东芝被美的收购了吗

       编辑|宇儿
       美的通过并购行为，可以借助东芝在日本的销售渠道，打开日本市场，进而达到开拓海外市场的目的。


       并购动因分析
       1.进一步开拓海外市场
       近年来，
       美的不断开拓海外市场
       ，截至2017年，美的集团海外业务已经涉及到全球200多个国家和地区，拥有18个海外生产基地。


       在多个国家设立了全球研发中心，集团净收入达到了2400亿元左右，其中海外市场净收入占比首次超过了50%，由此可见美的集团对海外业务的重视程度十分之高。
       收购东芝白色家电业务，
       重要目的之一在于继续开拓海外市场
       ，日本是资本主义国家中第二号经济强国，其国民消费能力十分强大。
       但是日本市场也是世界上最为封闭的市场之一，其本国拥有大批优秀的家电制造企业，能够提供优秀的家电产品。


       因此本国居民在家电方面几乎都以购买国货为主，外国企业要想在日本市场分得一杯羹，简直难于登天。
       2.提升自身技术水平
       东芝公司虽然在近几年有出现亏损的迹象。
       但是不可否认的是，
       东芝在世界上来说仍然是最有技术实力的几家公司之一
       ，从生产世界上第一个电饭煲到第一台笔记本电脑，都足以证明东芝的技术实力之强大。


       目前，
       美的在技术实力方面则略显不足
       ：
       由于美的在财务报表中仅仅披露了18-19年的研发费用，因此只能查阅新闻资料得知一些情况：
       在2010年，美的公司年营业收入突破1000亿大关，但其研发支出占比还不到3%，即便在近两年，美的集团研发支出占营业收入的比重仍然不到4%。


       因此，美的通过此次并购活动，
       可以在短时间内共享东芝公司的相关先进技术资源
       ，进而提高自身的技术水平与研发实力。
       3.实现优势互补
       美的集团和东芝株式会社有着近三十年的合作历史，早在上世纪90年代初期，美的就通过向东芝购买空调等模具，与东芝建立了良好合作关系。
       此后的二十余年里，美的和东芝之间的合作一直没有中断。


       在2001年，美的为开展空调技术研发，收购了东芝压缩机，这是两家企业之间首次进行的收购行动，此后两家企业加强了交流访问，增进了彼此之间的熟悉程度。
       时隔十余年，双方企业在知己知彼的情况下再次进行并购活动可以
       减少信息不对称等因素所带来的一系列风险
       。
       同样，双方企业都十分清楚自己的长处和短处，明白并购活动能给己方带来何种益处，能够较好地实现优势互补，这些都能为本次并购顺利进行增添筹码。


       因此，本次并购是美的与东芝双方的双向选择。
       4.减少家电事业亏损
       被并购方东芝在早些年来家电事业一直在世界上占据着重要份额。
       但是随着中国等发展中国家电器企业不断壮大，以高性价比产品抢占市场份额以来，
       属于“垂直统合型”企业的东芝公司变革较慢
       ，生产链条较为封闭。


       导致产品成本也一直居高不下，因此在家电事业方面便一直开始走下坡路。
       自2012财年开始家电事业部首次亏损以来，4年间已经累计亏损达到3852.91亿日元，家电事业部的连续亏损，让东芝公司急切希望能够将家电部门分离出去。
       在此次并购中，东芝公司希望借助于美的公司的平台，
       降低公司生产制造成本，扩宽售卖渠道
       ，进一步打开中国市场，从而实现扭转盈亏。




       并购过程
       1.并购时间轴
       3月15日，据日本媒体相关报道，目前正面临经营困境的东芝公司拟向美的集团出售相关家电业务，并正就该事项开展商谈。
       17日，美的对外公布和东芝达成谅解备忘录，美的表示此次收购东芝家电株式会社有助于美的集团达到其战略目标，
       提升世界范围内的竞争实力
       。
       3月30日，美的向外界发出公告，其和东芝公司已经签订了相关协议。


       美的集团未来将用573亿日元收购东芝生活电器株式会社80.1%的股权，
       股权由下属控股子公司—美的国际控股有限公司持有
       。
       但东芝方面仍然将留有19.9%的股权。
       并购完成后，美的集团将得到东芝公司四十年的品牌授权，5000多项电器专利，以及其在中国、日本和东南亚的市场和工厂。


       预计最早在2016年6月可完成本次交易。
       在3月31日，
       美的发表双方深度合作公告
       。
       6月30日，双方完成股权转让交割手续。


