长城为什么不能唱了

核心观点

结论：3月出口同比超预期大幅回升，机电产品和劳动密集产品都有不错的成绩。服装、鞋服、箱包等七大劳动密集产品回暖或是“抢订单”的集中释放以及春节错位带来的短暂回升，海外需求并无回暖信号之下，劳动密集产品出口高增恐难持续。我们认为这一轮机电产品增速主要靠新一轮的AI科技浪潮和绿色低碳的“新三样”共同推动，这无疑为今年出口增加不少想象空间。但欧美衰退阴影之下，科技浪潮阻力不小，叠加中美分歧加剧，我国机电出口压力仍存。我们认为未来出口可能会面临更多的风险和挑战。

数据：今年3月我国出口金额3,155.9亿美元，同比+14.8％，1-2月为-6.8％；进口2,274.0亿美元，同比-1.4％，1-2月为-10.2％；3月贸易顺差881.9亿美元，同比+98.8％，1-2月分别为1168.9亿美元和+6.8％。

要点：3月份机电产品“新三样”和劳动密集型商品均有重要拉动。机电产品出口金额同比+12.3％，占我国出口份额约60％，是推动我国出口回升的中坚力量。我们认为这一轮的机电产品主要靠新一轮的AI科技浪潮和绿色低碳的“新三样”共同推动。但往后看，我国机电、高新出口遇到的机遇与挑战并存，美国衰退风险、AI技术的推广的不确定性，叠加中美分歧加剧，国内机电产品进出口的阻力犹存，今年出口最差的时刻可能还未到来。

对于劳动密集型商品，七大劳动密集产品出口金额全线回升，同比增速多数在30％左右的高位，拉动出口增长大约4％个百分点。我们认为这一回升更多是春节前积压的订单得到一次性释放带来的结果，而非外需回暖的拉动，所以往后劳动密集型产品的持续回升的可能性不大。

从出口国家看，3月份东盟依然是我国最大的贸易伙伴，其对我国出口拉动也最大。欧盟、韩国、俄罗斯分别拉动我国出口增长0.5/0.5和1.9个百分点。进口分国家看，美、欧、日、韩、东盟对我国进口拉动仍为负值，我国从俄罗斯进口拉动维持正值。

3月份国内延续弱复苏，进口增速暂未回正，而出口超预期回升，最终贸易差额再次走阔。由此看来，一季度净出口对我国GDP的拉动可能为正，高于我们预估的-0.1。

对于汇率，3月以来国内经济温和修复，美联储加息周期延续，两股力量下人民币震荡持稳，3月-4月即期人民币兑美元汇率一直在6.88左右。当前我国货物贸易净出口额走阔，人民币贬值压力得到一定缓解。但是3月份美联储核心CPI数据再度超预期回升，美联储加息预期重新升温，下一阶段人民币汇率波动的压力依然存在。

1 出口同比超预期回升

1.1.外需结构分化加大，出口国家表现不一

3月份我国出口金额3155.9亿美元，同比增速为+14.8％，一季度出口累计同比+0.5％，远高于我们前期预测。这一增速水平，不仅与欧美制造业PMI指数出现较大背离，也超越了三月份多数重要出口国家的增速。3月美欧衰退风险进一步加剧，制造业PMI下滑至46.3和47.3；主要出口国仍在外贸增速放缓趋势之中，韩国、越南、我国台湾地区3月出口同比分别为-13.6％、-13.2％、-19.1％，降幅均在扩大。

但结构上仍然具有一些亮点，比如欧美服务业PMI指数都在50％以上，其中欧盟PMI指数还在回升；费城半导体指数也在回升，以chatGPT为代表的人工智能正在掀起新一轮科技浪潮，各国加大芯片和半导体的投资。

不过往后看，我们认为今年出口面临的挑战仍大于机遇，出口最差的时刻可能还未到来。主要是欧美衰退风险不断抬升，外需仍可能进一步收缩、全球贸易量下滑或将是大势所趋。4月4日，在国新办举行的介绍今年广交会情况的发布会上，商务部国际贸易谈判代表兼副部长王受文指出“广交会1.5万家企业的问卷调查显示，订单下降、需求不足是外贸遇到的主要困难。”另外，中美贸易分歧并无明显缓和，我国科技创新的发展以及半导体等进出口会受到一定障碍，也可能进一步拖累出口。

1.2机电产品或受益于AI科技浪潮，劳动密集产品季节效应回暖

对于3月份意外回升的出口，我们还可以从出口结构上一探究竟。分产品看，3月份机电产品和劳动密集型商品均有重要拉动。3月份机电产品出口金额同比+12.3％，是去年10月份以来首次转正。机电产品占我国出口份额约60％，是推动我国出口回升的中坚力量。我们认为这一轮的机电产品增速回升主要靠新一轮的AI科技浪潮和绿色低碳的“新三样”共同推动。

实际上对于机电产品，传统机电产品如手机、自动数据处理设备、液晶显示屏等出口仍然深度负增。根据海关总署公布的重点商品出口量值表中的细项，包括电动汽车在内的机电产品占出口比重约20％，这部分产品3月份出口同比+0.1％，低于整体机电产品的增速；由此大致推算，对应其他未公布的机电产品（占比约34％）同比+41.7％，这其中就应当包括锂电池、太阳能电池等的贡献。

今年以来AI技术表现亮眼，推动数据资源、运算能力、核心算法共同发展，掀起人工智能新浪潮。这有可能是继2000年互联网科技浪潮、2010年智能手机浪潮之后的第三波。ChatGPT是美国“OpenAI”研发的聊天机器人程序，于2022年11月30日发布。1月23日，随着微软欲注资chatgpt所在人工智能实验室百亿美元等资讯的广泛流传，chatgpt在中国进一步“破圈”，国内搜索和讨论热度呈现爆发式增长。以chatGPT为代表的新科技带动了世界各国新一轮的信息技术投资需求，今年以来费城半导体指数持续收窄，预示着半导体需求重新扩张，一定程度带动国内机电产品、高新计算产品增速回升。

