锂电池电锯哪个品牌好

报告出品方：招商证券

以下为报告原文节选

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一、工具行业近千亿美金空间，中国制造独占鳌头

工具行业历史悠久，对人类文明进步起到了极大的推动作用。人类通过发明工具，从而实现使用外界物体作为身体功能的延伸，这是人类与其它动物最大的区别之一。从石器时代到现代社会，工具拥有悠久的历史，在人类文明进步过程中扮演了极为重要的角色，并且也不断随科技进步而实现迭代升级，特别是在两次工业革命之后，人类所使用的工具在精度、功率等方面实现大幅度提升，使人类社会的生产力快速提高，进而带动社会财富的爆发式增长。

工具行业空间接近千亿美元，容纳多家巨头企业。据弗若斯特沙利文和中研网数据，目前工具行业市场规模接近千亿美元，包括手工具（200+亿美元）、动力工具（包括电动工具和其它动力工具，400+亿美元）以及 OPE 园林工具（300+亿美元），市场空间广阔，因此也孕育出了诸如史丹利百得、创科实业、巨星科技、泉峰控股等全球工具龙头，并且预计未来仍将保持稳定增长。

短期关注欧美库存周期，长期关注欧美地产和制造业资本开支周期。工具行业的终端需求比较稳定，但由于品牌商和制造商多绑定头部零售商渠道，而零售商会因关税、海运以及地缘关系变化而阶段性调整库存运营策略，进而导致上游供给端出货增速表现出一定的周期性；中长期来看，DIY 类工具需求主要取决于欧美国家的地产景气度，专业级/工业级工具需求则主要取决于制造业资本开支。

中国制造，全球消费。从产业链格局来看，尽管现代动力工具起源于西方，目前消费市场也以欧美国家为主，但是中国在制造端实现后来居上，凭借完备的产业链布局铸就成本与品质优势，已经成为全球动力工具的制造高地。同时，在这一轮新能源革命的浪潮中，借助动力工具和 OPE 锂电化、产品智能化大趋势，原来以代工业务为主的中国企业迎来从幕后走向台前的历史性发展机遇。

1、电动工具：全球 300 亿美元市场空间，需求平稳增长

按照动力来源，工具可分为动力工具和手工具，目前两者并存以满足不同需求。

动力工具被广泛地定义为除纯手工劳作之外，利用其它动力和机制进行操作的工具，常见产品包括电动螺丝刀、电钻和电锯等。随着人们追求作业快捷性和功能多样性，叠加动力技术不断发展，早期可能呈现出一定的动力工具替代手工具的趋势，但目前这种替代趋势已经趋于平稳，部分作业场景仍需易于操作的手工具来保障细节可控性，因此目前两者并存以满足不同场景下的用户需求。

动力工具中，电动工具占比 7 成以上，市场规模稳定增长。据弗若斯特沙利文数据，以收入口径计算，2020 年全球动力工具市场规模达到 392 亿美元，2016-2020年 CAGR=6.1%。按照能源性质，动力工具可划分为电动工具和其它动力工具（以气动为主）两类，其中2020年电动工具市场规模达到291 亿美元，占比达到 74%，是目前最主流的动力工具类型，预计 2025 年市场规模有望增长至 386 亿美元；其它动力工具市场空间在百亿美元左右，占比相对较低。

电动工具商用近 7 成，消费级占比相对较低。按照应用场景进行划分，电动工具可以划分为工业级、专业级和消费级三类，其中商用（工业级+专业级）占据主要市场。据弗若斯特沙利文数据，2020 年商用电动工具市场规模达到 202 亿美元，占比 69%，品牌间竞争也更加激烈；对比之下，消费级占比仅 31%。

2、OPE：园林工具历史悠久，市场规模近 300 亿美元

OPE（户外动力工具）多用于草坪、花园或庭院维护，产品类型多样。按照工作方式，OPE 可分为手持式、步进式、骑乘式和智能式，其中：手持式包括打草机、吹吸叶机、链锯、修枝机等；步进式包括割草机、扫雪机、微耕机、梳草机等；骑乘式包括大型割草车、农夫车等；智能式主要是割草机器人。

发展历程方面，OPE 先后经历了手动、燃油和交流电动力、直流电动力三个阶段，未来将沿智能化&无人化趋势发展。1）第一阶段：手工作业为主，该阶段使用无动力系统的园林绿化和养护器械，需要通过人工操作；2）第二阶段：燃油动力产品的出现提高了生产力和便携性，并且为了使工具具备更高的环保和低噪音特性，也出现了以外接电源为动力系统的 OPE，但由于作业半径受限，便携性较差，因此燃油动力产品仍占据主流；3）第三阶段：锂电技术成熟、成本大幅优化，叠加消费者环保观念日益增强，对燃油动力产品的排放要求愈发严苛，因此以锂电池为动力系统的 OPE 产品开始普及；4）未来趋势：随锂电技术、智能控制技术、传感器技术等取得突破，以智能割草机器人为代表的智能化、无人化、物联网 OPE 产品将陆续出现，预计将是 OPE 产品的终极形态。

