如何确定最佳资本结构

结构改革的大刀阔斧，或将意味着阿里资本布局的全面变化。

3月30日早8点，阿里巴巴集团召开组织和治理结构分析师电话会，董事会主席兼首席执行官张勇、首席财务官徐宏，就近期业务结构调整问题一一回应：阿里巴巴将从业务运营走向资产运营，以更好地发挥控股股东作用，旗下独立公司将形成自己的员工持股计划，包括独立第三方融资，并在条件成熟时独立上市。上市后，阿里将通过继续评估这些公司对于集团的战略重要性，来决定是否保持控制权或者放弃控制权；同时，阿里在整体投资组合中，将通过从非重点投资公司的一、二级市场变现模式，持续改善资本结构。

集团仍是上市主体

控股定位更关注资本运营效率

阿里巴巴集团作为上市公司主体的身份不变，但集团的运营重心将从具体业务中抽离出来，通过资产运营，更好地发挥控股股东作用——在3月28日的全员信之后，张勇在电话会上再次向资本市场传达了这一信号。这场由他发起的组织治理变革蓄势待发。

对于这场被视为“阿里24年最重要的组织变革”的运动，资本市场率先投下赞成票。3月29日，阿里巴巴港股高开14.96%报96.85港元，此后阿里港股价格一直在96港元上下徘徊。

根据新一轮“1+6+N”架构，在阿里巴巴集团的“1”之下，将设立阿里云智能、淘宝天猫商业、本地生活、菜鸟、国际数字商业、大文娱等六大业务集团和多家业务公司。业务集团和业务公司分别成立董事会，实行各业务集团和业务公司董事会领导下的CEO负责制，阿里巴巴集团全面实行控股公司管理。

张勇称，此次改革后，集团管理团队将关注集团长期发展，更关注资本运营效率和资本分配关系。虽然治理结构发生变化，但业务本身将有持续性。

据透露，阿里巴巴集团已经在梳理各个业务之间的协作关系，强调大家能够把互相的合作关系，以法律协议的方式固定下来；在合规的基础上，用商业规则、商业协议来实现合作。

对于各独立业务公司的上市时间表，徐宏坦言，市场是最好的试金石，每个业务公司都有独立上市的可能，“准备好一个上一个”。

外部投资取舍有变

以战略属性判断持股增减

在把“养在家里”的业务板块拿到市场上打磨的同时，阿里的一、二级市场投资同样面临取舍。徐宏在分析师电话会上坦言，上市后阿里将通过继续评估这些公司对于集团的战略重要性，来决定是否保持控制权或者放弃控制权。

而以战略关系来评估股份增减，在阿里近年的A股投资布局中，已经有迹可循。

从行业上看，阿里目前的重仓股主要集中在计算机行业。截至2022年三季报，阿里通过阿里巴巴网络技术公司、杭州阿里创投、上海云鑫创投等平台，参股了翱捷科技、千方科技、安恒信息等公司，持股比例在10%至16%不等，担任第一或第二大股东；阿里还持有光云科技、寒武纪、新开普、超图软件等公司股份，位列前十大股东榜单。

除了持股关系，这些公司均与阿里云智能保持了密切合作。其中，安恒信息曾与阿里云签署战略合作协议，双方将在云安全与合规、数据安全等相关领域开展全方位深入合作；寒武纪云端产品在阿里云等互联网公司形成一定收入规模；超图软件曾与阿里云联合发布了新一代“数字孪生空间解决方案”等。

一级市场上，阿里也在频频落子。2023年3月，数字孪生软件和整体解决方案提供商中测智绘宣布完成A轮融资，由阿里巴巴领投，合肥创新投追加投资。根据IT桔子数据，从行业上看，中测智绘所属的企业服务是阿里投资最多的行业之一，投资事件数超过100起。

IT桔子对此分析称，企服类的创业公司是阿里云计算服务的主要客户群体。综合来说，阿里系的对外投资偏向于不断增强自身核心业务的优势，对于短板型的业务和其他领域的投资则是浅尝辄止。