另外一个回升动力可能来自绿色低碳产品。海关总署指出，一季度我国电动载人汽车、锂电池、太阳能电池“新三样”产品合计出口2646.9亿元，同比+66.9％，占我国出口比重同比提升1.7个百分点至4.7％。我们测算今年3月份出口同比增加406.5亿美元，同期“新三样”同比增加约138亿美元，占比达到34％，拉动出口增长2个百分点。实际上，2021年以来“新三样”的出口就一直维持在在40％以上的增速，是机电产品出口的一大动力。

往后看，我国机电、高新出口遇到的机遇与挑战并存，我们认为进入二季度美联储货币政策超调概率仍然较大，美国衰退风险加剧，一定程度会给本轮科技浪潮发展带来阻力；同时AI技术的推广仍然面临很大不确定性，这股投资热能持续多久还需进一步观察。韩国半导体出口持续收缩，值得警惕。韩国科学技术信息通信部4月13日发布的统计数据表示，3月韩国信息通信行业行业（ICT）出口额同比-32.2％，已连续第9个月下降，并创下2009年1月以来最大跌幅。另外韩国关税厅数据显示4月前10天韩国出口-8.6％，半导体出口-39.8％。再叠加中美分歧加剧，国内机电产品生产的阻力犹存，今年出口最差的时刻可能还未到来。

对于劳动密集型商品，3月份包括塑料、纺织物、服装、箱包、鞋靴、玩具、家具等在内的七大劳动密集产品出口金额全线回升，同比增速多数在30％左右的高位，箱包甚至同比+90％以上，劳动密集型商品出口金额拉动出口增长大约4％个百分点。这一则可能是浙江等重点省市出海抢订单带来的效果。作为我国重要的小商品出口地，1月8日出入境政策优化以来义乌市今年迎来了全球客商的回归。3月份义乌中国小商品景气指数、效益指数同比分别+8.2％和12.3％，涨幅明显回升。但我们认为这一回升更多是春节前积压的订单得到一次性释放带来的结果，而非外需回暖的拉动，所以往后劳动密集型产品的持续回升的可能性不大。

我们以服装为例，观察历史出口数据，3月份经常出现春节错位影响。实际上服装在内的劳动密集型产品出口都有一个较为明显的特征，即每年的春节下一月为出口低点，而春节+2月会迎来较大反弹。服装出口增速经常出现1/2/3月份的峰/谷。对于今年，我们可以参考2017年（1月春节），当年2月、3月服装出口同比分别为-33.3％和+22.3％，2017年全年服装出口增速均值落在-1.6％的低位。

因此对于今年劳动密集型出口，仍然要看需求。当前看来商品外需并没有回暖的迹象，美国服装零售增速、美国红皮书零售销售同比均处于稳步下行趋势，并且越南服装出口增速也无明显回升，从这个角度看，我国服装等劳动密集产品出口增速仍将持续下行。

分国家看，3月份东盟依然是我国最大的贸易伙伴，其对我国出口拉动也最大。3月我国对东盟出口同比+35.4％，拉动我国出口增长5.4个百分点。另外，3月份我国对欧盟出口同比转正至+3.4％，欧盟、韩国、俄罗斯分别拉动我国出口增长0.5/0.5和1.9个百分点。美、日对我国出口拉动仍负值。分别拖累我国出口下滑1.3和0.3个百分点。

2 内需修复不全面，进口仍在负增

3月，我国进口金额2274亿美元，同比-1.4％，降幅较1-2月份明显收窄。但进口的表现不及出口的强势，一定程度显示国内需求复苏仍不全面。

分产品拆分来看，机电、高新进口仍然是进口的拖累项，能源食品等大宗商品支撑进口。3月我国机电产品和高新技术产品进口额同比降幅有所收窄，但仍在-10％以下的低位，这也是我们对机电产品出口的隐忧来源。中美分歧不断加剧，我国半导体相关产品的增速远低于日韩同期，这一趋势可能在2023年继续延续。

分国家看，美、欧、日、韩、东盟对我国进口拉动仍为负值，我国从俄罗斯进口拉动维持正值。3月份中国从日、韩进口额同比分别-12.3％和-27％，分别拖累我国进口0.9和2.3个百分点，而我国从俄罗斯进口金额同比上升40.5％，拉动我国进口金额上升1.4个百分点。

3 贸易差额超预期走阔

3月份国内延续弱复苏，进口增速暂未回正，而出口超预期回升，最终贸易差额再次走阔。3月份实现贸易顺差881.9，同比几乎达到去年同期的一倍。由此看来，一季度净出口对我国GDP的拉动可能为正，高于我们预估的-0.1。

对于汇率，3月以来国内经济温和修复，美联储加息周期延续，两股力量下人民币震荡持稳，3月-4月即期人民币兑美元汇率一直在6.88左右。当前我国货物贸易净出口额走阔，人民币贬值压力得到一定缓解。但是3月份美联储核心CPI数据再度超预期回升，美联储加息预期重新升温，下一阶段人民币汇率波动的压力依然存在。

风险提示

国内宏观经济政策不及预期；地缘政治风险超预期；海外衰退不确定性；信用事件集中爆发。

证券研究报告：

出口增速为何超预期？——宏观经济研究

对外发布时间：

2023年4月14日

报告发布机构：

长城证券股份有限公司

本文源自券商研报精选

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