百利天恒上市估值预测
来源于视觉中国
今年一月份上市的百利天恒（688506.SH）曾涨至高点89.84元/股，相较于发行价24.7元/股涨幅一度高达263.72%。高估值背后，市场的期待在于其“以仿养创”的闭环路径、创新生物药的研发成功等。
以仿制药的盈利投入至创新生物药的研发，力推创新药的研发成功，是目前多数医药公司选择的路径，也是最稳健的路径之一。然而，就目前百利天恒的业绩亏损态势而言，仿制药板块并不乐观。
财务数据显示，百利天恒2022年实现营收7.03亿元，同比下滑11.73%，同期净利润为-2.86亿元，相较于2021年-9999.13万元的净利润亏损进一步扩大，同期扣非后净利润为-3.40亿元，基本每股收益为-0.79元。
亏损加剧，主要产品未中标集采对于销售收入下滑、业绩亏损幅度加大的原因，公司将其归结于三点：集采、疫情、研发费用。据钛媒体APP了解，公司主要有生物药、化学药以及中成药三大板块，目前主要销售品种有丙泊酚中/长链脂肪乳注射液、丙泊酚乳状注射液、盐酸右美托咪定注射液、中/长链脂肪乳注射液等多种化学仿制药，以及黄芪颗粒、柴黄颗粒等中成药制剂。
其中，盐酸右美托咪定注射液、丙泊酚中/长链脂肪乳注射液进入国家药品集中采购清单，而百利天恒未中标导致相关产品丢失较多市场份额。数据显示，盐酸右美托咪定注射液销售收入从2019年度的1.34亿元下降至2021年的2672.90万元，其中2020年同比下降75.38%，2021年同比下降18.86%；丙泊酚中/长链脂肪乳注射液销售收入从2020年的3.63亿元下降至2021年的1.17亿元，降幅67.85%。
据钛媒体APP了解，2021年初，第四批国家集采将规格为20ml:0.2g的丙泊酚中/长链脂肪乳注射液纳入集中采购范围，其中科伦药业、扬子江药业、盈科药业、费森尤斯卡比四家中标，其他规格的丙泊酚中/长链脂肪乳注射液均未纳入集中采购范围。而集采之外的市场，则有重庆药友、辽宁海思科以及云南龙海等公司，竞争激烈。
研发投入方面，数据显示，公司2019年研发费用1.81亿元，占当期营收的比重为15.06%；2021年研发费用2.79亿元，占当期营收的比例高达34.97%；2022年上半年研发费用1.73亿元，占比高达56.84%。此外，公司表示2022年第三季度四川、重庆、贵州、云南等地的疫情对其销售、推广活动的不利影响较大，也加剧了其业绩颓势。
IPO募资缩水，资金缺口如何补？百利天恒业绩接连亏损，研发投入一再加大，融资以推动创新药研发成为首选。百利天恒IPO募资总额约9.9亿元，募资净额约8.84亿元，分别用于抗体药物产业化建设项目、抗体药物临床研究项目以及新冠治疗领域创新抗体类药物临床研究项目。
然而，相较于公司此前拟募资14.22亿元的额度，上述实际募资额缩水超4亿元，由于募资不及预期，公司调减了IPO项目“拟投入募资”。
募资缩水、仿制药等板块表现不佳，对应资金缺口如何补？对于相关问题，钛媒体APP联系百利天恒并发函，公司方面仅回应“一切以公告为准”。
调减IPO项目“拟使用募资”，来源于百利天恒公告
IPO项目中，在当前疫情影响逐步消失背景下，“新冠治疗领域创新抗体类药物研发项目”的必要性也值得关注。据悉，该项目主要研发药品“SI-F019 重组人双价ACE2-Fc（n2）融合蛋白注射液”，适应症为COVID-19。
创新生物药方面，目前公司布局16个差异化的创新生物药，其中9个已进入临床研究阶段，涉及双抗ADC、四特异性抗体等全球首创药物。但新药投入大、研发周期长、风险高，相关在研药品离上市销售仍有较远距离。
值得一提的是，公司方面也一再强调若营收连续下滑、持续亏损，上市之后可能面临的退市风险等。据安信证券预估，公司2022年-2024年营业收入预计分别为6.63亿元、6.84亿元、7.16亿元，归母净利润分别为-4.18亿元、-5.09亿元、-6.68亿元。（本文首发于钛媒体APP，作者 | 张海霞）
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