逻辑非的例子

财联社8月31日讯（记者 林坚）自营近年来越发成为券商业绩的“关键先生”，2022年上半年更是如此。综观上市券商半年报，已有超过三分之二券商自营受市场波动影响而滑坡，进而拖累整体业绩。不过，也有像方正证券、银河证券、国联证券等借助表现突出的自营业务，成为逆行者。

缘何部分券商可以有自营的优秀表现？近日，方正证券分管公司投资与交易业务（下称“投交业务”）的副总裁崔肖接受了财联社记者的专访，阐述方正证券的解题思路。

方正证券今年上半年的业绩之所以能够逆势增长，与自营业务收入的增长密不可分。在崔肖看来，自营逆势增长的主要归结于四个方面：

半年报显示，在固定收益投资方面，方正证券通过采用高杠杆中性久期策略，实现收入6.9亿元，较上年同期增长183.23%；在权益投资方面则获得了正收益；投资与交易类业务中的风险中性业务，也持续呈现稳定性增长，上半年基金做市数量达到354只，较2021年末增长16.45%，占沪深交易所ETF数量的51%，排名行业前4。

此外，方正证券上半年场外期权存续规模同比增长109.05%，收益互换存续规模同比增长1486.07%。该公司期货子公司方正中期期货旗下的上海际丰，上半年期货做市成交金额5277.78 亿元，同比增长31.63%。

在采访的过程中，除详解投资收益大增的原因之外，崔肖也通过这次专访分享了方正证券投交业务开展情况与多年经验，并对行业生态的变化阐述了自己的看法与理解。

通过“亏出来的”的坚持，已拥有基金做市等多项特色业务竞争力

不难发现，券商“看天吃饭”的属性在步入2022年之后显得格外明显，尤其是自营业务，权益市场波动在容易抬升券商业绩的同时，也容易拖累公司。崔肖认为，自营业务是券商传统业务打法，而现在行业趋势已然是投资与交易的一盘棋思路。

据他介绍，方正证券从传统自营模式到投交业务的摸索已经有十年的时间，最早发展始于2012年。十年以来，方正证券保持平均每两年的频率，对业务品种进行新的尝试。

“可以说，我们如今的战略思维是‘亏’出来，但这种亏是乐观的，有益的亏。监管放出什么新的业务资格，我们就积极去申请，去尝试。期间，我们也确实放弃或者缩小了一些业务的比重，但是我们觉得可以做的业务类型，我们都坚持到了现在。”崔肖说道。

“基金做市业务，刚开始就几个亿，发展到现在这个业务规模大几十亿，今年年中的时候我们为350多只产品提供基金的流动性服务，现在一个多月我们增加到380多只，全市场发行的ETF基金为我们55%的产品做市，我们现在大概在行业排第三的位置，且每年都被评为优秀的基金做市商。”崔肖进一步说道。

他表示，就是这种闷头干，但行好事，莫问前程的态度与做法，方正证券投交线坚持了八九年，因此多项业务逐渐发展“跑”出来，成为优质业务，也就是收益比较稳定的业务。其中，最明显的特点是中性策略，并不随股市大幅上下波动而波动，收益净值一直保持相对稳定的状态。

据崔肖介绍，方正证券以非方向性策略为主的基金做市业务为基石，正在扩展FOF、场外期权、收益互换等业务。他还透露，公司目前正在布局的债券投顾业务还有股票销售交易业务，其带来的盈利想象空间很大，还有最近正在布局的固定收益量化策略业务，也表现很抢眼，“但这些都在尝试，我们正在逐步提升自己的核心竞争力，凿深护城河。”

整体上看，崔肖总结道，方正证券接下来将大力发展衍生品业务，大力发展中性策略业务，大力发展销售交易类非方向性业务，是其所坚持的一个方向。

融资不畅带来压力，“另辟蹊径”解决资金难题

财联社记者了解到，就自营投资来说，可以分为方向性和非方向性。券商传统自营以押注方向的股票投资等方向性业务居多，波动性大，非方向性业务包括场外衍生品业务等，获取非方向性绝对收益。目前部分券商在大幅缩减方向性投资规模，以提高非方向性投资规模。不过，非方向性投资也需要消耗大量资本。

在行业同质化竞争压力下，再加之自营盘子的增长，资本补充成为券商提高竞争力的有效手段。今年以来已有8家上市券商通过定增、配股、可转债等方式完成股权再融资。但因历史存在的风险问题，专注非方向性投资，也需资金补充的方正证券却并没有采取股权再融资的方式，而是通过债权融资补充资本。截至目前，该公司已发行完成31亿非公开公司债，并且公司拟发行不超50亿元的公司债券也刚获证监会批复。

