经济增加值的优缺点

2023年1-4月全国固定资产投资增长4.7％，4月份规模以上工业增加值增长5.6％，4月份社会消费品零售总额增长18.4％。我们认为：

三条线索看经济的边际变化。2023年的经济有两条明显的主线，一是复苏，二是转型。其中，转型的特征使得今年的经济结构上好坏不一，旧动能（地产产业链）退场，新动能（消费、高端制造、新基建）复苏。从4月数据来看，整体依然沿着这一方向，但有边际变化：

• 依然较弱：整体经济受地产产业链长期放缓、全球消费品大周期向下的拖累依然明显；

• 边际走弱：此前较强，但近期有边际走弱的是商品消费、基建、整体制造业；

• 依然较强：相对而言，仍然还不错的是：服务消费、高端制造。

从整体经济环境来看，似乎正在转回“主动去库存”。我们在此前的库存周期报告（《库存周期如何影响资产价格——对当前市场的理解》）中曾指出，年初中国经济可能处在“主动去库存”向“被动去库存”切换的时间窗口。但从历史经验来看，“被动去库存”往往是经济的十字路口，如果后续需求未能持续，那么“被动去库存”可能回到“主动去库存”。从3-4月经济数据来看，似乎有这一迹象。主动去库存这一阶段往往是股票对后续经济预期博弈最激烈的时期。

当前为“非典型复苏周期”，“转型”线索强于“复苏”线索，“非典型复苏周期”的三个特征。

• 特征一：经济复苏驱动力为服务消费、高端制造，这是历史少见的。就业整体的拉动可能也在从地产、基建链条转向服务业；

• 特征二：单一经济指标内部分化剧烈，当前的观察体系难反映服务消费复苏对经济的拉动，进而可能部分放大经济中的下行压力；

• 特征三：传导效应减慢，消费回到此前的中枢可能需要更长的时间。

整体来看，我们认为4月数据指向整体经济环境似乎在转向库存周期的“主动去库存”阶段。经济结构转型的特征要强于复苏的特征，经济结构转型意味着资本市场可能更类似于2012-2013年左右的时期。

风险提示：地缘政治风险，海外经济金融风险。

正文

Evidence&；Analysis

三条线索看经济的边际变化

三条线索看4月中国经济的边际变化。我们在2-3月的经济数据点评中指出，2023年的经济有两条明显的主线，一是复苏，二是转型。其中，转型的特征使得今年的经济结构上好坏不一，旧动能（地产产业链）退场，新动能（消费、高端制造、新基建）复苏。从4月数据来看，整体依然沿着这一方向，但有边际变化；

1）整体经济受地产产业链长期放缓、全球商品大周期向下的拖累依然明显；

2）此前较强，但近期有边际走弱的是：商品消费、基建、整体制造业；

3）相对而言，仍然还不错的是：服务消费、高端制造。

线索一：经济受地产、全球消费品大周期向下拖累依然明显

• 地产产业链继续放缓。3月地产产业链数据已明显放缓，4月延续了这一趋势。仅销售、竣工增速维持增长（且这是在低基数的背景下），新开工、施工面积均与3月变化不大。“新口径”下的销售面积增速继续为正。与此前类似，地产投资资金来源增速尽管有小幅放缓，但仍超过投资增速且仍为正值，指向地产资金端的约束下降，地产投资的低迷主要源于开发商的投资意愿问题。

• 地产销售端出现明显分化。此外，值得注意的是，4月地产销售面积增速、销售额增速分别为4.6％、25.9％，两者之差达到历史较高水平。这背后可能反映地产市场出现较为明显的分化，高端或高价商品房销售明显好于低价。这一方面反映地产整体需求低迷，但另一方面，高价商品房销售韧性可能有助于开发商资金回款，也有助于稳定房价，对于稳定居民资产负债表是有利的。

• 地产产业链以及全球消费品周期的拖累影响到了各个经济指标中的相关领域。与地产产业链放缓同时发生的，还有全球商品周期的放缓，体现为出口中“老三样”（劳动密集型产品等）出口增速的放缓（具体请参见《外需大变局：“新旧”动能的切换》）。而这两条线的放缓影响到了生产、投资、消费相关的各个领域。工业增加值以及制造业投资中，增速低于整体的行业绝大部分为地产产业链与出口的“老三样”产品。而商品消费中，地产产业链相关的家具、家电、建筑装潢也是4月增速中相对较低的，两年复合增速均为负增长。

线索二：此前较强，但4月边际放缓：商品消费、基建、整体制造业

• 基建、整体制造业投资边际放缓。3月之前，在地产产业链明显放缓的情况下，基建、制造业投资有一定的韧性。但3月开始，基建、制造业投资增速均有所放缓。其他行业投资增速有小幅上升，从当前已公布数据的行业来看尚无法指出具体是哪个行业投资改善，但剔除三大投资所包含行业来看，可能为信息传输、软件和信息技术服务业。

