氨做制冷剂的缺点

报告出品方：华安证券

以下为报告原文节选

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1 供给强约束叠加需求刚性，三代制冷剂迎来景气拐点

配额政策限定了 HFCs 的生产，我国 HFCs 配额总量已确定。为切实履行《〈关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书〉基加利修正案》，实现 2024 年氢氟碳化物（HFCs）生产和使用（均指受控用途）冻结在基线值的履约目标，根据《消耗臭氧层物质管理条例》有关规定，生态环境部制定《2024 年度氢氟碳化物配额总量设定与分配实施方案》。

根据《方案》，2024 年 HFCs 配额总量设定如下：

➢ 2024 年我国 HFCs 生产配额总量为 18.53 亿 tCO₂；

➢ 2024 年我国 HFCs 进口配额总量为 0.1 亿 tCO₂，进口配额以最大年度受控用途进口量为基准，另外在国家进口基线值基础上再增加 20%；

➢ 2024 年我国 HFCs 内用生产配额总量为 8.95 亿 tCO₂，2024 年 HFCs 内用生产配额总量为 2024 年国家 HFCs 使用基线值减去进口配额总量。

“HCFCs 生产和使用基线值的 65%”部分暂不发放，“基线年 HFCs 的平均生产量和平均使用量”部分按品种发放给各生产单位。根据《方案》，2024 年 HFCs 配额总量分配方案如下：

分配数量：本次分配的部分为基线年 HFCs 的平均生产量和平均使用量，含氢氯氟烃（HCFCs）生产和使用基线值的 65%部分暂不分配。暂未分配的部分，生态环境部将在 2024 年期间根据履约工作进展和相关行业需求，及时商有关部门研究分配方法，包括用于增加配额发放量、半导体等重点行业 HFCs 使用量等。

分配方法：以生态环境部组织的基线年 HFCs 生产核查核定的生产量为基准，确定各生产单位 2024 年度生产配额，按 HFCs 品种发放。

生产配额存在调整机制，但严格的限制条件约束了调整幅度。值得注意的是，HFCs 生产单位可按《消耗臭氧层物质管理条例》有关要求，向生态环境部申请调整HFCs 生产配额和内用生产配额。配额调整分为年度配额调整和永久性配额调整，而用于调整的配额须为根据本方案分配方法确定的配额或获得配额后当年未使用的配额，并且调整后配额量应符合该生产单位 HFCs 生产设施环评管理要求。同时，2022年 12 月 31 日后依法依规投产的受控用途 HFCs 生产设施，允许通过配额调整获取配额。配额调整分为同一品种配额调整和不同品种配额调整。同一品种 HFCs 配额可在生产单位间进行等量调整，生产单位可以在 2024 年 4 月 30 日前和 2024 年 8月 31 日前进行两次同品种 HFCs 配额调整。不同品种 HFCs 配额调整有严格的限制：

（1）仅可在申请 2024 年度配额时进行调整；

（2）调整不得增加总二氧化碳当量；

（3）任一品种 HFCs 的配额调增量不得超过该生产单位根据本方案分配方法核定的该品种配额量的 10%；

（4）HFC-23 不参与调整。

同一品种 HFCs 配额可在生产单位间进行等量调整，意味着不同的生产单位可以进行配额交易，但并不影响配额总量的供给，并且配额交易有望进一步提高行业配额集中度，优化行业格局。不同品种 HFCs 可以通过 GWP 值换算进行配额调整，这给予了行业根据各品种供需情况进行平衡调节的空间，但我们认为，因为有严格的限制条件，同时不同的生产单位具有自己具备相对优势的 HFCs 品种，并不会轻易的进行不同配额之间的调整。

根据《中华人民共和国大气污染防治法》、《消耗臭氧层物质管理条例》、《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》等有关规定，生态环境部核发了 2024 年度配额，据《2024 年度氢氟碳化物生产、进口配额核发表》，据《核发表》内容，生态环境部共向 17 家单位核发 2024 年度含氢氯氟烃生产配额和内用生产配额，未来三代制冷剂的生产和销售需要严格按照配额限制。综上，配额政策限定了我国三代制冷剂的生产上限，同时对配额的内用和出口、各制冷剂生产企业生产配额做了明确的划分，制冷剂供给端细化且约束较强。

制冷剂下游主要是家用空调、汽车等，需求具有刚性且稳定增长。据 IEA 预测，全球住宅空调的总空间冷却输出容量将从 2016 年的约 6200GW 增长到 2050 年的近23000GW，复合增长率 4%。据 Wind 数据，2021 年全球汽车产量恢复增长，2022 年全球汽车产量同比增长 6%。制冷剂下游整体呈现稳中有增态势。同时由于专利、成本、安全等因素，四代制冷剂短期难以对三代制冷剂形成替代，因此三代制冷剂需求具有刚性。供给强约束和需求刚性背景下，三代制冷剂供需格局持续优化，进入景气上行周期。