值得一提的是，此次调整中，张勇在担任阿里巴巴集团董事长兼CEO的同时，兼任阿里云智能集团CEO。这被认为是张勇亲自领衔，阿里云将率先独立上市的信号。

此外，独立上市呼声颇高的菜鸟，也与阿里在二级市场的投资多有联动。基于“淘系”电商的巨大流量生态，阿里已经实现对“三通一达”（申通、圆通、中通、韵达）的“全覆盖”，其中，阿里通过上海德峨实业持有申通快递25%的股份，为其第一大股东。在圆通速递、中通快递、韵达股份3家公司中，阿里的持股比例分别为11.02%、8.41%、1.99%，分别位列第二大股东、第三大股东和第五大股东。

而除了独立上市主体、也是唯一的医疗旗舰平台阿里健康外，阿里通过旗下投资平台在医疗板块也多有触及。Choice数据显示，阿里目前还是美年健康、华人健康、康乐卫士、漱玉平民、万东医疗等多家A股公司的前十大股东。从已投公司的业务来看，阿里逐渐形成了医药研发、医疗信息化、医药零售、体检、医疗大数据等全链条的医疗健康布局。此前阿里健康反向收购“天猫医药馆”的先例，也为阿里医疗健康板块的持股退出路径平添了想象空间。

赛马未谋先动

独立公司率先抢跑

此次改革此前已有迹象可循。不久前，阿里巴巴本地生活到店业务口碑正式与高德合并，形成以“到家+到目的地”为战略框架。而在阿里近一年的财报中，阿里云智能、菜鸟、盒马等多个业务板块也屡被提及，其中抵消跨分部交易收入（即剔除阿里集团内部交易后的外部收入）指标在阿里云和菜鸟业务中被重点披露。

根据2023财年三季报（自然年2022年第四季度财报）数据，抵消跨分部交易后，阿里云该季度收入同比增长3%至201.79亿元，经调整EBITA同比增长165%至3.56亿元，连续多个季度盈利。

同期,菜鸟也迎来高增长。抵消跨分部交易后，菜鸟营业收入同比增长27%达到165.53亿元。该季度，菜鸟显著增强了国际快递、仓配供应链、物流末端等核心能力，运营海外分拨中心增至15个。

此外，盒马的增长也两次被写入阿里季报。据盒马CEO侯毅年初透露，盒马主力业态盒马鲜生已实现盈利。截至阿里2023财年三季报披露时，全国已有300余家盒马鲜生门店（含盒马mini）、9家盒马X会员店、153个盒马村。

阿里旗下业务的互动也明显提速。3月31日，菜鸟将联合天猫超市推出更快上门的物流服务。盒马也在3月30日宣布，服务半径从约3公里增至约5公里后，“5公里1小时送达”配送服务已在全国上线；而“云超送全国”业务去年底试点上线，3月的订单规模较去年底增了10倍。

业界预计，未来“6+N”业务板块自力更生后，在业务的自主性上将有更大作为；但内部“赛马”的同时，如何确保阿里巴巴集团的“1”保持不变，也是资本市场最关心的话题。在业内看来，包括张勇在内的阿里巴巴董事会可能会在六大业务公司独立的董事会席位中有所布局，此外，阿里巴巴的合伙人制度也是保持“1”个主体地位有效性的保障。

反观全球顶级科技公司，无论是“反摩尔定律”的谷歌，还是充分鼓励内部创业的思科，无不通过勇于变革突破了自身成长的天花板。对于如今的阿里来说，在结构调整、股份取舍的背后，不变的是“活102年”的追求。“集团完成重组及各业务公司独立上市后，阿里巴巴将有更多的方式和手段提升股东价值。”徐宏表示。

正如张勇所说：希望阿里巴巴未来能够长出来若干个上市公司，若干家上市公司下面经过几年又生出更多的上市公司。这样，阿里巴巴的业务才是真正在走向繁荣。

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