       2.美的并购东芝家电具体事项
       （1）成交价格定价依据：
       美的在估计此次并购交易价格的过程中考虑了到了东芝公司海外生产基地以及有限时长授权等因素的价值，以及在收购活动结束之后，相关因素与美的集团整合后的整体化价值。
       在
       对这些有形以及无形的价值进行了未来合理预估考量
       之后，并购双方对于交易价格达成了最终的一致。
       东芝家电株式会社80.1%的股权由美的集团通过现金方式收购，其资金来源为美的集团自身拥有的资金和并购活动获取的债务融资。


       （3）并购后事项安排：
       在此次并购之后，美的集团将尽最大可能维持东芝家电株式会社目前现有的经营管理方式保持不变。
       东芝公司高规格、高品质的形象、顾客至上服务标准以及过硬的产品质量将继续保持下去。
       在短时间内不会做出重大调整，并且
       在品牌、技术、经营销售和员工层面
       将保持持续稳定投入，以最大程度地发掘东芝家电业务的潜能。




       财务指标分析法
       财务指标分析主要从各项财务指标分析
       美的集团的偿债能力、营运能力、盈利能力
       等，通过财务指标数据直观反映并购前后的财务变化情况。
       1.美的集团偿债能力分析
       流动比率和速动比率衡量公司现有资产能够快速变现的能力和短时间偿还能力的大小。
       资产负债率则被用于反映企业的长期偿债能力强弱的指标。


       美的公司的速动比率以及流动比率在2014到2019年间整体呈上升趋势，流动比率和速动比率均大于1，而且流动比率趋于1.5，这表明该企业的短时间内的偿债能力正不断提高。
       在并购前，
       美的公司的资产负债率呈现下降的趋势
       。
       并购资金一般来自于企业的自有资金和债务融资，美的在并购东芝家电支付的对价约为33亿元，同时还需承担2.2亿美元的债务。


       在2016年并购事件后，美的公司长期借款较上年增长约21.6亿元，导致其资产负债率同比大幅上升。
       在2017年之后，美的资产负债率开始呈下降趋势，这表明
       美的在长期债务方面已经进行了适当调整
       ，并朝着良好的势头发展。
       2.美的集团营运能力分析
       通过分析公司营运能力能够准确把握公司资产受益和效率，能够为后续公司经营提供指导，进而提高效益。


       美的集团的应收账款周转率在2014-2019年间变化不大，这表明美的公司应收账款周转速度和管理效率较为稳定。
       但是存货周转率却呈现下降趋势，这主要是由于在2016年以后，
       美的集团的库存商品、在产品大幅增长所导致
       。
       在2016年并购后，企业的固定资产周转率不断提升，表明此次并购活动有效提升了固定资产的使用效率，能够在一定范围内提高公司的营运水平。


       而总资产周转率却有小幅下降趋势，这反映美的公司在并购之后，库存商品出现了堆积情况，主要是由于电器订单量增长备货增加所致，导致年家用电器库存量同比增加36.02%。
       此外，长期贷款以及不良资产增多，在一定程度上削弱了公司的销售能力。
       上述招标表明，
       美的公司在完成并购后的整体营运能力不太稳定
       ，还有待进一步提升。


       3.美的集团盈利能力分析
       美的集团的净资产收益率在2014至2016年度呈现下降趋势，2016年至2019年间，在完成并购后，下降幅度有所放缓。
       2017年下滑趋势增大的原因主要是
       受日元汇率和全球经济复杂性因素影响
       ，这也导致了东芝家电未能实现盈利。
       但在2018年实现了正增长，这是因为东芝家电在2018年聚焦核心白色家电业务，与美的集团展开全面合作优化产品，提升盈利能力，并且通过改革，削减了整体销售及其管理费用。


       虽然2019年度净资产收益率略有下滑，但整体来看仍然保持上升趋势，这说明
       此次并购对于公司收益以及自有资本运用效率均有提高
       ；
       总资产收益率虽然在完成并购后有较大程度下滑，但完成收购后的两年间逐渐提升，说明企业盈利能力逐渐提高；
       销售净利率在这段时间内的走势与总资产收益率趋势几乎相同，在完成并购之后逐渐提升，说明销售产品带来的收益水平也得到了提高。


       4.美的集团成长能力分析
       公司的成长能力是指公司的经营规模扩张的能力，它会随着市场环境的变化而不断变化，
       一定程度上可以反映企业的未来发展前景
       。
       在并购前，美的主营业务收入增长率呈现负增长，在并购后，主营业务增长率开始上升，并在2017年突破了50%，之后回落到7%左右。
       这说明此次并购给美的公司主营业务收入在短期内起到了促进作用，同时由于东芝在海外拥有较大的市场。


       在并购之后，美的来源于国外的主营业务收入占营业收入的比重不断上升，在2017年美的国外主营业务收入达到1039.56亿元，较2016年增长62.17%。
       表明通过并购东芝家电，
       有利拓展了美的海外市场发展空间
       ，实现业务发展和营业收入增长。
       总资产增长率在2017年同样实现大幅度增长，这再次说明了此次并购之后企业的规模得到了较大提升；


