倒挂剪刀法

基本内容

12月13日，央行公布2023年11月金融统计数据。11月新增社融2.45万亿元，同比多增4556亿元；新增信贷1.09万亿元，同比少增1368亿元。M2同比录得10.0%，增速较上月下行0.3pct；M1同比录得1.3%，增速较上月下行0.6pct。

一、M2-M1剪刀差进一步走阔，居民存款少增主因高基数

二、新一轮化债将对重点省份新增投资项目贷构成约束，但需关注置换高息债务贷款落地支撑

1、居民贷款：11月新增居民部门贷款新增2925亿，同比多增298亿，其中居民短贷新增594亿，同比多增69亿；居民中长贷新增2331亿，同比多增228亿。11月居民信贷同比多增主要源于低基数的影响。

2、企业贷款：11月新增企业贷款8221亿，同比少增616亿，其中企业短贷增加1705亿，同比多增1946亿；企业中长贷增加4460亿，同比少增2907亿；票据融资增加2092亿，同比多增543亿。化债省份一边化债一边严禁新增，对企业项目开展及中长贷需求形成较大约束，关注本轮化债对企业新增项目贷款的拖累影响。同时，11月份置换高息到期债务中长期贷款开启推进，仍处于摸排洽谈阶段，关注明年一季度开门红置换贷款放量对信贷的支撑。

三、特殊再融资债叠加增发国债支撑社融，城投债新增受限净融资回落

1、企业债券，11月社会融资企业债券增加1330亿元，同比多增726亿元，多增幅度低于历史同期。7月以来城投债交易所/协会通过比例持续下降，11月通过率分别降至14.8%、20.0%，关注债务置换对于企业债发行空间的挤压。

2、政府债券，11月社会融资新增政府债券1.15万亿元，同比多增4980亿元。2023年11月，特殊再融资债共计发行3530亿元，国债净融资5603亿元，增发国债与特殊再融资债的大规模发行是11月政府债放量的主因。预计年内特殊再融资债发行或已临近尾声，12月尚有约1.1万亿元国债待发，或将支撑12月政府债融资表现。

四、投资策略：海内外货币政策同步，债市继续交易货币宽松

11月信贷整体表现略低于市场预期，社融新增规模与市场预期基本持平。从分项来看，政府债发行延续放量、企业中长期贷款不及预期、低基数下居民信贷增幅有限、“M2-M1”剪刀差继续扩大的特征值得关注，反映出11月经济内需活力不强，资金活化程度有限。

11月企业中长期信贷同比大幅回落是信贷不及预期的主要原因，一方面临近年末叠加大宗商品价格保持相对高位，企业扩生产增加采购意愿不足，另一方面本轮化债也对企业信贷形成较为明显的拖累，其主要体现在两个方面：1）一揽子化债严控新增政策将限制重点省份新增项目投资，制约企业信贷融资需求。2）部分区域或利用特殊再融资债置换存量高息信贷，导致信贷规模回落。通过特殊再融资置换高息债券来看，11月已置换高息债券259亿元，12月呈加速态势，我们认为本轮置换中也存在隐债中的高息贷款被置换现象，导致信贷进一步回落。

11月国债增发则支撑政府债新增融资及社融表现。近日国家发展改革委已下达2023年增发国债第一批项目清单近2900个，并表示各地方要进一步加快项目前期工作，加快资金拨付使用，尽快形成实物工作量，反映出政策出台后重在落实。11月国债净融资5603亿元，12月仍有约1.1亿国债待发，关注12月国债增发对社融的拉动作用。

金融数据发布后，10Y国债利率小幅上行0.4BP，全天整体呈现窄幅震荡下行趋势，收盘价2.642%，较前一交易日下行0.35BP。近期债市持续下行主要是在交易总量货币政策宽松逻辑。14日美联储点阵图预计2024年将降息三次，汇率贬值压力有所缓解，叠加年末缴税资金需求提升、12月MLF大规模到期，年内货币宽松概率较高，关注货币政策落地后债市止盈压力。

五、风险提示

经济修复不及预期，宏观政策调控超预期。

+

报告正文

一、M2-M1剪刀差进一步走阔，居民存款少增主因高基数

11月M2同比增速10.0%，增速较上月下行0.3pct；M1同比增速1.3%，较上月下行0.6pct。从剪刀差角度看，“M2-M1”剪刀差录得8.7%，较上月扩大0.3pct；“社融-M2”剪刀差录得-0.6%，倒挂较上月收敛0.4cpt。从存款角度看，11月人民币存款增加2.53万亿元，同比少增4273亿元。其中，住户存款增加9089亿元，同比少增12411亿元；非金融企业存款增加2487亿元，同比多增511亿元；非银存款当月增加15700亿元，同比多增9020亿元；财政性存款减少3293亿元，同比少减388亿元。

