矩阵的列空间和行空间

作者：欧阳靖宇

最近，素有“医美茅”之称的爱美客好事不断。爱美客2024护肤品新品即将问世，11月19日，爱美客基于皮肤科学和循证医学打造“医美+护肤”全面治疗方案，推出爱芙源、嗨体护肤、嗨体熊猫护肤三大品牌，在ToC 端运营再上一步台阶。

在推出新产品的同时，爱美客通过引入韩国皮肤无创抗衰仪器正式进军光电医美赛道。11月8日晚间，爱美客发布公告称，其与韩国Jeisys公司签署了《经销协议》，将该公司旗下Density和LinearZ二款在韩国已处于商业化阶段的皮肤无创抗衰仪器引入国内，成为中国内地独家经销商。

与传统医疗行业相比，医美具备浓重的消费属性，在颜值经济大行其道的当下，医美作为消费医疗细分领域中的黄金赛道，此次爱美客引进的两款光电抗衰仪器产品，使得其产品矩阵更趋完善，进一步满足市场上不同消费者的差异需求。同时，光电类产品与旗下注射类产品和护肤产品形成有效联动，带动其他业务线增长。随着相关产品顺利实现商业化，爱美客将打开新的增长空间。

填补中国市场空白 打开新增长空间

近年来，爱美客通过加大研发投入、并购相关公司等手段扩充自身产品线，相继入局了减肥药、肉毒素、胶原蛋白等多个领域，打造了嗨体、濡白天使等一系列爆品，爱美客形成了基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂、基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂、面部埋植线以及衍生的“伴侣型”化妆品品牌的全方位产品矩阵。

此次爱美客拿下韩国Jeisys公司两款皮肤无创抗衰仪器独家经销权，使得产品管线进一步扩列。韩国Jeisys作为韩国最大的医疗激光美容设备生产商实力不容小觑，该公司在光电医美领域拥有较高的知名度和丰富的产品管线，其在韩国科斯达克（KOSDAQ）上市，拥有较强的品牌背书。

众所周知，光电医美作为非手术类医疗美容项目，具备风险较小、恢复期较短、无创安全性高、见效快等优势，市场开始持续保持高增速扩张态势。数据显示，预计2025年，光电医美市场规模将增长至 501.59 亿元，2021年至2025年的CAGR为13.43%，是医美行业增长速度最快的细分赛道。

爱美客此次拿到两款光电医美产品在丰富医美方向产品管线的同时，也为其打开医美皮肤科这一广阔的市场空间。从产品特性来看，Density作为射频类无创抗衰设备，其通过将6.78MHz单极高频能量深入传递至皮下脂肪层及筋膜层，通过热效应以达到凝固紧致皮肤的目的，实现抗衰提升，与竞品相比拥有单级和双级两种高频能量的优势。

从当下国内射频美容类产品格局来看，国内光电医美市场起步较晚，尚未形成强势国产品牌，仍处于鱼龙混杂的局面，目前国内已获批含“减少皱纹”适应症的三类射频设备几乎全部来自进口，市场前景极为广阔。

值得关注的是，射频类美容仪也即将执行“持证上岗”，国家药监局于2022年3月对27类医疗器械涉及《医疗器械分类目录》内容进行调整，将热玛吉、热拉提等射频治疗仪、射频皮肤治疗仪类产品由原来的Ⅱ类医疗器械管理升级成按照Ⅲ类医疗器械管理，产品须按《医疗器械注册与备案管理办法》规定申请注册。过渡期为两年，2024年4月1日后，射频治疗仪、射频皮肤治疗仪类产品未依法取得医疗器械注册证不得生产、进口和销售。

这意味着监管层把射频美容类产品按照三类医疗器械管理的规定，直接提高了行业的准入门槛，市场上低质产品也将淘汰出局。而爱美客作为头部医美企业，拥有强大的获证能力及运营经验，加之Density已在海外上市，爱美客有望成为国内射频美容类产品的破局者，实现商业已是箭在弦上。

爱美客引进的另一款产品LinearZ也是国内的稀缺产品，该产品是一款超声波类无创抗衰产品，可根据治疗区域和皮肤结构选择深度，达到皮肤年轻化的治疗效果。截至目前国内尚未有以抗衰为适应症的三类超声医美设备获批，市场潜力巨大。

据爱美客透露，“其中一款预计明年进入临床实验。”