       净资产增长率则呈现平稳上升趋势，说明美的公司的扩张速度正在加快，这也符合美的集团进行全球布局的一个情况，综合来看，
       美的通过并购东芝有效提升了公司的成长能力
       。
       5.美的集团国内外营业收入分析
       美的集团的营业收入中，家电业务在每年基本都要占到公司总营业收入的80%以上，这足以说明家电业务是美的集团的主要业务。
       由上表可以得知：美的集团家电类营业收入显现出逐年递增的趋势，特别在2017年，其家电类营业收入总额同比增长高达37.52%。


       这说明在此次并购活动后，美的集团一方面继续推动东芝家电加速布局全球战略的实施，加快与东芝家电的整合进程，另一方面这也为美的集团自身创造了良好发展机遇；
       2017年，美的与东芝之间的协同项目超过75项，进一步借助东芝品牌开拓日本本土以及印度等海外市场，成立遍布五大洲的海外营销中心20余个。
       积极开发销售符合当地情况的产品
       ，取得了良好效果。


       2016年，美的集团的海外营业收入仅为640.1亿元，在收购东芝家电公司后，美的集团在2017年的海外营业收入便突破了千亿元大关，达到了1039.6亿人民币，同比增幅达到了62.4%。
       并在之后的两年中也同样保持着增长态势，这充分说明了美的集团在并购东芝家电后，有效地完成了并购整合。
       加速了海外市场的扩张能力，巩固了国外市场的竞争基石
       ，对于美的集团日后加速全球布局，提升市场竞争力和影响力有着重要意义。


       从这点来看，此次并购活动无疑是十分成功的。


       结论
       本篇文章首先从并购动因、风险和方法层面出发，研读了国内外并购研究现状以及相关理论基础，并由此为立足点。
       通过对并购企业与被并购企业进行深入了解，
       初步掌握了其并购动机，再进行深入分析
       。


       通过
       金融分析、财务分析
       从长短期角度构建综合评价框架并得出结论。
       （1）从短期绩效分析法的事件研究法来看，美的集团股价在收购日当天开始了转跌为涨，上涨趋势连续持续了四日，说明市场短期持认可态度。
       另外，在事件期内，企业的累计超额收益率为正值，说明此次并购在短期内使得企业价值在一定程度上有所提升。


       （2）本文在分析长期绩效时引入了经济增加值法，这种方法克服了传统计算方法的缺陷，并将股东的权益资本成本考虑在内。
       因此能够更为准确地判断一个企业在并购前后的盈亏情况，通过计算得知，在2014-2019年间，税后营业净利润在不断增长，这表明
       美的集团在并购之后，其盈利能力有所提升
       。
       此外，总资产在并购后的2017年也出现大幅度增长，加权平均资本成本率在2017年也出现下降趋势。


       这说明美的集团
       此次并购扩大了企业规模，降低了企业的资产成本
       ，所以此次并购活动对于美的集团的长期绩效提升带来了正向的积极作用。
       （3）在财务指标分析法中，通过对美的集团偿债、营运、盈利与成长能力四个方面来展开分析，从中可以得知，在并购完成后的2017年，盈利能力指标有所下滑。
       主要原因是并购后的东芝家电受到市场以及国际环境等多方因素影响，暂时未能实现盈利，但在次年，东芝家电通过系列举措便实现了扭转盈亏。


       其他大部分指标在2017年就实现增长，并在后两年内同样保持基本上升趋势发展。
       这表明美的集团通过并购东芝家电，
       提升了自身的财务绩效水平，扩大了企业自身发展规模
       ，更大程度上开拓了海外市场，提升了公司的盈利水平。
       因此，这次并购活动是非常成功的。


       （4）文章运用非财务指标分析法作为数据分析部分的结尾。
       其中，主要电器市场占有率、高等学历员工、研发/技术人员占员工总数的比重在几年间均呈现上涨趋势。
       这表明美的集团完成并购活动后，
       产品市场竞争力得到进一步加强
       ，用户规模不断扩大，进一步巩固了市场龙头地位，员工结构也在不断调整优化，录用门槛不断提高。


       这都为日后美的集团发展壮大打下了良好人才基础。
       此外，美的集团不断注重研发人才的录用培养，为企业保持领先的创造创新活力奠定了坚实基础。
       在客户满意度方面，由于
       美的集团发展线上市场速度过快
       ，短时间内售后服务未能及时跟上，因此并购后两年的客户满意度有一定程度的下滑。


       但随后美的公司通过完善搭建覆盖全国的全品类属地化服务网络等服务措施，进而遏制了下滑趋势。
       因此，运用非财务指标分析可以得知，
       此次并购活动对于公司长远发展有着促进作用
       。

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