公募和私募的区别
万兴科技(300624.SZ)被视为“中国版Adobe”,其明星产品“万兴PDF”被大众熟知。今年以来,借助AIGC的风口,股价在4个月内暴涨超400%,市值突破两百亿,被视作是今年AI概念股中的“大牛股”。
5月4日晚间,万兴科技发布股票交易异常波动及风险提示公告,并声称公司没有参与ChatGPT产品与服务的研发工作,不会给公司直接带来收入。
此消息一出,对万兴科技火热上涨的股价来说无疑是浇了一盆“冷水”,使得其二级市场股价迅速降温。5月5日开盘,万兴科技低开低走,大跌9.15%,截至收盘,报收144元,总市值192亿元。钛媒体APP注意到,万兴科技股价暴涨除了有热点概念,业绩增长之外,还有机构的助推。同时,虽然公司股价和业绩双高,但却存在诸多财务问题,市场或许仍有担忧。
公募、私募、牛散“入局”,助力股价“狂飙”实际上,万兴科技“漂亮”的股价走势离不开背后机构和资金的运作。随着公司一季报的披露,在二级市场角逐的各路机构也逐一浮现。例如,社保114组合、中信证券、私募展博投资分别持有公司279.99万股、135.82万股及107.17万股。值得一提的是,近期被外界质疑“风格漂移”的海富通股票混合型证券投资基金(下称“海富通股票”)也新进持有该股。具体来看,吕超越管理的海富通股票持有公司102.54万股,成为公司第十大流通股东。在此之前,海富通股票因盘中估值与盘后披露的净值偏离幅度较大,且净值走势又与人工智能行情高度契合进而引发市场高度关注。尤其在今年的4月11日,人工智能板块反弹逾2%,该基金也上涨2.65%。
除海富通股票外,富国基金管理的多只产品也现身万兴科技。其中,上文提到的社保114组合便是由富国基金委托管理的产品,该社保组合因持有万兴科技280万股,一举成为公司第一大机构股东。而富国基金旗下另一只产品——富国新兴产业股票型基金(下称“富国新兴产业”)也新进成为公司前十流通股东。截至一季度末,孙权管理的富国新兴产业买入万兴科技167万股,成为公司第二大机构股东。
此外,知名“牛散”王孝安也现身其中。据万兴科技披露的一季报显示,王孝安新进持有公司150万股,占流通股比例的1.33%。若以万兴科技一季度均价55.87元计算,王孝安浮盈约在5000万元上下。
与上述多家机构新进形成鲜明对比的是,已有多只QFII选择获利退出。据万兴科技披露的一季报显示,此前重仓该股的MORGAN STANLEY & CO. INTERNATIONAL PLC.(下称“摩根士丹利国际”)及高华-汇丰-GOLDMAN,SACHS&CO.LLC(下称“GOLDMAN”)均已退出。实际上,GOLDMAN又是高盛集团的QFII席位,此前该机构由北京高华和高盛集团合资成立,现在成为由高盛集团独资控股的国内首家外商独资券商。若以3月31日万兴科技收盘价76.19元计算,该只QFII获利或高达150%之多。
业绩“爆表”,诸多财务问题仍存万兴科技创立于2003年,主要从事视频创意、绘图创意、文档创意、实用工具类软件产品与服务的设计、研发、销售和运营,并主要通过线上渠道进行销售。一季度财报显示,万兴科技的营收达到了3.55亿,同比增长35%,而归属于上市公司股东的扣非净利润为1800万,同比增长为307%,超市场预期,加上AIGC概念的火爆,这使公司成为今年以来二级市场的宠儿。
虽然业绩靓丽,但是公司财务方面问题仍存。2022年年报显示,万兴科技毛利率高达95.55%,甚至比贵州茅台(600519.SH)都还高,但是公司的净利率只有5.45%,是什么吃掉了如此高的毛利率?从万兴科技的四费中或许可以看出点端倪。公司在研发费用和销售费用比例非常高,研发费用为3.48亿元,占营收比例超30%;销售费用5.8亿元,占营收比例超50%,二者合计比例超过三分之二,成为影响公司净利润的主要因素。一般来说,软件产品有其一定的专业性,不太需要投入大额的销售费用,就可以通过软件本身的功能吸引到客户。那么作为一家软件公司,为何会出现类似医药公司超高比例的销售费用?对此,公司对此给出解释是主要系市场竞争加剧、流量成本上升所致。
