈现弱复苏格局,周杨主要关注基建、汽车零部件、电子、交运等与经济正相关的行业,同时为了应对市场的不稳定性、力争降低组合波动,他还重点关注了与经济增长相关性较低的军工行业。
在周杨的反脆弱框架下,概率体系是非常重要的。他以军工行业为例进行分析,从幸运的行业角度,在复杂的国际环境下,未来几年军工行业整体需求大概率较好,更重要的是供给能力提升,来源于强有效的研发,从量变产生质变;从优秀的公司角度,主要是要有较高的竞争壁垒,能够较为稳定地成长,比如航空发动机的公司,短期内看不到什么竞争对手,可替代品的威胁也较低。
持续挖掘和买入价格低估的优质标的,让组合始终保持在较低估值的水平,是周杨实现“反脆弱”的举措之一。当持仓股票价格已经涨到周杨的目标价位,他会果断减仓,更换成估值更低的标的,防止出现较大回撤。当市场短期上涨快速时,周杨的换手速度也会加快,体现出较好的风险控制能力。
比如:2022年五六月份,新能源、半导体和军工大涨之后,达到了收益预期,周杨对这些行业股票进行了大幅减仓。基于经济复苏预期,在消费行业大涨之后,周杨会转而思考估值较低、同样受益经济复苏的交运板块;在汽车股大涨之后,周杨开始寻找同样基于消费驱动的行业,消费者买电子产品和买车是类似的逻辑,他就会转而加仓估值尚处低位的电子行业。
发掘行业中被低估的非龙头公司,是周杨的又一“反脆弱”措施。“市场往往热衷于去找行业中最突出的龙头公司,这样龙头公司的价值其实已经被充分反映出来了。我会去寻找行业里价格被低估的其他公司,可能预期收益率更高。”周杨表示,寻找低估的资产,往往意味着更高的收益和更低的风险。
立体化的组合均衡配置思路
组合均衡配置是很多全市场配置的基金经理经常会谈及的策略,拉长时间来看,均衡配置的组合往往会呈现较好的结果。
“为了使组合不在复杂多变的环境中受损,我们不仅仅是从行业分散的角度去考虑均衡,而是需要深度地挖掘产业和个股的经济特征,更多从公司的发展规律和核心驱动力,从它的各种经济特征的角度去提取很多因子,然后真正地实现组合的深度均衡。”周杨举例进行解释,比如当资源品的价格上升时,从成本角度看中游制造业会受到影响,新能源行业会受益,但对新能源行业中的上市公司要具体分析,看它是不是受到上游资源品价格上涨影响,影响究竟有多大。
对于组合均衡配置,周杨有更深入更立体的思考,并将其分为三个层次:第一层是表层相关性,体现为行业不同;第二层是产业和公司相关性,体现为产业和公司之间的经济特征对比;第三层是多维度均衡,体现为构建全行业之间的资产非相关性。投资从第一层到第二层再到第三层,就像建房子一样,越立体,其延展性和稳定性越强。
第一层是表层的相关性,主要体现为不同的行业分类。简单来看,同一行业里的公司之间具有较强的正相关,比如工程机械行业中的不同公司。
第二层是产业和公司的相关性,体现为产业和公司之间的经济特征对比。比如,经济下行阶段时,许多和经济正相关的行业会下跌明显,典型的有家电、食品饮料行业、消费电子、汽车,但是工程机械行业可能不下跌。原因在于,经济下行时期,国家往往会加大基建投入,工程机械行业在基本面上和宏观经济形成了对冲。
第三层是多维度均衡,体现为构建全行业之间的资产非相关性。基金经理需要对比的不只是同一行业内的不同公司,还要对比不同行业之间同一梯队的公司。比如在某个时点,10倍估值的工程机械龙头、15倍估值的汽车龙头、30倍估值的白酒龙头属于同一个估值梯队。当估值梯队发生变化时,就应当基于价格维度重新进行均衡配置。
整体来看,为了实现组合上的均衡,周杨不会局限于单一维度的指标进行评判,而是围绕行业本质、公司特质、公司基本面、研发投入、商业模式、客户属性、产品根源等维度,搭建立体化模型,将相应的股票映射到模型中,最终体现为不同的仓位水平。
积极刷新对价值的判断
近年来资本市场复杂多变,周杨坦言,投资组合的构建不仅要基于价值投资的框架,还要结合市场环境不断调整和适应,围绕价格和价值、以及实现价值的确定性去做判断。如果外部环境变化很大,不仅价格和预期收益率变化巨大,基金经理对确定性的认知也会产生比较大的波动,因此需要更加积极的去刷新对于价值的判断,从而刷新投资组合。
“2019至2021年外部环境变化较大,导致相对好的行业非常稀有,因此市场对这些行业关注度非常高,股价表现与其他行业拉开较大差距,行业贝塔受到市场追捧。随着经济复苏,很多行业会逐步回升,呈现百花齐放的局面,同时高增长行业的增速会趋于平缓,行业间分化没有那么明显,这种情况下个股的阿尔法会重新受到关注。”周杨对市场演进的逻辑进行了深入思考,并表示未来几年对个股核心竞争力的关注度将回到一定高度。
谈及当下的配置思路,周杨表示,2023年市场预期是弱复苏,因此他重点关注与经济增长正相关的行业,如汽车、军工、基建、交运等行业。这些行业也是基于经济复苏的逻辑,且有明显的价格低估,正在实现价值回归,是较好的投资方向。
对于自己深耕多年的制造业,周杨认为制造业是比较幸运的,正在从量变走向质变。制造业的演进,很多子行业具有“长坡厚雪”的特征,确定性较高,未来一段时间能够提供较为稳定的利润、现金流。制造业企业研发投入以稳定的速度增长,研发的成果会是阶段性的,通过量变积累产生质变。制造业的供给也发生大幅变化,供给和需求双向升级,行业会有较大的良机。
周杨指出,发达国家在制造业领域积累了很多年,中国在追赶,包括电子、机械、材料和发动机等领域。对于基金经理来说,投资需要契合制造业的发展背景,往中游机械和上游材料领域寻找机会。
投资需要不断地拓展能力圈,周杨未来会更加关注一些科技类公司,因为制造业走向高端化,科技的重要性会更高,而且制造有一定的不确定性,科技可以消解这种不确定性。
风险提示:基金有风险,投资需谨慎。投资本基金可能面临的风险有:市场风险,管理风险,流动性风险,信用风险,技术风险,操作风险,参与债券回购的风险、参与股指期货、国债期货、股票期权的风险,参与证券公司短期公司债券的投资风险,参与融资业务的风险,投资新三板挂牌公开转让的精选层股票的风险,投资港股及科创板股票而因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险,投资存托凭证面临的与存托凭证的境外基础证券、境外基础证券的发行人及境内外交易机制相关的风险等。基金的过往业绩不代表未来表现,管理人管理的其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。请认真阅读本基金《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》及相关公告。本基金为混合型基金,其预期风险与预期收益高于债券型基金与货币市场基金,低于股票型基金。本基金的风险等级评级结果请以销售机构的评级为准,请投资者根据风险承受能力购买相匹配的风险等级产品。本基金由上海东方证券资产管理有限公司发行与管理,代销机构不承担产品的投资、兑付和管理责任。
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