新股暴跌之后必有暴涨

都说“次新多妖股”。果不其然，港股市场又有一只次新股刮起“妖风”。

11月22日，次新股多想云(06696)临近尾盘跳水，一度触及0.58港元大跌62%。截至收盘时分，其股价大跌57.79%，报于0.65港元，较其招股价1.96港元已经跌去66.8%。

智通财经APP了解到，多想云是一家福建企业，与多家闽系企业关系密切——该公司的办公地点在在福建厦门的鸿星尔克大厦，这座大厦的主人正是鸿星尔克董事长吴荣照。与此同时，在该公司客户表中，鸿星尔克、斐乐母公司的安踏、金冠、361度、贵人鸟、盼盼等皆是闽系房企。另外，鸿星尔克不仅是多想云房东、客户，还是多想云股东，而安踏则不仅是该公司客户还是公司股东。

11月9日，多想云成功在港交所主板挂牌上市，当日股价冲高回落收涨2%。而上市之后，该股价便一路震荡向下，目前累跌超77%。

(行情来源：智通财经APP)

正所谓无风不起浪，多想云此股价暴跌的背后想必也藏有不少不为人知的故事。

一是，名称虽然与“云”有关，但主要收入来源却与“云服务”八竿子打不着关系。

据悉，多想云于2012年由刘建辉创立，在国内提供整合营销解决方案服务，主要由五类营销服务组成，即内容营销、SaaS互动营销、数字营销、公关活动策划、媒介广告。从业绩贡献营收占比来看，内容营销仍是该公司支柱产业，而被纳入名称中的SaaS业务营收占比则微乎其微。

智通财经APP 观察到，2019-2022年前4个月，该公司内容营销业务营收占比分别为63.7%、57.7%、53.2%和57.4%，尽管近年来该业务营收占比有所下滑，但仍然占据了公司营收的“半边天”。而与云服务沾上边的SaaS互动营销还是从2021年才开始贡献营收，占比也仅3%，因此多想云不免存有“新瓶装旧酒”美化包装的嫌疑。

二是，现金流状况变差，2022年前四个月经营现金流净流出高达1420万元。

据了解，进入2022年后，多想云经营现金流开始变差。招股书数据显示，2019-2022年前4个月，多想云的经营现金流净额分别为5914万元、-697万元、4801万元和-1420万元。而2022年前4月的经营现金流大幅流出，也导致该公司的现金及现金等价物从去年同期的9842万元减少至8664万元。

而深究多想云现金流变差的原因，不难发现，主要是由于该公司身上的信贷风险所致。据悉，在与客户签订贸易条款时，多想云主要采用信贷方式，导致公司增加了较多应收款。2019年至2022年前4个月，公司贸易应收款已确认减值亏损拨备后，分别达到1.4亿元、1.56亿元、1.48亿元和2.07亿元。尤其是最近这笔费用，甚至已经赶超期内营收——2022年前4月该公司营收为1.44亿元。

三是，股权架构面临高度集中风险之外，还存有潜在的因业务重组带来的股权转让纠纷风险。

据悉，截至IPO前，该公司董事长兼行政总裁刘建辉共持有公司股权约40.12%，执行董事曲硕持股约0.25%，两人为夫妻关系，合计持股约40.37%，为公司实控人。而除了刘建辉外的高管则持股5.87%，鸿星尔克吴荣照持股2.2714%，另外安踏体育执行董事兼首席财务官赖世贤则为公司惟有的一个基石投资者。整体来看，公司前25大股东持股约76%，股权较为集中，公司存在走妖可能，进而也放大了公司暴涨暴跌的风险。

需要注意的是，在股权架构上，多想云除了存有股权集中风险之外，背后还隐藏了因业务重组带来的股权转让纠纷风险。

2015年底，刘建辉以“厦门多想”挂牌新三板。不曾想，至2019年，厦门多想又从新三板摘牌，彼时，刘建辉夫妇合计持有厦门多想44.6709%的股权，其中，通过厦门创想未来及厦门梦想未来两家公司各持有7.8370%的股权。随后，刘建辉换了个闯关资本市场思路——他成立境外主体多想云，再将厦门多想主体业务装入其中，马不停蹄转而递表港交所。至于“换壳”原因，则或与厦门多想股权的历史遗留问题有关。

厦门多想原有一股东名为薛李宁，为刘建辉大学同学，持股16.88%。后因其涉嫌使用银行资金不当被调查，这部分股权被冻结至今年10月。在经过多番股权挪腾后，目前薛李宁已不在公司股权架构之中。对此，也在招股书中直言，“公司就业务转让面临潜在纠纷”。

而除了上述不为人知的故事之外，摆在台面上的主要核心财务数据也处于比较波动的状态。

据招股书数据显示，2019年至2022年前4月，该公司实现营收分别为3.91亿元、3.08亿元、3.53亿元、1.44亿元，实现净利润分别为8002.4万、3178.4万、6474.1万、1526.0万元。与此同时，该公司的毛利率也在2020年大幅下降，同期毛利率33.1%、24.2%、32.4%及32.1%。

对于2020年业绩大幅下滑，多想云在招股书中解释称，主要由于各项疫情限制措施导致对公司透过线下或传统广告渠道提供的服务造成重大影响，从而促使公司的内容营销服务、公关活动策划服务及媒介广告服务收益减少。

综上来看，多想云的股价暴跌并非“意外”，毕竟一切禁不住推敲的基本面都是虚假的泡沫，一戳便破。

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