崔肖坦言，对于方正证券而言，源自融资渠道长期的不畅、资本方面的压力一度成为公司进行投资与交易的掣肘，因为投交业务各方各面都需资金作为“粮食”。但随着股权结构的逐渐清晰，历史风险的逐步扫净，方正证券资产负债报表正在修复，杠杆使用融资也在恢复，公司有望突破用资瓶颈，在投交方面取得进一步的生长，业绩弹性空间将进一步打开，“这是完全可以预料到的积极未来。”

崔肖以债券销售业务作为例子解释了为何未来可期。他表示，“前两年我们受制于指标掣肘，还没有发出力，这两年明显取得了增长。债券销售交易类业务我们上半年的收入已经达到了去年全年的收入，比如非方向性业务增长收入214%，债券占大头。”

他补充说道，在自有资金投入方面，方正证券在合法合规的前提情况下，正在通过调配市场资源的方式来做好投交业务，这也是公司的一个特色打法。

“比如说我们现在大力发展的代客业务，债券机构投顾业务、衍生品产品业务、报价回购业务，这实际上都是方正证券投资交易能力投研能力的一种产品化，就是说，我们合规通过市场资金来做业务，从而实现双赢局面。不难发现，自营条线更多是传统业务，投资交易实际上已经把我们能力扩展到全市场去。”崔肖称。

未来新股东带来积极影响，更加重视文化建设营造的氛围

值得一提的是，在采访的过程中，崔肖着重提及了一个能影响方正证券投交业务的关键因素，便是研究。在他看来，真正有力支撑起方正证券投交业务的除了必要的资金支持，最核心的力量是公司的研究实力。

“充分对市场的研究，板块的追踪，形成一套自己的研究体系，是方正证券开展投交业务的关键前提，也可以说，投资研究是投交业务的‘底’。”崔肖表示，如何把“底”打好，打得扎实，打得全面，人才建设是核心。

除了制度考核、奖励绩效等鼓励员工的管理形式多管齐下，崔肖认为，文化氛围的营造为人才建设提供了源源不断的动力，是人才建设的重要基石。

随着方正集团重整方案落地，新方正集团将成为方正证券控股股东，中国平安将间接控制方正证券。此外，全国社会保障基金理事会也将取代政泉控股成为公司的第二大股东。

在他看来，未来新股东给公司带来的积极影响已经出现，“我们学习到了很多，尤其是在投资交易方面的一些心得，以及他们的工作态度，节奏以及他们的工作管理方式。这对于方正证券投交条线来说是一个很大的帮助。”

“这种包容的、互相学习的态度成为我们投交业务的内在驱动力，而且这种态度并不仅是最近才有。”崔肖说道，方正证券从开始架构自营条线，到调整投交业务条线，这种学习精神、分享意识贯彻始终。公司包括投交业务条线在内，定期会强制员工进行培训，有的是和同行业进行学习，有的则是和其他条线的员工进行沟通。

“对外，我们积极与同行沟通。对内，我们也并不是说我们只学习投交条线内容，而是其他条线的工作逻辑，行业模式能借鉴的、能开拓视野的，我们都鼓励去学习运用。在这种学习意识的倡导下，我们团队逐步扩大规模，走到了今天。”崔肖说道。据财联社记者了解，截至目前，方正证券投交业务的团队在百人，而其中多数是方正证券自己培养起来的优秀人才。

适当调整方向性投资比重，坚守非方向性主逻辑

业界人士或也并未料想到，步入2022年之后，自营业务成为券商业绩的关键“胜负手”，市场诡谲带来的权益市场的猛烈波动高度凸显出方向性投资的“失灵”，而非方向性策略成为“救星”。

但随着市场结构性的持续调整、回暖，方向性投资策略依然还会给券商带来极大的投资回报，届时，非方向性策略的优势再度会被掩盖。

面对方向性投资的可观收入，方正证券是否也会有一天调整现有的业务策略？对此，崔肖表示，方正证券不会盲目扩大方向性自营投资规模，需要结合市场走势，自身的投资交易、风险管理等能力综合来进行动态调整。

崔肖表示，整体上，方正证券依然是坚持非方向性投资策略不动摇，并尝试更多能开展下去的业务资格，吸收更多业务开展的内在逻辑。随着股权结构的逐渐清晰，资本补充到位，人才队伍建设的壮大，作为方正证券的核心业务之一，投交业务也会和财富管理业务一同，为方正证券的业绩提供强有力的支撑，更为客户带去收益。

本文源自财联社记者 林坚

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