恒为科技合理估值

近日，甘肃皓天科技股份有限公司（下称“皓天科技”）科创板上市申请获受理，本次拟募资8.23亿元。

图片来源：上交所官网

公司面向医药创新企业，提供高端药物原料药及其关键中间体、佐剂等功能分子的设计、合成、功能化应用过程中的CDMO和CRO服务。

图片来源：公司招股书

财务数据显示，公司2020年、2021年、2022年营收分别为1.41亿元、2.44亿元、2.88亿元；同期对应的归母净利润分别为970.38万元、3,032.75万元、4,732.62万元。

根据《上海证券交易所科创板股票上市规则》第2.1.2条的规定，发行人选择上市标准一：“预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5,000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元”。

根据发行人最近一次外部股权融资对应的估值以及可比A股上市公司二级市场估值情况，发行人的预计市值不低于10亿元，满足所选择上市标准中的市值指标。公司2021年度、2022年度经审计的营业收入分别为24,365.06万元和28,752.86万元，归属于母公司股东的净利润（以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据）分别为2,818.39万元、4,480.12万元，发行人最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5,000万元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元，发行人市值和财务指标符合《上市规则》第2.1.2条第一款之规定。

本次拟募资用于高活性原料药生产基地建设项目、特色原料药CDMO平台建设项目、补充流动资金项目。

皓天科技坦言公司面临以下风险：

1、经营活动现金流量净额为负的风险

报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-4,275.89万元、604.55万元及-6,097.49万元，主要是因为公司经营规模不断扩大，生产采购需要提前支付的资金增加所致，此外，2021年、2022年受宏观市场政策影响，公司进一步加大了原材料备货。随着经营规模和研发规模的不断扩大，公司营运资金需求日益增加，如果公司经营活动现金流量净额持续为负，可能导致公司出现流动性风险。

2、市场占有率较低及成长性风险

国内医药外包服务行业市场空间广阔，为众多企业提供了发展机会，所以行业内既有全产业链一体化公司，也有在产业链某阶段具备特色的企业，整体呈现多、小、散的格局，市场集中度较低。公司为行业后进入者且业务相对聚焦，与国内部分起步较早、布局齐全、产业链涉及范围广的医药外包服务行业龙头企业相比，公司市场占有率较低，规模效应不明显，可能对未来公司市场开拓及成长性产生不利影响。

3、存货跌价的风险

发行人采用以销定产的生产方式，但仍会对原材料、库存商品保有一定库存以备生产、销售之需，此外，由于产品生产环节较多，生产周期较长，也导致公司在产品规模较大。若市场环境发生剧烈波动，公司存货将面临跌价损失的风险，对公司的财务状况和经营业绩可能造成不利影响。

4、业绩波动风险

报告期各期，公司实现营业收入分别为14,089.79万元、24,365.06万元和28,752.86万元，归属于母公司所有者的净利润分别为970.38万元、3,032.75万元和4,732.62万元。公司产品需求与宏观经济及CDMO行业景气度密切相关，若未来宏观经济形势或行业景气度发生较大波动，或者行业竞争加剧，可能对公司的生产经营造成不利影响。

5、应收账款回款风险

截至2022年12月31日，公司应收账款账面价值为7,367.88万元，占总资产的比例为10.73%。若未来出现催收不力或下游客户变更结算方式、财务状况恶化等情形导致公司应收账款不能及时收回，将产生一定的坏账风险。

6、关联交易的风险

报告期内，公司向皓元医药及其子公司销售金额为1,496.14万元、3,150.11万元和3,154.92万元，占公司各期营业收入比例为10.62%、12.93%和10.97%，销售收入占比较高。公司已针对关联交易建立了较完善的公司治理体系，并有能力独立拓展第三方业务。公司在日常经营活动中将尽量避免或减少关联交易，但公司仍会与关联方发生中间体销售等关联交易。

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