受2022年高基数影响，11月住户部门存款规模同比大幅回落，是11月人民币存款同比少增主要原因，预计高基数影响将持续至明年年初，关注明年居民存款同比变化情况。其次，11月“M2-M1”剪刀差进一步走阔，反映出企业生产及采购意愿不强，社会资金活化不足。

2023年11月新增信贷1.09万亿元，预期值为1.2万亿元，同比少增1368亿元，其中企业中长期贷款是信贷同比少增的主要拖累项。整体来看，当前居民、企业新增贷款增长均乏力。去年11月存在低基数效应下，企业信贷仍同比少增、居民信贷增长幅度较为有限。

1、居民信贷：低基数下居民信贷多增幅度有限，终端需求仍有待改善

从居民信贷投向来看，11月新增居民部门贷款新增2925亿元，同比多增298亿元；其中，居民短期贷款新增594亿元，同比多增69亿元；居民中长期贷款新增2331亿元，同比多增228亿元。

低基数下11月居民信贷多增幅度有限。“金九银十”过后，11月30城商品房周度成交面积出现明显回落，且持续低于历史同期表现，居民加杠杆意愿有限。其次，存量房贷利率调降后，居民通过短贷置换高息房贷意愿缓解，短贷整体表现平平，社会终端需求仍有待改善。

2、企业贷款：新一轮化债或对企业贷款形成拖累，关注置换高息债务贷款落地支撑

从企业信贷投向来看，11月新增企业贷款8221亿元，同比少增616亿元。其中，企业短期贷款增加1705亿元，同比多增1946亿元；企业中长期贷款增加4460亿元，同比少增2907亿元；票据融资增加2092亿元，同比多增543亿元。

11月企业信贷数据分化，短期贷款与票据融资均表现为同比多增，中长期贷款维持同比回落趋势。化债省份一边化债一边严禁新增，对企业项目开展及中长贷需求形成较大约束，关注本轮化债对企业新增项目贷款的拖累影响。同时，11月份置换高息到期债务中长期贷款开启推进，仍处于摸排洽谈阶段，关注明年一季度开门红置换贷款放量对信贷的支撑。

11月社会融资新增规模2.45万亿元，较上月增加0.6万亿元，同比多增4556亿元；社会融资规模存量规模为376.39万亿元，同比增速9.4%，较上月上升0.1pct。从分项上来看，政府债券是11月社融新增的主要贡献项。

1、关注债务置换对于企业债发行空间的挤压

企业债券方面，11月社会融资企业债券增加1330亿元，同比多增726亿元，多增幅度低于历史同期。7月以来城投债发行交易所/协会通过比例持续下降，11月通过率分别降至14.8%、20.0%，关注债务置换对于企业债发行空间的挤压。

2、国债增发+化债带动政府债发行放量，关注12月国债增发对社融的拉动作用

政府债券方面，11月社会融资新增政府债券1.15万亿元，同比多增4980亿元。2023年11月，特殊再融资债共计发行3530亿元，国债净融资5603亿元，增发国债与特殊再融资债的大规模发行是11月政府债新增规模放量的主要原因。预计年内特殊再融资债发行或已临近尾声，12月尚有约1.1万亿元国债待发，或将支撑12月政府债融资表现，推动社融同比新增继续走高。

3、表外融资同比小幅多增

表外融资方面，11月表外融资增加14亿元，同比多增248亿元；其中11月委托贷款减少386亿元，同比多减298亿元；信托贷款新增197亿元，同比增加562亿元；未贴现票据增加203亿元，同比多增12亿元。

四、投资策略：海内外货币政策同步，债市继续交易货币宽松

11月信贷整体表现略低于市场预期，社融新增规模与市场预期基本持平。从分项来看，政府债发行延续放量、企业中长期贷款不及预期、低基数下居民信贷增幅有限、“M2-M1”剪刀差继续扩大的特征值得关注，反映出11月经济内需活力不强，资金活化程度有限。

1）经济修复不及预期：内需恢复相对较弱，经济修复节奏偏慢；

2）宏观政策调控超预期：宽信用进程超预期，流动性收紧风险。

本文源自券商研报精选

戈砖池1209兔子怎么杀哦 -
顾狡琪15195961771 ______ 宰杀、放血:常用的方法有棒击法、头颈移位法和割颈放血法等三种.棒击法是一手抓住后肢或腰部将兔倒提起来,另一手用木棒或手掌猛击两耳根延脑部位.要求一次击晕或致死.移位法是一手抓住兔的后脚,另...

