风险回避的方式

7月15日，记者获悉，瑞银的主动大宗商品策略最新下调总体配置至低（此前为中性），主因环球经济动能减弱及通胀预期下降，该资产类别的宏观环境已经转变。

“由于不确定性及下行风险在短期内增加，因此，对大宗商品的配置应更为谨慎。”瑞银方面分析认为。

美国劳工部近日公布的数据显示，美国6月CPI超预期飙升至9.1%，创逾40年新高，这导致7月美联储加息100个基点的预期升温。

那么，如何看待相关数据？后续通胀走势如何？相关因素如何影响大类资产配置？

美联储加息“前重后轻”

6月，汽油和食品价格推动美国总体CPI环比上涨1.3%，高于市场预期的1%。不计食品和能源价格的核心CPI环比上涨0.7%，同比增长5.9%，略低于上月的6%。

数据公布后，市场预期美联储的加息周期将更激进及“前重后轻”。瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）告诉记者，预计市场在未来几个月保持波动。在整体和核心通胀出现持续降势之前，投资者担心通胀变得根深蒂固的威胁，市场情绪不太可能改善。

今年以来，美联储已经三度加息，共150个基点。由于美联储强势加息应对高通胀，美股美债上半年均持续遭遇大幅抛售，录得数十年来最糟糕开局。

另一方面，有外资投行人士告诉记者，虽然美国通胀数据创逾40年高点，但有迹象表明，投资者开始相信美联储有摆脱通胀的决心。在CPI数据公布后，市场预期本加息周期的结束时间提早了，即使加息幅度比预期更陡峭。

该人士表示，市场已完全计入美联储本月加息75个基点的预期，联邦基金利率期货显示，甚至可能加息100个基点。

瑞银方面认为，市场对美联储控制通胀的信心正在恢复，这从通胀预期指标中显而易见。美国10年期盈亏平衡通胀率已从4月21日的峰值3.11%下降至2.32%。在其他条件相同的情况下，此前“滞胀”情景风险似乎正在消退，通胀也有望在下半年走低。

具体来看，因为供应链问题改善有助于供需取得更好的平衡，家庭预算紧缩意味着对可选商品和服务的需求减弱。

由滞胀向衰退过渡

可以看到，在过去三个月时间里，海外从交易滞胀到交易衰退再到交易危机，真实基本面是怎样的？

对此，中航信托宏观策略总监吴照银告诉记者，美国经济仍然处于滞胀阶段，还未到衰退和危机阶段，正从滞胀阶段向衰退阶段过渡。

具体来看，美国通胀仍没有明显回落，但是经济数据已经明显下行，密歇根大学消费者信心指数和制造业PMI都在下降，表明美国的消费和制造业都在回落。“这样来看，美国经济面临通胀高企、利率上升、经济衰退三者叠加的风险，因而美股仍存在较大的下跌风险。”吴照银分析称。

对于亚洲经济下半年前景，瑞银方面认为，全球经济增长正在放缓，亚太地区增速料将从去年的6.6%，下降至今年的4%，但各国表现分化。“我们相信中国和日本经济三季度起再次加速运行，上半年表现强劲的东盟在下半年或将有所放缓”。

不过，面对通胀高企及美联储强硬的姿态，预计下半年亚洲（除中国以外）央行持续加息。韩国及新西兰央行本周已先后加息50个基点。

相关数据显示，不计中国，亚洲国家通胀普遍居高不下，平均达到4%以上，其中，新兴市场通胀更接近5%。不仅能源价格高涨，食品和化肥价格也在攀升。

另外，随着多国重启经济，服务业价格因供应瓶颈而上升，平均环比增幅达到7%。然而，随着美元及能源价格强势减弱，瑞银预计，亚洲通胀在三季度见顶，年末前逐渐下行。

资产配置稳健为主

吴照银认为，下半年，资产配置应以稳健为主，尽量回避风险。具体来看，受全球通胀趋势和俄乌战争影响，原油和农产品价格或仍会保持高位；铜、铝、镍等基本金属受需求方面影响，相对看空；黑色最近跌幅较大，整体偏悲观；黄金中性偏强，仍然不会太差，但大幅上涨比较难。

近日，记者从渣打银行财富管理部处获悉，预计美联储到年底前将再次加息150个基点至3.25%，使利率超过美联储的“中性”水平2.5%。随着美联储政策变得具有限制性，未来6-12个月美国经济衰退的风险将大幅上升。

相关分析认为，美国通胀高企且不断上升，加上全球央行越来越强硬，加大了经济增长大幅放缓的可能性。与此同时，中国处于经济周期的另一侧，对财政和信贷政策转向更为支持，有望从上半年的艰难挑战中逐渐复苏。

瑞银方面认为，在市场充满不确定性的背景下，投资者应考虑为不同的情景下增加组合韧性，譬如投资价值板块、加仓防御性及优质板块、利用市场波动率、流动性策略管理，以及通过对冲基金进行多元化布局。

黄金方面，渣打认为仍然是看好的持仓，以及关键投资组合多样化工具。一方面，黄金在美元走弱的环境中表现良好；另一方面，如果经济增长显著放缓，或可能出现衰退，黄金应会获益于避险资金流入。

“油价可能进一步攀升。由于供应增长缓慢、闲置产能紧张及库存低，超过了对全球经济增长下滑导致需求放缓的担忧，渣打维持对油价的看涨观点。”渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰告诉记者，此外，美国战略石油储备的库存降至1987年以来的最低水平，全球石油库存仍处于多年来的低位。

本文源自国际金融报

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