业内也极为看好两款产品商业化前景，普遍认为，LinearZ有望填补国内三类超声医美抗衰合规市场空白。对于爱美客而言，依托韩国Jeisys前沿技术支撑，一旦实现商业化可以迅速占领市场，同时规避了自研技术的时间周期成本及失败风险，一方面两市场教育已相对充分，实现商业化后可以迅速与爱美客其他产品线形成联动，带动整体业绩增长。

在业内看来，光电医美有望成为医美市场的另一重要风口，爱美客积极布局光电医美有两大优势，渗透率低前景广阔的背景下，不仅可以丰富品类矩阵巩固核心优势；强强联合共享光电市场蓝海。同时，爱美客拥有产品注册经验和较为完善的营销体系的优势，能够与现有医疗器械产品相互协同，提供更完善的医疗美容产品供应，满足日益多元化的市场需求，进一步提升品牌影响力和核心竞争力。

新品上市推动美护融合 增长凸显韧性

爱美客即将发布的三款系列产品各有特色，基本上覆盖了核心的护肤品类。其中，爱芙源聚焦美后修护，拥有云感温和洁面泡沫、多效修护精华等5款sku，嗨体护肤延续嗨体科研基因，聚焦颈部肌肤年轻态，拥有妆品/械品颈膜、鎏金紧致淡纹颈霜、紧致淡纹颈部精华液3款 sku；嗨体熊猫护肤专注眼周抗皱问题，日夜兼修呵护眼部肌肤，有臻萃紧致抗皱眼部精华液等5款sku。

尽管化妆品不是爱美客的核心业务，但核心业务医美产品能够有效为化妆品赋能，医美产品治疗效果显著但传播难度较高且传播覆盖率较低，化妆品传播覆盖率较高但有效度较低，爱美客布局化妆品有利于推动美护融合，同时提高爱美客在To C 端运营能力，进一步增强其在C端的品牌影响力和话语权。

爱美客布局光电医美、化妆品两大赛道背后离不开优质的基本面做支撑。爱美客在医美行业一直保持较强的增长韧性，根据爱美客发布的2023年三季报，公司前三季度实现营业收入21.7亿元，同比增长45.71%；归母净利润14.18亿元，同比增长43.74%，扣非后归母净利润增速45.41%。

同时，爱美客现金储备充足且毛利率保持较高水平，前三季度经营活动产生的现金流量净额为14.66亿元，同比增长54.39%；三季末公司现金及现金等价物余额为29.89亿元，较期初增长8.49%。前三季度，公司毛利率同比增加0.7个百分点至95.3%；净利率同比增加0.2个百分点至65.4%。

近年来，爱美客的持续加大研发投入。2020年、2021年，公司研发费用分别同比增长27.26%和65.54%，爱美客2022年的研发费用为1.73亿元，占营收比为8.93%，研发投入金额同比增长近70%。

从研发端来看，爱美客已经形成全方位的已上市产品及在研产品组合。报告期内，公司已拥有八款获得国家药监局批准的Ⅲ类医疗器械产品，是国内获得国家药监局认证用于非手术医疗美容Ⅲ类医疗器械数量最多的企业，包含五款基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂、一款基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂、一款 PPDO 面部埋植线产品、一款适用于组织修复与愈合的产品。

快速复苏的增长趋势、持续高研发投入和高端产品陆续走俏市场，加之新的增长源泉也正在培养中，但最近爱美客在二级市场上的表现与优质的基本面明显不符，估值处于低位。不过，从最近机构给出的报价来看，爱美客近一个月获得41份券商研报关注，平均目标价为485.87元，多数机构给予买入、增持评级。不难看出，爱美客仍有较大的上涨空间。

为了提振市场信心，爱美客管理层抛出增持计划。10月25日晚间，爱美客发布公告称，公司实际控制人、董事长简军拟以自有资金自增持计划公告披露之日起6个月内通过包括但不限于集中竞价或大宗交易等方式增持公司股份，增持金额不低于5000万元且不超过1亿元，计划增持价格不超过人民币450元/股。公司表示，公司实际控制人此次增持主要是基于对公司未来持续发展前景的信心以及对公司投资价值的认同，目的是为了促进公司持续稳定、健康发展，提升投资者信心。

从长期视角来看，医美在中国仍然是一个高增长确定性的赛道，而爱美客具备领先的技术优势和负债率低的成本优势。此外，肉毒素、面部埋植线，胶原蛋白再生、减肥药等一系列产品后备生力军，未来有望在新品不断上市下享受多重行业红利。在当下减肥药热潮下，爱美客有望在二级市场逐步走强。

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