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润普食品将在2月17日北交所发行，与峆一药业资金衔接。润普食品引入连云港市乡村产业投资基金合伙企业（有限合伙） 、上海艾方资产管理有限公司以及北京青波鸣私募基金管理有限公司等4家战投，共拟认购400万股。

润普食品发行价格为8.5元，发行市盈率为17.82倍。此前，公司将发行底价由9.26元调整为3.78元。目前，北交所新股的发行底价不必在意。公司在创新层停牌价为14.5元，交易不活跃。

公司过去有过两次定向发行，价格较低。2019年，公司以每股 2.50 元的价 格发行 1,600 万股，募集资金 4,000 万元。2020年，公司以每股 2.00 元的价格发行 270.85 万股，募集资金 541.70 万元。

目前，北交所一周发行2到3只新股，形成新股轮动发行格局。在这种情况下，最好的策略是分仓轮动申购，将资金分仓成两部分。至于算计怎么搞到碎股，一个账户申购多少，劳力伤神，难以测准。有这个精力，还不如好好看下公司基本面，心中有数。

一、深耕食品添加剂领域

润普食品是一家深耕食品添加剂领域多年的高新技术企业，专业从事食品添加剂的研发、生产和销售。 经过多年的发展和积累，公司形成了以山梨酸钾、丙酸钙等防腐类食品添加剂为主、以磷酸氢二钾和柠檬酸钾等其他类食品添加剂为辅的产品体系，其中公司的核心产品山梨酸钾和丙酸钙均为世界卫生组织和联合国粮农组织共同推荐的安全高效的防腐类食品添加剂。

公司在防腐类食品添加剂领域具备较强的竞争力，为国内丙酸钙和山梨酸钾的主要生产商之 一。 公司拥有 22 项专利，其中发明专利 5 项，实用新型专利 17 项，设立了省级工程技术研究中心和江苏省博士后创新实践基地，被评为“江苏省专精特新 中小企业”。 公司已与巴斯夫（中国）、伊士曼、嘉吉公司、帝斯曼、潍坊英轩等国内外知名企业建立了良好的业务合作关系。

报告期各期，公司主营业务收入分别为 37,137.94 万元、40,212.44 万元、51,185.87 万元 和 33,671.71 万元。主营业务收入以自产业务收入为主，其中 2019-2021 年自产业务收入占比逐年上升，2022 年 1-6 月，自产业务收入占比有所下降，主要原因系贸易业务涉及的磷酸盐产品价格涨幅较大，贸易业务收入金额增幅大于自产业务收入增幅，自产业务收入占比被 动下降。主营业务收入的具体构成情况如下：

报告期内，公司贸易业务收入分别为 12,941.98 万元、12,342.25 万元、13,705.55 万元和 11,225.61 万元，占各期主营业务收入比例分别为 34.85%、30.69%、26.78%和 33.34%，贸易业务收入为公司主营业务收入的重要组成部分。报告期内，贸易业务收入毛利率分别为 12.08%、11.41%、10.09%和 11.74%，保持在较低的水平。

境外销售收入为公司主要收入来源。报告期各期，公司外销收入占主营业务收入的比例分别为 65.35%、69.94%、 63.07%和 67.07%，外销收入占比较高。报告期内公司出口方式以 FOB、CIF 和 C&F 为主。报告期各期，公司汇兑损益分别为-28.37 万元、278.81 万元、88.54 万元和-323.70 万元。

靠着食品添加剂年入5亿，润普食品背后的灵魂人物是潘如龙和潘东旭父女。1966年出生的潘如龙曾从事外贸工作，先后任职于连云港市化工医药保健品进出口公司、江苏连云港外贸包装（集团）公司和灌南县对外贸易有限公司。2004年创业成立了润普食品。90后的潘东旭大学主攻市场营销专业，硕士还未毕业就进入润普食品，并先后担任董事、监事会主席等职。

如今，潘如龙在润普食品持股28.13%，是控股股东；潘东旭直接持有0.44%股份；汇贤企管直接持有3.97%股份，潘如龙为汇贤企管的普通合伙人，实际控制汇贤企管。因此，潘如龙与潘东旭父女二人合计控制润普食品32.54%的表决权，为实际控制人。

二、三年一期业绩

1、过往业绩高增

公司 2019 年度至 2021 年度营业收入分别为 37,153.14 万元、40,854.01 万元、53,343.58 万元， 保持持续增长。2019 年 至 2021 年，公司主营业收入保持持续增长态势，主要原因系近年来食品添加剂行业发展较快，公 司核心产品需求旺盛，同时公司山梨酸生产线、山梨酸钾生产线以及丙酸钙生产线的逐步建成投产， 保障了核心产品的持续供给，实现了营业收入的较快增长。2019年-2021年，公司归母净利分别为1481.16万元、2680.11万元、4319.67万元。