2 三代制冷剂重点看 R32、R134a，供需缺口确定性强

我国是全球最大的制冷剂生产国和消费国，配额分配方案在内用和出口两个角度对各品种 HFCs 的生产做出了严格的限制，在供给上限被锁定的前提下，各品种 HFCs 的需求量将直接影响行业供需格局。在配额政策制定的逻辑上，出口配额是没有办法转变为内销配额的，同时因为我国三代制冷剂进口配额几乎为零，内销市场相对封闭。而出口市场同时需要考虑海外需求和海外供给的影响，内销市场相对出口市场格局更优，因此我们从内用和出口维度分别进行各品种 HFCs 的供需格局判断。

2.1 内销：多品种预期存在缺口，涨价行情已启动

2.1.1 R32：国内市场暂无替代品，需求有望持续稳定增长

R32 主要用于家用空调以及混配制冷剂，存量维修市场和空调新增市场保持稳定增长。据百川盈孚数据，R32 主要应用于空调制冷剂和混配制冷剂，主要混配制冷剂 R410主要应用于空调制冷剂和空调维修。空调新增市场方面，据国家统计局数据，我国空调产量保持稳定增长，近 5 年复合增长率 3.6%，而从居民年末空调拥有量来看，2022 年我国每百户居民年末空调拥有量为 133.9 台，农村地区仅有 92.2 台，而日本达到 247.6台，我国空调渗透率仍有较大的提升空间，空调产量有望保持增长。存量维修市场方面，未来随着我国空调保有量的稳步提升，存量空调维修市场带来的制冷剂需求同步保持增长，稳定的存量维修市场有望成为制冷剂需求的压舱石。

地产对空调需求量的影响有限，2024 年空调月度排产数据同比大幅增长。据产业在线数据，新增空调需求中，内销和出口的比例约为 6：4，其中，2023 年空调出口占比约为 42%。据我们预测，空调内销需求中，新房装配的需求占比仅为 30%，假设房地产行业同比下滑 20%，对空调需求量的影响仅为-3.6%。存量更新方面，2 月 23 日，中央财经委员会第四次会议指出鼓励家电、汽车等消费品以旧换新，我们预测空调的存量更新需求 2024 年有望出现较大幅度增长。出口方面，据产业在线数据 2023 年我国空调出口量约为 7084 万台，近 5 年复合增长率 3.7%，未来随着东南亚等发展中国家空调渗透率的提升，预期空调出口需求量有望保持稳定增长。综合来看，地产对空调需求量的影响相对有限，我国空调产量有望保持增长态势，据产业在线数据，我国空调企业 2024年前 5 个月份空调排产量合计 9453 万台，同比增长 26.3%。

R32 是当前综合性能最优的家用空调制冷工质，短期不用担忧新的制冷工质替代导致需求量下滑。目前全球范围内主流的家用空调制冷工质为 R410 和 R32，R410 因为GWP 值相对较高，未来会被逐步替代。而随着我国逐步进入三代制冷剂削减阶段，未来必将出现新的低 GWP 制冷工质来替代 R32，目前有在推广应用的可替代工质主要为R290 和 R454B，但因为两者的特性和缺点，我们认为短期内对 R32 形成替代的概率较低。

R290 因其可燃性和爆炸性在我国发展受到限制。在国际上，欧盟国家中，德国、瑞典等国家支持把 R290 作为房间空调器行业制冷剂替代方案，特别是欧洲 F-gas 法案的实施，使得欧洲在空气调节系统和制冷系统中大量采用 R290。R290 的 GWP 值远低于R32，仅为 20，使用 R290 替代 R22 的 CO2 减排率比 R32 高 21.8%。但 R290 安全等级分类为 A3，其燃烧下限（LFL）为 0.038kg/m3，属于易燃易爆物质，因此 R290 灌注量受到了较大的限制。按 UNEPTOC(1995)报告，冷量为 2~20kW 的分体式空调，R22充注量约为 0.32~0.34kg/kW，若取平均值 0.33kg/kW，则该机组 R22 充注量约 1.32kg，而 R32 充注量约为 0.6×1.32=0.8kg，比图中所允许的 R32 最大充注量(约 2.4kg)小很多，表明尚留有很多余量。若充 R290，其充注量约为 0.51×1.32=0.67kg，则已大大超过图中所允许的 R290 最大充注量(约 0.2kg)，表明此时已无法使用 R290。