全球 OPE 市场规模近 300 亿美元，近年来保持稳定增长。据弗若斯特沙利文数据，2016-2020 年全球 OPE 市场规模由 201 亿美元增长至 250 亿美元，4 年CAGR=5.6%，预计 2025 年有望达到 324 亿美元，5 年 CAGR=5.3%。

按照应用场景，OPE 可以分为家用和商用，需求端各占半壁江山。其中，家用产品主要面向家庭用户，产品结构相对简单，操作便利但同时价值量也较低；商用产品主要面向高尔夫球场、景观园林、政府工程等，专业性较强，对工作效率、使用寿命等要求较高，因此产品价值量也较高。据大叶股份公司公告，2018 年家用 OPE 产品占全球比重为 53.5%，商用占比为 46.5%。

3、景气因子：短期关注库存，长期关注地产和制造业投资

我们认为，工具行业的景气度主要由两方面因素决定：1）中长期维度来看，考虑到工具的应用场景分为 DIY 和商用，主要消费地区在欧美国家，因此行业长期需求与欧美地区的地产及制造业资本开支周期挂钩；2）短期维度来看，工具需求较为稳定，甚至 DIY 需求存在一定的逆经济周期属性，体现为当消费环境疲软，居民家居用品损坏时会更倾向于修缮而非换新，同理，当消费旺盛时对于行业向上弹性的拉动亦不明显。结合强渠道属性的商业模式，零售商话语权较强，其在关税、海运及国际地缘关系等因素影响下会阶段性调整库存运营策略，这种调整传导至上游品牌商和制造商的出货端则体现出一定的库存周期属性，因此决定行业短期景气的核心因子则是零售商的库存水位。

（1）短期：库存周期导致出货增速波动，2023Q3 迎来补库拐点

2023 年以来零售商库存见顶回落，Q3 有望迎来新一轮补库周期。参考美国人口普查局数据，我们能够发现在 2020 年之前美国家居园林及电子家电类产品的零售商库存长期处于稳定状态，波动并不明显，而 2020 年之后迎来一轮极为明显的补库存周期，我们认为此轮补库可以分为两个阶段：

◼ 第一阶段：中国是全球最大的工具类产品出口国，2019 年开始美国宣布对部分来自中国的商品加征关税，而关税无论是单边承担还是双边分摊都将导致零售商的进货成本提高，因此零售商选择快速去库之后进行主动补库存。

◼ 第二阶段：2020 年下半年疫情开始在海外爆发，海运闭环被打破从而导致出现拥堵；同时，疫情背景下消费者宅家时间延长，短期工具产品需求较为旺盛。因此，零售商基于囤货和零售端高景气考虑再次主动补库存。

经历连续两轮补库存之后，欧美国家零售商渠道库存来到历史高位，而需求端在美联储持续加息影响下开始降温，因此自 2022Q3 开始零售开始进入去库存周期，下单速度放缓，体现为处于上游生产端的国内代工商和品牌商订单增速下滑。经历一年左右时间的去库存之后，目前库存水平开始见顶回落，库销比也开始回归正常水平，叠加美联储后续的降息预期，我们认为 2023Q3 有望迎来新一轮补库。

（2）长期：DIY 需求绑定地产，专业&工业需求挂钩制造业投资

中长期维度来看，欧美工具行业需求由地产和制造业固定资产投资共同决定。前文已经述及，工具需求场景分为家用和商用，其中家用场景主要以 DIY 需求为主，与地产景气度有关；商用场景包括专业级和工业级需求，与制造业的固定资产投资挂钩。参考美国人口普查局和经济分析局数据，我们能够发现美国家居家装&建材园林的销售额增速与成屋销售增速、新建私人住宅增速及制造业私人固定资产投资增速趋势存在明显关联。比如，基建投资方面，2016-2020 年期间美国政府基础设施支出由 3090 亿美元增长值 3841 亿美元，CAGR=5.6%；房地产市场方面，2016-2020年美国新住宅销售由56.1万套增加至82.2万套，CAGR=10.0%；同期，北美地区电动工具市场规模从 83 亿美元增长至 117 亿美元，CAGR=9.0%，与基建投资和房屋销售的增速相仿。