根据润普食品发布的2022年半年报，2022年上半年，润普食品实现营业收入3.58亿元，同比增长70.87%；归母净利润4247.62万元，同比增长190.05%；基本每股收益0.62元，同比增长195.24%。

2、2022年业绩：扣非净利润增长78%

2022 年，公司实现营业收入 64,785.20 万元，较上年同期增加了 21.45%，主要由于自产业务中山梨酸钾和丙酸钙的收入增加以及贸易业务中磷酸盐收入增加所致。

2022 年，公司扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为 7,487.04 万元，较上年同期增长了 77.99%，主要由于自产产品山梨酸钾的收入增加以及毛利率的进一步提升所致。2022 年， 山梨酸钾平均销售价格为 32,103.01元/吨，较上年同期平均销售价格27,534.80 元/吨，上涨了16.59%； 同时，2022 年山梨酸钾的收入 18,079.10 万元，较上年同期山梨酸钾的收入 16,677.36 万元，上涨了 8.41%。

3、产能扩大

为增强公司竞争力，公司一直寻求向上游产业链延伸，2020 年投产一条 6,500 吨/年的 山梨酸生产线，开始具备自主生产山梨酸的能力，降低了生产成本，进一步提高了山梨酸钾产品的毛利率。

2020 年 9 月，公司 8,500 吨/年山梨酸钾生产线和 6,500 吨/年山梨酸生产线投产；2021 年 8 月，公司 13,000 吨/年丙酸钙生产线投产，随着产能增加，山梨酸钾和丙酸钙的产量和 销量也逐年增加。

4、在建工程

报告期各期末，公司在建工程账面价值分别为 6,084.43 万元、1,179.11 万元、327.15 万元和 780.80 万元，占资产总额的比例分别为 21.19%、2.86%、0.68%和 1.64%。

2020 年末，在建工程账面价值 较 2019 年末减少了 4,905.32 万元，主要由于山梨酸生产线（6,500 吨/年）、山梨酸钾生产线（8,500 吨/年）及新厂区厂房车间达到预定可使用状态，相应在建工程转入固定资产，导致在建工程大幅下 降；2021 年末，在建工程账面价值较 2020 年末减少了 851.96 万元，主要由于公司自建的丙酸钙生 产线（13,000 吨/年）达到预定可使用状态，相应的在建工程转入固定资产所致；2022 年 6 月末， 在建工程账面价值较 2021 年末增加了 453.65 万元，主要由于公司车间设备改造工程项目投入金额增加所致。

5、产能利用率

产能利用率低的原因：山梨酸钾的核心生产工序和固定资产投入主要集中在前段山梨酸的生产，后段山梨 酸加工成山梨酸钾工段的固定资产投入较少。因山梨酸储存周期较短，山梨酸需尽快加工成 储存周期较长的山梨酸钾，故公司在设计山梨酸和山梨酸钾的产能时，在考虑山梨酸和山梨 酸钾的基本配比关系约为 1：1.3 至 1：1.4 的基础上，会将山梨酸钾的产能适当放大 20%-30%， 以保证山梨酸能及时生产为山梨酸钾。

6、季节性

报告期内，公司主营业务收入没有明显的季节性特征。公司下半年实现的主营业务收入占比分 别为 52.55%、52.99%、61.34%，主要由于国外圣诞节、中国的春节以及元旦集中在年底和年初， 节假日期间的食品饮料消费需求旺盛，食品生产厂商一般需要提前 2-3 月开始备货生产，因此下半年度尤其第四季度对食品添加剂的需求相对较多。

7、募投项目

8.6 万吨/年食品添加剂项目（二期）暨新建 6,500 吨/年山梨酸生产线及附属生产设施项目 ：由润普食品实施，项目实施地为于江苏省连云港市灌南县经济技术开发区西区珠海西路 2 号。本项目系“8.6 万吨/年食品添加剂项目”的二期项目，拟利用润普食品新厂区内现有土地新 建 6,500 吨/年山梨酸生产线（A1 车间）和裂解装置、污水处理站、仓库等辅助工程配套设施，预 计总投资 11,994.56 万元。

本项目建成后，公司将在原有的 6,500 吨/年的山梨酸产能基础上，新增 6,500 吨/年的山梨酸产 能，更好的保障公司核心产品之一山梨酸钾的生产，进一步满足下游市场需求，从而提升公司竞争 实力，巩固和提高公司的市场地位，实现战略发展目标。

本项目规划建设期 1.5 年，共 6 个季度，公司将在建设期第 1 季度完成勘察设计工作，第 2 季 度至第 4 季度完成土建施工，第 3 季度至第 5 季度完成设备购置与安装调试，第 5 季度至第 6 季度 完成竣工验收，第 6 季度进行项目试运行。

三、可比公司

报告期各期，公司主营业务毛利率分别为 13.07%、16.08%、18.01%和 21.07%，呈逐年上升趋 势。主要系主营业务收入业务结构不同以及自产产品毛利率变化所致。随着自产业务收入占比和毛 利率逐渐提高，拉升了主营业务毛利率水平。

