含钴钻有硬质金合硬吗

报告出品方：国联证券

以下为报告原文节选

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1. 供给端：资源分布不均衡，中资企业贡献增量

1.1 刚果金钴产量占据全球主导地位

钴产业链涉及上游资源、中游冶炼及下游应用。从自然界采掘的钴矿石经过富集等处理后，形成含钴品位较高的矿料，称为钴精矿。钴精矿经加工后制成钴中间品或直接制成氯化钴、硫酸钴等钴盐产品。钴盐经加工后可制成钴氧化物、钴粉及电解钴等其他钴产品。再经过进一步加工，可形成电池材料、合金、磁性材料等。

钴具有很好的耐高温、耐腐蚀、磁性性能，广泛应用于高温合金、硬质合金、陶瓷颜料、催化剂、电池等行业。钴行业中的主要产品有钴盐（包括氯化钴和硫酸钴等）、钴氧化物（包括四氧化三钴和氧化钴等）、电解钴及钴粉。

全球钴资源储量稳定，资源分布较不均衡。根据 USGS，2022 年全球钴资源储量830 万吨，从 2012 年至 2022 年全球资源储量仅增长 80 万吨；其中，刚果（金）钴资源储量约 400 万吨、占比为 48.2%，澳大利亚储量约 150 万吨、占比为 18.1%。全球绝大多数资源位于刚果金和赞比亚的沉积物型层状铜矿中、澳大利亚及附近岛国和古巴的含镍红土矿床以及澳大利亚、加拿大、俄罗斯和美国镁铁质和超镁铁质岩石中的岩浆型镍铜硫化物矿床。

全球钴产量持续增长，刚果金产量占比近七成。由于刚果金钴矿储量大、品位高，加之刚果金局势自 2001 年以来显著改善，刚果金成为钴矿产量最大、增速最快的国家，带动了全球钴产量的快速增长。根据 USGS 数据，2022 年全球钴产量约为 19 万金属吨，同比增长 15.15%。2022 年刚果金钴产量约为 13 万金属吨，占比为 68.4%，其他国家产量均在 1 万金属吨以下。

从钴的矿产资源构成看，钴矿主要有砂岩型铜矿、红土型镍矿和岩浆型铜镍硫化矿三类。钴在元素周期表上原子序数为 27，位于铁和镍之间，与铜邻近，这使得全球大部分钴资源与铜、镍等金属伴生存在。全球铜钴伴生矿占比约 41%，镍铜钴硫化矿占比约 36%，红土镍钴矿占比约 15%，单独原生矿仅 8%左右。砂岩型铜矿（铜钴伴生矿）主要分布于刚果金和赞比亚，其钴品位较高；红土型镍矿主要分布于环赤道的古巴、菲律宾等国家，钴的平均品位约为千分之一；岩浆型铜镍硫化矿（镍铜钴硫化矿）主要分布于俄罗斯、加拿大、澳大利亚、中国等，平均品位最低，约为万分之一，需要与铜、镍等金属综合开发。

1.2 中国钴资源储量低，钴资源多依赖进口

中国钴资源相对匮乏。我国钴矿分布地区较广，但钴资源仍相对匮乏，具体表现为储量小、矿石品位低、贫矿多、伴生成矿多。根据自然资源部的数据，2022 年我国已探明钴矿资源基础储量为 15.87 万吨，主要分布在甘肃、山东、云南、湖北、河北、青海、山西等省份，以甘肃省储量最多，约占全国的 29.68%。

中国依靠进口矿成为全球精炼钴大国。钴矿石经过磨矿、浸出和萃取等一系列工序加工，产成精炼钴（包括钴盐、钴氧化物及钴粉等产品）。由于非洲电力及基础设施薄弱，缺乏钴的下游产业，全球主要的精炼钴产地并非位于非洲，而是集中在中国、芬兰、加拿大等国家。2022 年中国精炼钴全球产量占比 76%，为全球最大的精炼钴生产国。

受供给增加影响，2023 年中国进口呈现量增价跌的情况。2022 年，中国钴矿砂及其精矿进口数量为 2.63 万吨，同比增长 37.66%；进口金额为 1.34 亿美元，同比增长 44.24%；钴湿法冶炼中间产品进口数量为 34.67 万吨，同比增长 14.25%；进口金额为 53.38 亿元，同比增长 25.06%。2023 年中国延续进口量增加的趋势，而进口金额随着钴价下跌而出现回落。2023 年 1-7 月，钴矿砂及其精矿进口数量为 1.45 万吨，同比增长 7.91%；进口金额为 3874.37 万美元，同比下降 52.41%；钴湿法冶炼中间产品进口数量为 19.84 万吨，同比增长 3.32%；进口金额为 13.33 亿元，同比下降63.26%。

“一带一路”政策背景下，中国企业有望成为全球钴供给的贡献力量。洛阳钼业、万宝矿产、中国有色、金川集团、中铁资源、华友钴业等均在刚果金投资铜钴矿山，寒锐钴业、盛屯矿业以及腾远钴业等中国企业也在刚果金设立铜钴湿法冶炼厂，增强资源获取能力。此外，中国企业还在其它国家积极投资钴资源，如中冶瑞木在巴布亚新几内亚的 Ramu 项目、鹏欣资源在澳大利亚投资的镍钴矿项目、合纵科技在赞比亚的铜钴渣堆项目，华友钴业、格林美等公司在印度尼西亚投资的镍湿法冶炼项目也有望成为未来钴资源的供应渠道。