戈砖池1209兔子怎么杀哦 -
顾狡琪15195961771 ______ 棒击法:一手抓住后肢或腰部将兔倒提起来,另一手用木棒或手掌猛击两耳根延脑部位.要求一次击晕或致死.移位法是一手抓住兔的后脚,另一手抓住兔的头,让兔身尽量伸长,然后突然用力一拉,同时迅速将头一方扭动,使头与颈的关节脱...

戈砖池1209懒兔的养殖技术 -
顾狡琪15195961771 ______ 獭兔养殖技术 发展前景远大的最佳脱贫致富产业项目之一.其养殖技术要点是: 一、选择优良品种.獭兔是一种皮肉兼用型兔,应选择体型大,毛质细腻,柔软、光亮、手感爽滑、白色或青色的法系或美系獭兔为优良品种. 二、科学搭配饲...

戈砖池1209怎样才能让母鸡快速抱窝 -
顾狡琪15195961771 ______ 在抱窝期间母鸡停止产蛋,一般持续2O天左右,长的可达到1-2个月,影响经济效益. 二、醒抱措施 (一)、改变外界环境条: 保持鸡舍安静,通风良好,光线充足,没有暗角,保证光线能充分地射入产蛋箱内;增加拣蛋次数,防止蛋在产蛋...

戈砖池1209母猪人工授精配种的步骤是什么?
顾狡琪15195961771 ______ 母猪人工授精配种的步骤如下: (1)对初配母猪、断奶后3天的母猪以及配种后18 ... (6)摇动输精瓶几次,充分混合精液,用小剪刀剪去输精瓶顶 端,导入输精管基部,然...

戈砖池1209獭兔养殖技术大全 -
顾狡琪15195961771 ______ 獭兔学名力克斯兔,现全世界有美系和法系两大类,是一种典型的皮肉兼用型兔,因其投资少,见效快的优点,被许多国家和地区列为养殖业发展的主要品种.不管是细毛型的美系獭兔还是粗毛型的法系獭兔,都要求达到六个字:短、细、密、...

戈砖池1209怎么做干花呢 -
顾狡琪15195961771 ______ 在环境干燥的条件下,选择含水分较少的满天星、情人草、勿忘我、麦杆菊、青草等植物,将其成束捆扎,吊挂于通风良好之处风干,尽量避开阳光照射,以防干燥后失色而影响日后的装饰观赏效果.通常在干燥的空气下,阴干10~20天即能达...

戈砖池1209毛笔如何修剪笔尖
顾狡琪15195961771 ______ 步骤/方式11、首先把毛笔用温水洗净洗净之后甩干,用手把笔毛捋直.步骤/方式22、用剪刀将毛笔从上往下斜着剪,使毛笔的尖尽量细些,勿让毛笔靠近笔杆处太粗.就完成修剪了.步骤/方式33、用手反复把笔毛从根部往下捋到笔尖,然后倒挂阴凉处使其自然晾干. 毛笔如何修剪笔尖 步骤1用水充分将毛笔浸湿,然后用纸巾吸干毛笔上的水分.步骤2用手把毛笔压扁.步骤3可以看到有部分的毛是过长的.步骤4用镊子夹住过长的毛夹分离靠外的位置,注意不能太大力.步骤5夹完后如图.步骤6拿剪刀从中间的位置剪掉.步骤7剪好后重新浸湿.步骤8这样毛笔就修剪好了,非常的整齐.

戈砖池1209从花卉市场买回来的鲜花(玫瑰,百合),怎样能使花开得持久些? -
顾狡琪15195961771 ______ 把玫瑰花或百合花放在透明的花瓶里倒上水,然后在到一勺蜂蜜一勺糖搅拌均匀就行了,这样花开的就会久一些.

戈砖池1209怎样使鲜花不枯萎?怎样使鲜花在水中不易枯萎?
顾狡琪15195961771 ______ 前面的人已经分得很详细了,我倒是有一个好办法.在花瓶中方上清水,再在里面放适量洗洁晶就ok啦! 这是我以前在幸运五十二看的! 你试一试吧!*-*