  值得注意的是，基建、制造业投资增速的放缓与融资数据有一定的不匹配。正如我们在4月金融数据点评《短期“转型”线索或强于“复苏”》中指出的，需要关注的是近期银行与银行之间的债权增长较快，而上一次这一指标快速增长对应着上一轮金融空转。从年初以来的融资数据来看，1季度信贷投放较多，且从投向来看主要投向了制造业与基建，但从基建、制造业投资增速来看，反而有所放缓，两者的背离值得关注。

• 商品消费也出现边际走弱，且几乎所有品类均为增速放缓迹象。4月商品消费两年复合增速也出现边际走弱，且从分品类来看，几乎所有品类的两年复合增速在2月、3月、4月均呈现逐月放缓迹象，均低于疫情前增速中枢。从结构来看，必需消费品-食品、药品，强于可选消费品。

线索三：相对而言，仍然较强的是服务业、高端制造

• 与商品消费不同的是，服务消费的复苏继续加速，是4月经济数据中的亮点之一。年初以来，服务消费始终是经济中转型中的亮点，这一趋势在4月延续。社零中的餐饮收入尽管仍未回到疫情前增长的趋势，但在3月已回到疫情前水平，4月进一步有所增长。

• 高技术产业的制造业投资依然维持高增速。如果我们拉长时间来看，2022年开始，制造业投资增速明显上升，其中设备类投资、汽车行业投资的贡献明显上升，而传统行业如采掘钢铁有色等投资的贡献下降。从4月数据来看，这一趋势延续，通用、专用、电气机械和器材三个行业增速依然维持在16％。其中电气机械和器材制造业增速维持在40.1％，这一行业的高增长背后可能对应着新能源电力等新基建投资的高速增长。

从整体经济环境来看，似乎正在转回“主动去库存”

整体经济环境似乎在转向“主动去库存”。我们在此前的库存周期报告（《库存周期如何影响资产价格——对当前市场的理解》）中曾指出，年初中国经济可能处在“主动去库存”向“被动去库存”切换的时间窗口。但从历史经验来看，“被动去库存”往往是经济的十字路口，如果后续需求未能持续，那么“被动去库存”可能回到“主动去库存”。从3-4月经济数据来看，似乎有这一迹象。一方面，工业生产依然较弱，年初以来工业增加值季调环比始终低于历史均值，4月在没有外部冲击的情况下出现季调环比负增长（以往负增长为2020年1-2月、2022年11月，均有较为明显的外部约束）。即使以PMI生产分项来看，也出现连续两个月的走弱；另一方面，制造业PMI中表征供需环境的新订单-生产也出现恶化。需求层面，出口以及内需的三大投资增速均不同程度放缓。从库存数据来看，截至3月，原材料库存增速与产成品库存增速均下行，且原材料库存增速放缓更快。综合上述指标，整体经济环境似乎有向“主动去库存”回转的迹象。

“主动去库存”阶段往往是市场博弈较为激烈的阶段。主动去库存这一阶段往往是股票对后续经济预期博弈最激烈的时期，股票走势及风格也常常一波三折，并未有统一的规律。具体分析请参见《库存周期如何影响资产价格——对当前市场的理解》。

当前是一个“非典型复苏周期”，“转型”线索强于“复苏”线索。我们在此前的经济数据点评中曾指出，今年以来中国经济是“转型”、“复苏”两条线索的叠加，且前者的重要性要强于后者。当前实际上处在一个“非典型复苏周期”，体现为以下几个特征：

• 特征一：服务业整体强于二产，就业整体的拉动可能也在从地产、基建链条转向服务业。00年代，中国经济主要由外需驱动，带动国内基建需求增长，出口增长拉动居民收入进而带动房地产链条的增长，因而彼时中国经济表现为出口、投资均高速增长。全球金融危机之后，出口动能放缓，基建、地产相继成为经济的稳定器，也是前几轮经济小周期“复苏”的主要驱动力。但本轮经济复苏中，地产产业链收缩明显，基建增速似乎也已过了高峰期，经济复苏的驱动力主要来自于服务业，这是过去中国经济复苏中少见的。

  从就业数据来看，在三大投资均放缓、生产季调环比甚至负增长的情况下，整体失业率出现下行。尽管年轻人失业率仍未改善，但25-59岁、外来户籍人口失业率均出现下行，指向就业整体的拉动可能也在从地产、基建链条转向服务业。

• 特征二：单一经济指标内部分化剧烈，当前的观察体系难反映服务消费复苏对经济的拉动，进而可能部分放大经济中的下行压力。以往经济复苏期，经济指标多同向变化，更多为节奏快慢差异，而非方向差异。但当前经济指标内部的分化剧烈。以工业增加值为例，工业增加值同比增速中增加较快的行业与增速较慢的行业之间的差异在2022年以来明显放大。上一次两者背离是在2015年供给侧改革时。而当前行业间的标准差已处于2013年以来的高位。

  当前经济结构分化差异较大，地产产业链收缩较快，而地产产业链在各项经济指标中所占比重较大，对整体经济指标的拖累明显。高端制造、新基建等为正向拉动，但尚难以完全对冲地产产业链的下行。而相对复苏较快的服务消费，在当前经济的观察体系中可观测的指标较少，因而较难体现服务消费复苏对于经济的拉动，进而一定程度上可能放大了经济中的下行压力。