R32 的生命周期气候性能（LCCP）优于 R454B，R454B 替代 R410 将增加 R32的需求量。据美国环保署信息，美国的工业和环保组织正在推动从 2025 年 1 月 1 日起，禁止在新的家用和商用空调设备中使用 R410A。从 2025 年开始，美国所有家用和商用空调可能将禁止 GWP 超过 750 的新设备，R32 和 R454B 将成为主要的商业选择。

R454B 是一种由近 70%的 R32 组成的混合物，其 GWP 值为 466，略低于 R32。但以下因素决定了 R454b 在我国并不能对 R32 实现有效替代：①R454 存在专利限制，大范围的推广使用存在约束；②R454B 的制冷剂成本要高于 R32；③R454B 生命周期内 CO2总排放量要多于 R32。此外，如果采用 R454B 来替代 R410，R32 的需求量仍然是增长的。

R32 内销市场预期存在 3.8 万吨供需缺口。R32 主要来自下游空调市场，我们假设单台空调的注氟量为 0.8kg，考虑到房地产行业疲软，假设 2024 年空调产量同比下滑10%，根据产业在线数据，假设 2024 年和 2025 年 R32 空调和 R410 空调占比分别为71%和 28%，同时根据国家统计局历年空调产销数据推测使用年限（7~12 年）的空调存量，假设需要维修的比例为 15%。综上我们预期 2024 年 R32 内销市场需求为 18 万吨，在不考虑行业库存的背景下，我们预计 2024 年内销市场 R32 存在 3.8 万吨的供需缺口。44

涨价周期启动，R32 价格价差大幅增长。随着 HFCs 进入冻结期，R32 开启涨价模式。据百川盈孚数据，2023 年 12 月 29 日，R32 市场均价为 1.7 万元/吨，价差为 0.44万元/吨，截至 3 月 12 日，R32 市场均价为 2.5 万元/吨，价差为 1.29 万元/吨，分别增长 47.1%和 196.5%。

2.1.2 R125：中短期维修市场带动需求增长，长期需求逐步走弱

R125 主要用于混配制冷剂 R410，中短期维修市场需求逐步提升。据百川盈孚数据，R125 主要应用于混配制冷剂和灭火器，其主要混配制冷剂 R410 主要应用于空调制冷剂和空调维修。据国家统计局和产业在线数据，新增空调市场 R410 空调占有率逐年下滑，但由于 R410 空调的大范围应用早于 R32，我们预计维修市场对于 R410 的需求将逐步放量，中短期来看，维修市场的需求增长有望带动 R410 制冷剂的整体需求增长，长期来看，随着新增空调市场 R410 空调占有率逐年下滑，存量市场 R410 空调逐步被R32 等低 GWP 值类型空调逐步替代，预期 R125 需求量难以维持增长。

冷链储运行业有望贡献小幅增量需求。冷冻冷藏行业常用制冷剂有 R22、R502、R717、R404A、R407C、R410A、R134A、R744 等。其中 R507A 和 R404A 是 R502、R22 制冷剂的长期替代物，R507A 适用于所有 R502 可正常运作的环境，得到全球绝大多数制冷设备制造商的认可和使用。R507A 作为当今广泛使用的低温制冷剂，常应用于冷库、食品冷冻设备、船用制冷设备、工业低温制冷、商业低温制冷、冷藏车、冷冻冷凝机组、超市陈列展示柜等制冷设备。2021 年 12 月，国务院办公厅关于印发《“十四五”冷链物流发展规划》，2022 年是该规划发布实施后的第一年，也是第二个百年目标的开局之年，冷库作为冷链物流系统的枢纽和重要节点，其行业发展已经取得较为理想的发展趋势。据中物联冷链委数据，2023 年我国冷链物流需求总量约 3.5 亿吨，同比增长 6.1%。据产业在线发布的《2022 中国冷库行业年度研究报告》数据显示，2022 年我国冷库持续扩容，同比增长 7.3%，库容总量突破 6000 万吨。

R125 内销市场预期存在 0.3 万吨供需缺口。R125 主要来自下游空调市场，我们假设单台空调的注氟量为 0.8kg，考虑到房地产行业疲软，假设 2024 年空调产量同比下滑10%，根据产业在线数据，假设 2024 年和 2025 年 R32 空调和 R410 空调占比分别为71%和 28%，同时根据国家统计局历年空调产销数据推测使用年限（7~12 年）的空调存量，假设需要维修的比例为 15%。综上我们预期 2024 年 R125 内销市场需求为 6.3万吨，在不考虑行业库存的背景下，我们预计 2024 年内销市场 R125 存在 0.3 万吨的供需缺口。

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