4、产业链布局：中国制造，全球消费

产业链概览：电动工具和 OPE 产业链高度重合，绝大部分企业同时参与两类产品。以 OPE 行业为例，上游零部件环节包括锂电池、电机、控制器、电器件、五金件、塑料粒子等，其中三电系统是锂电 OPE 产品的核心，部分燃油类 OPE还需要用到发动机等；中游制造环节分为品牌商和代工商两类，品牌商既包括传统燃油领域领先企业富世华、Toro、史丹利百得等，也有近年来借助锂电化机遇实现快速崛起的创科实业、泉峰控股、格力博、宝时得等，代工商则包括莱克电气、大叶股份、欧圣电气等；下游渠道商主要为 OPE 产品的零售商（家得宝、劳氏、沃尔玛及 Costco 等）、电商（亚马逊，ebay 等）以及经销商等。

（1）中游制造：中国效率优势显著，占据全球 70%产能

中国是全球最大的电动工具生产基地，占据全球近 70%产能。据头豹研究院数据，2016-2019 年中国电动工具产量占全球总产量的比重一直稳定在 70%左右。

我们认为，中国凭借劳动力、工业基础设施优势以及成熟的管理能力和制造技术，锤炼出全球领先的效率优势，吸引了国际工具巨头来华建厂或寻找中国企业进行代工。比如史丹利百得、创科实业在国内均设有工厂，泉峰、格力博等厂商也有30%左右的代工业务，此外国内还有大量从事工具 ODM 业务的中小企业。

美国加征关税导致产业链短期出现向东南亚转移趋势，但中国制造综合成本优势依然显著。近年来，由于美国对部分从中国进口的商品加征关税，导致综合成本有所上升，出现产能开始向越南等东南亚国家转移的趋势。据头豹研究院测算，中国电动工具的综合制造成本仅为美国的 70%、印度的 75%，尽管略高于越南，但如果后续地缘关系缓和，关税取得豁免，中国制造的综合成本优势依然显著。

海外巨头主导传统燃油路线，中国企业乘锂电东风后来居上。OPE 在欧美国家发展历史悠久，外资企业凭借品牌、渠道、技术等优势，通过自产和全球采购方式保持规模优势和市场地位，市占率排名居前的企业包括史丹利百得、博世、牧田、喜得利等，技术路线以燃油为主。近年来，随锂电技术不断成熟，创科实业、泉峰控股以及格力博等企业逐渐后来居上，市占率不断提升。

全球电动 OPE 行业集中度较高，中国制造商份额快速提升。据弗若斯特沙利文数据，按收入计，2020 年行业 CR5 为 63%，CR10 为 88%，集中度较高，创科实业（中国香港）、泉峰控股、格力博、宝时得合计共占 50%的市场份额，其中创科实业市占率为 20%，泉峰控股的市占率从 2018 年的第七名迅速上升至2020 年的第二名，充分体现出中国制造的效率优势。

（2）下游渠道：线下渠道为主，头部品牌+头部渠道强强联合

工具行业目前以线下渠道销售为主，专业零售商市场份额较高，具备极强的话语权。分品类来看，手工具主要需求来自居民 DIY 场景，因此线上化率提升较快；电动工具和 OPE 线上化率也在提升，但目前仍以线下渠道为主。以 OPE 行业为例，据弗若斯特沙利文数据，目前约 90%的销售来自线下渠道。在线下渠道中，专业家居零售商是主要玩家，据 Placer.ai 2019Q4 数据，北美地区家得宝、劳氏分别占据家居零售市场 34.3%和 24.8%的份额。由于集中度较高，因此零售商拥有较强的议价能力，并且呈现出一定的排他性特征。目前，除 Honda、John Deere和 DeWalt 在两家均有入驻之外，其它品牌多面临“二选一”的情况。

OPE 对家得宝和劳氏营收贡献相当，但劳氏 OPE 品牌覆盖度弱于家得宝。据2021 年报数据，家得宝和劳氏的 OPE 业务分别实现收入 103 和 90 亿美元，占各自营收的 6.8%和 9.4%。考虑两家公司 OPE 类目所选口径不同，我们认为家得宝和劳氏对 OPE 行业的侧重程度相当。不过，家得宝在售 OPE 品牌相较劳氏更加丰富，旗下拥有 Toro、Echo、Yard Machines、Ryobi 及 Makita 等头部品牌；对比之下，劳氏目前共有 10 个品牌割草机在售，电动和燃油各占半壁江山，其中包括劳氏自有品牌 Kobalt、泉峰旗下高端品牌 EGO 等。

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