• 特征三：传导效应减慢，消费回到此前的中枢可能需要更长的时间。在以往地产、基建驱动的经济复苏周期中，有两条线去驱动通胀回升、消费增长。第一，宽信用-地产周期启动-居民财富效应发挥出来-居民消费增加，通胀回升；第二，地产或基建周期带动上游原材料需求，原材料价格上涨，向下游传导。但当前经济转型，地产产业链疲弱，高端制造（或新基建）、服务消费驱动。差异在于，第一，如果高端制造短期的盈利模式尚不明确，较难形成财富效应；第二，高端制造对于上游原材料的需求乘数效应小于地产、基建产业链。换言之，在没有外力（如外需、财政）加码的周期中，“消费复苏-就业增长-收入回升”这一正循环的形成可能需要更长的时间，那么可能意味着消费增速的中枢要回到此前的中枢也需要更长的时间。

• 整体来看，我们认为4月数据指向整体经济环境似乎在转向库存周期的“主动去库存”阶段。经济结构转型的特征要强于复苏的特征，经济结构转型意味着资本市场可能更类似于2012-2013年左右的时期。

风险提示：地缘政治风险，海外经济金融风险。

本文源自券商研报精选

云骆景5020经济附加值的缺陷 -
寇侄爱17267927881 ______ EVA指标属下一种经营评价法,纯粹反映企业的经营情况,仅仅关注企业当期的经营情况,没有反映出市场对公司整个未来经营收益预测的修正.在短期内公司市值,会受到很多经营业绩以外因素的影响,包括宏观经济状况、行业状况、资本市场的资金供给状况和许多其他因素.在这种情况下,如果仅仅考虑EVA指标,有时候会失之偏颇.如果将股票价格评价与EV 指标结合起来,就会比较准确地反映出公司经营业绩以及其发展前景.首先,采用EVA指标后,对经营业绩的评价更能反映公司实际经营情况,也就是股价更加能够反映公司的实际情况.其次,两者结合,能够有效地将经营评价法和市场评价有机地结合起来,准确反映高层管理人员的经营业绩.

云骆景5020经济增值是什么意思啊? -
寇侄爱17267927881 ______ 经济增值(EVA,Economic Value Added), 又称经济利润、经济增加值,是一定时期的企业税后营业净利润(NOPAT)与投入资本的资金成本的差额. 经济附加值是基于税后营业净利润和产生这些利润所需资本投入总成本的一种企业绩效财务评价方法.公司每年创造的经济增加值等于税后净营业利润与全部资本成本之间的差额.其中资本成本包括债务资本的成本,也包括股本资本的成本.目前,以可口可乐为代表的一些世界著名跨国公司大都使用EVA指标评价企业业绩.

云骆景5020经济增加值与基本利润的企业业绩评价指标的最大区别
寇侄爱17267927881 ______ EVA 与基于利润的企业业绩评价指标的最大区别是:将股东的权益资本成本也计入资本成本.EVA与基于利润的企业业绩评价指标的最大区别在于它将股东的权益资本机会成本也计入资本成本.权益资本不再被忽略为免费资本,它克服了传统的会计利润没有考虑权益资本成本的缺陷,真正反映了企业的经营业绩.传统的会计利润仅仅扣除了债务利息,没有考虑股东的资本成本,导致许多帐面上有利润的企业可能实际上是在损害股东的投资.对股东而言,经济增加值EVA越多越好,这与企业的最终目的(股东价值最大化完全)一致;考虑全部资金的成本会迫使经营者关注与库存应收帐款固定资产投资等全部有关的资金成本,从而谨慎的使用企业的全部资产.

云骆景5020EVA经济增加值的含义是什么? -
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云骆景5020什么是经济增加值? -
寇侄爱17267927881 ______[答案] 经济附加值(Economic Value Added,简称EVA)是美国思腾思特咨询公司(Stern Stewart & Co.) 提出并实施的一套以经济增加值理念为基础的财务管理系统、 决策机制及激励报酬制度. 它是基于税后营业净利润和产生这些利润所需资本投入总成...

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云骆景5020假设全国只有一家企业,一种产品.前年底企业生产1000万元货物,卖出7...
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云骆景5020“经济增加值”适合银行类金融企业财务管理使用吗?急需解答!谢谢! -
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云骆景5020宏观经济的增加值是什么,怎么算 -
寇侄爱17267927881 ______ 宏观经济的增加值是指工业增加值,工业增加值是指工业企业在报告期内以货币形式表现的工业生产活动的最终成果;是工业企业全部生产活动的总成果扣除了在生产过程中消耗或转移的物质产品和劳务价值后的余额;是工业企业生产过程中新增加的价值.工业增加值有什么作用?工业增加值是国民经济核算的一项基础指标.各部门增加值之和即是国内生产总值,它反映的是一个国家(地区)在一定期时期内所生产的和提供的全部最终产品和服务的市场价值的总和,同时也反映了生产单位或部门对国内生产总值的贡献.