钴供给增量主要来自于洛阳钼业和印尼湿法冶炼项目。根据洛阳钼业 2022 年年报，2023 年 KFM 铜钴矿项目钴产量指引为 2.4-3 万吨，TFM 铜钴矿项目钴产量指引为 2.1-2.4 万吨，以上两个项目 2022 年累积钴产量为 2.03 万吨。2024 年，力勤印尼 OBI 镍钴项目-三期、华友钴业、华山公司 12 万吨镍金属量红土镍矿湿法冶炼项目将释放产量，嘉能可和洛阳钼业产量也有所增长。我们预计 2023-2025 年全球钴供给增量分别为 3.6/7.1/1.3 万吨、全球钴供给量分别为 23.4/30.5/31.8 万吨。

2. 需求端：消费电池需求具韧性，动力电池需求延续高增

2.1 钴的下游需求以电池为主

钴有众多化合物形态，产品性质和应用领域不同。在电池领域，三元前驱体、钴酸锂可以用于提升电池的稳定性，有助于提高电池的能量密度；在合金领域，钴可以提升合金的耐磨性、高温强度、磁性、硬度等特性，用来生产硬质合金、高温合金等，同时可以添加在耐磨合金、超级合金中，提升合金的整体性能。

电池是钴最主要的下游领域。钴的下游需求主要为消费电池、动力电池、高温合金、硬质合金、其它电池、催化剂、磁材、染料等。根据 Benchmark Mineral Intelligence,动力电池占比约为 40%、消费电池占比约为 30%、高温合金占比约为 9%。

动力电池和储能电池出货量大幅增长。锂电池具有能量密度高、工作电压高、重量轻、体积小、自放电小、无记忆效应、循环寿命长、充电快速等优势，同时由于无污染、不含铅、镉等重金属，被称为绿色新能源产品。根据 EV Tank 发布的《中国锂离子电池行业发展白皮书（2023 年）》数据，2022 年，全球锂电池总体出货量957.7 GWh，同比增长 70.3%。从出货结构来看，全球汽车动力电池（EV LIB）出货量为 684.2 GWh，同比增长 84.4%；储能电池（ESS LIB）出货量为 159.3 GWh，同比增长 140.3%；小型电池（SMALL LIB）出货量为 114.2 GWh，同比下降 8.8%。

按照正极材料体系来划分，锂电池可以分为钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂、三元材料等。锂电池主要由正极材料、负极材料、隔膜、电解质和电池外壳组成。正极材料是其电化学性能的决定性因素，对电池的能量密度及安全性能起主导作用。

钴酸锂正极材料市场份额被三元正极材料替代。钴酸锂作为第一代商品化的锂电池正极材料，具有密度大、充放电稳定、工作电压高的优势，在小型充电电池中应用广泛。但钴酸锂正极材料存在成本高，循环性能差、安全性能差。2015 年之后在消费者对新能源汽车续航里程的要求逐步提升的环境下，三元材料开始发展，以高能量密度的优势抢占汽车动力电池市场。

三元正极材料包括镍钴锰（NCM）和镍钴铝（NCA）三元材料。三种元素的不同配比使得三元正极材料产生不同的性能，满足多样化的应用需求。镍钴锰三元材料综合了钴酸锂、镍酸锂和锰酸锂三类正极材料的优点，存在明显的三元协同效应。相较于磷酸铁锂、锰酸锂等正极材料，三元材料的能量密度更高、续航里程更长。目前，行业主流三元材料包括 NCM 333、NCM 523、NCM 622、NCM 811、NCA，其中 NCM 523 占据主导地位。

多种材料共存的格局仍将持续。磷酸铁锂、钴酸锂、锰酸锂等材料由于各有优点，在所属细分领域仍有比较优势。例如磷酸铁锂成本低、高循环次数的特点适用于储能领域和商用车领域；锰酸锂成本低、安全性能好的特点适用于两轮电动车、专用车领域；钴酸锂振实密度大、充放电稳定、工作电压高的特点适用于 3C 领域。

2.2 消费电池需求具有韧性，新型应用场景不断涌现

消费电子是钴消费最主要的需求之一，消费类锂电池产品主要涵盖传统 3C、电动工具类等产品。2023 H1，全国钴酸锂产量为 3.38 万吨，同比下降 9.46%。智能手机方面，出货量增速自 2015 年以来已呈放缓趋势，逐渐进入存量替换阶段。但是智能手机相对于功能手机，更换频率更快，可以保证一定的出货量，同时智能手机具有大屏幕化、长续航的发展趋势，未来对锂电池的需求还将保持一定的增速。另外，5G通讯行业的发展推动 5G 手机，PC 等出货量的增长，消费电子领域对钴的需求将有望持续上升。新兴的无人机、智能穿戴等行业新产品不断涌现，对钴需求的带动作用明显。

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