边际替代效应

8月义乌疫情叠加部分地区的限电等因素的扰动，出口增速显著放缓。以上因素在9月均有所改善，预计9月出口增速可能会出现小幅反弹。中国主要贸易伙伴制造业PMI持续处于下行通道，预计中国出口也将趋势性回落。但在海外能源问题持续扰动的背景下，中国部分工业品的出口替代效应可能会进一步加强，对出口还有一定支撑。后续国内出口增速的中枢下移也将是渐进缓慢的。

2022年8月份，中国出口金额（美元口径）同比增长7.1％（Wind一致预期13.5％），7月为18.0％；进口金额（美元口径）增长0.3％（Wind一致预期1.6％），7月为2.3％；贸易差额为793.9亿美元。对此我们点评如下。

▍短期疫情叠加限电等因素的扰动，出口增速出现明显放缓。

8月出口增速为7.1％，较上月回落了接近11个百分点，符合我们预期。我们在9月2日外发的报告《2022年8月经济金融数据前瞻—8月经济弱复苏》中提到由于受到8月义乌疫情叠加部分地区的限电等因素的扰动，8月外贸集装箱吞吐量同比增速较7月明显回落，显示出口活动显著放缓。以上因素9月均有所改善，预计9月出口增速可能会出现小幅反弹。

从国别来看，中国对主要贸易伙伴的增速均出现不同程度的回落。中国对美国、欧盟、日本、东盟的出口增速分别为-3.8 ％、11.1％、7.7％、25.1％，其中对美国增速回落最多为14.7个百分点。参考主要贸易伙伴国内制造业PMI，预计后续中国出口增速将进入趋势性的下降通道，只是短期受到疫情等因素的扰动可能会有所波动。

从出口行业上来看，8月出口增速较高的主要就是美国国内消费增长韧性强且库存水平相对较低的汽车、箱包、鞋靴、服装等，以及由于海外能源价格高涨带来海外供给紧俏的成品油、钢材、铝材以及部分机电产品。

从相关商品过去增速变动趋势来看，鞋靴等消费品、机电产品以及消费电子产品等商品出口增速已经逐步进入下降通道，但成品油出口增速持续强劲，预计海外能源问题持续存在的背景下，海外供给端能源成本占比较大、且国内具有生产优势的部分大宗商品如成品油、加工铝材、化工产品、钢材等出口可能将持续维持强劲增长。

▍进口体现国内需求整体偏弱。

进口方面，8月进口增速为0.3％，较上月回落了2个百分点，环比增速为1.8％，略高于历史环比均值1.4个百分点。尽管进口略强于过去10年的历史均值，但考虑到高增长的出口带来的半成品和原材料的进口需求，国内需求整体仍然偏弱，并且短期内在疫情、地产等风险因素的持续扰动下，该状态可能会持续。

从进口商品来看，金额增速排序靠前的主要是原材料和能源相关的产品，如肥料、煤、原油、天然气等，结合进口数量来看，原油和天然气量跌价升，肥料和煤量价齐升。此外，铁矿砂、稀土进口增速持续较大跌幅，可能和国内相关矿产资源供应保障能力加强有较大关系。

从进口国别来看，中国对美国、欧盟、日本和东盟的进口增速分别为-7.4％、3.1％、-7.7％、5.2％，其中受益于RCEP的生效，中国对东盟的进口和出口增速均高于其他主要贸易伙伴。

▍未来出口增速趋势性回落，但海外能源问题持续扰动背景下，中国部分产品的出口替代效应可能会进一步加强，对出口还有一定支撑。

我们在8月7日外发的报告《2022年7月进出口数据点评—出口维持高景气，贸易差额进一步上升》中强调考虑到美国库销比的逐步回升和部分中国公司的出口订单变化，预计三季末进出口增速开始边际放缓。短期疫情可能使得出口在节奏上会出现8月大幅回落、9月小幅反弹的情况，但如果综合2-3个月看平均增速水平，预计后续出口增长中枢将缓慢下移。尽管海外需求放缓对出口有压力，但一方面需求的放缓是逐步缓慢的，另一方面海外能源问题还在持续演绎的过程中，如果四季度能源问题再度严峻，可能对海外能源成本占比较大的部分产品的供给产生一定的冲击，从而利好我国相关行业的出口。因此综合来看，后续国内出口增速的中枢下移也将是渐进缓慢的。

本文源自金融界

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隗夜乔18833603837 ______ 边际替代率是指维持效用不变的情况下,增加某一商品的数量就要减少另一商品的数量,减少的商品的减少量与增加的商品的增加量之比,所以是数量之比

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