2019 年至 2021 年，公司主营业务毛利率水平低于同行业可比公司平均水平，主要系以下原因：

（1）业务结构不同。2019 年至 2021 年，公司贸易业务收入占比较高。同行业可比公司中，仅有醋化股份和金禾实业存在少量贸易业务。2020年、2021年，醋化股份贸易业务收入占主营业务收入的比例分别为11.03% 和 12.47%。金禾实业贸易业务收入占主营业务收入的比例分别为 1.49%、1.91%，占比较低。 2019 年至 2021 年，公司贸易业务收入占主营业收入比例分别为 34.85%、30.69%、26.78%，拉 低了主营业务收入的整体毛利率。

（2）产品结构不同。 公司自产业务主要为防腐类食品添加剂。同行业可比公司中，亚香股份主要为天然香料、合成香料和凉味剂；华康股份主要为木糖醇、山梨糖醇、麦芽糖醇、果葡糖浆；金禾实业主要为甜味剂； 圣达生物主要为乳酸链球菌素、纳他霉素等。因此，产品结构的不同，毛利率也会有所差异。

1、醋化股份

醋化股份是中国食品添加剂及配 料协会常务理事单位。作为第一 起草人起草了食品添加剂山梨酸 （钾）和脱氢乙酸（钠）4 项国家 标准，作为第一起草人起草了乙 酰乙酰苯胺、1-苯基-3-甲基-5-吡 醋化股份作为高新技术企业，同时被国家科技部认定的国家火炬计划重点高 新技术企业，江苏省经贸委认定的江苏省科技型中小企业。

总市值45亿，2022年前三季度扣非净利润3.30亿，动态市盈率10.2倍。

2 、亚香股份

亚香股份是国内中高端香料主要生产企业之一，亚香股份多项产品在其细分市场具有领先地位。 亚香股份是江苏省科技厅、江苏省财政 厅、国家税务总局江苏省税务局联合认定的高新技术企业。

总市值37亿，2022年前三季度扣非净利润9167.35万，动态市盈率30倍。

3 、金禾实业

金禾实业食品添加剂产品安赛蜜、三氯蔗糖和麦芽酚等产能和市场占有率在全球范围内均处于领先地位。

总市值191亿，2022年前三季度扣非净利润13.39亿，动态市盈率10.7倍。

4 、华康股份

华康股份现已成为全球主要的木糖醇和晶体山梨糖醇生产企业 之一。 华康股份先后承担国家火炬计划、浙江 省专利战略推进项目、衢州市指导性科技项目计划等多项国家、省、市级科研 项目或重大课题。

总市值69亿，2022年前三季度扣非净利润2.30亿，动态市盈率22.5倍。

5、 圣达生物

圣达生物是最早从事食品添加剂和饲料添加剂的企业之一。在食品添加剂领域， 子公司新银象是全球乳酸链球菌 素及纳他霉素的主要供应商，也是国内为数不多的能够同时具备乳酸链球菌素、纳他霉素、ε-聚 赖氨酸盐酸盐三个系列产品产业化生产能力的企业。同时，圣 达生物为全球最大的生物素供应 商，产销量和出口额连续多年位 居第一，产品在全球的市场份额约30%。

总市值24亿，2022年前三季度扣非净利润2559.48万，大幅下降，动态市盈率70倍。

四、估值与申购策略

公司所属行业为食品制造业（行业代码：C14），行业最近一个月平均静态市盈率为 32.88 倍。上述同行业可比公司2021年静态市盈率均值为34.26倍。

公司发行新股2000万股，发行后总股本为 8818.85万股，发行价格 8.5 元，对应发行后总市值7.4960225亿元。公司原有非限售股本1053万股，发行后流通股本3053万股，流通市值2.59505亿元。

公司2021年扣非净利润4206.49万，发行市盈率为 17.82 倍。公司2022年扣非净利润7487.04万，动态市盈率10.01倍。

公司在北交所的可比公司是驱动力。广东驱动力生物科技集团股份有限公司主营业务为提高动物造血能力的添加剂预混合饲料的研发、生产、销售以及饲料原料、饲料添加剂及添加剂预混合饲料的贸易业务。总市值5.5亿，2021年扣非净利润3493.57万，静态市盈率15.7倍。2022年前三季度业绩大幅下滑69%。

综合分析，润普食品10倍的动态估值，按说很低，但食品添加剂行业估值普遍较低，沪深可比公司不少市盈率只有10几倍。公司还有三分之一收入属于贸易业务。公司前几年定增价格只有2元和2.5元，本次发行价格8.5元。2.6亿流通市值偏大，8900万市值的老股也不少。这些因素可能限制公司的上市表现。

但公司10倍的动态估值，可能最有说服力，估值低、业绩增长，在北交所可能就是最大的利好。如果北交所目前新股热度维持，预计上市首日涨幅在30-50%左右。

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