当然,还有部分原因来源于公司销售模式。与大部分国内软件公司不同的是,在万兴科技的销售额中,来自国内的份额非常低,只有10%,有89.33%来自境外。作为一家中国软件公司,是如何做到面向海外销售?一方面,公司最初的主打产品是PDF编辑。PDF在中国的使用率不算高,但在国外使用率非常高,稍正式的文件都是PDF格式,而原生PDF编辑器不仅价格昂贵,客户体验还特别差,因此很多中国软件公司物美价廉的PDF工具在海外非常受欢迎。
另一方面,公司最大的销售秘诀,靠的是谷歌广告。招股书显示,公司60%以上的采购成本,来自于谷歌;线上60%以上的营销推广费用,也是投放于谷歌。从财务核算角度,公司的销售费用大半都支付给谷歌。
而从2022年公司主要销售客户和主要供应商情况来看,万兴科技都存在大客户依赖的情况。虽然短期看暂无营销推广方面的风险,但是长期看,缺乏自主可控的营销渠道,随着公司核心竞争力的加强和经营规模的拓展,经营风险一步步加大。
除此之外,公司存在商誉风险。据公司2022年年报,账面商誉3.16亿元,分别来自2018年、2019年、2021年收购的深圳市亿图软件、北京磨刀刻石科技、杭州格像科技有限公司。值得注意的是,深圳市亿图软件和北京磨刀刻石科技,两家软件公司的核心产品高度重合,都是类似思维导图的商业制图、项目管理领域。这样的并购让人感到非常困惑,是刻意进行多品牌运作,还是最终将不同的团队打磨融合?针对上述疑问,钛媒体APP已向万兴科技发出致电,但截至发稿公司方面未进行回复。
从并购公告中可以发现,公司对这两家子公司的预期并不高:深圳市亿图预计2021年-2025年收入增长率分别为6.99%,5.00%,3.00%,2.00%,1.00%;北京磨刀刻石预计2021年-2025年收入增长率分别为46.91%、33.33%、15.00%、8.00%、8.00%。预计到2025年,两家子公司的营收增长将会非常有限。未来如果三家子公司一旦经营不善,就会给公司带来较大的商誉减值损失。
股价、业绩双高,股东却开始减持套现值得警惕的是,伴随着万兴科技股价和业绩的增长,其大股东却开始减持套现。
万兴科技早在2月8日和3月20日就披露了《关于员工持股公司减持股份计划的预披露公告》,实控人吴太兵及其一致行动人宿迁家兴网络科技有限公司(以下简称:家兴网络)、宿迁兴亿网络科技有限公司(以下简称:兴亿网络)通过大宗交易、集中竞价交易的方式进行减持,减持原因均为自身资金需求。
对此,3月27日,深交所下发关注函,要求万兴科技说明在互动易上的回复是否审慎,是否存在配合市场炒作、“蹭热点”的情形,以及最近六个月的减持情况。3月30日,万兴科技回复称,公司在互动易平台对相关问题的回复审慎、客观,不存在配合市场炒作、“蹭热点”的情形。
同花顺数据显示,截至2023年一季报,兴亿网络持股数达1893万股,占比16.82%;家兴网络持股数达370.3万股,占比3.29%。
短短两个月时间,4月18日和25日,万兴科技分别发布公告称,家兴网络、兴亿网络的股份减持计划数量已过半。其中,家兴网络通过集中竞价和大宗交易方式已累计减持股份数量27.99万股,占公司总股本的0.21%;兴亿网络通过集中竞价和大宗交易方式已累计减持股份数量159.82万股,占公司总股本的1.21%。一般来说,公司高管大股东比较了解企业自身,往往会在业绩增长并看好前景的基础上增持,但万兴科技的大股东却在不断减持公司股票,这难免会让市场认为公司股价已很高了。(本文首发钛媒体App,作者|翟智超)
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