2024年第一期国债

21世纪经济报道记者吴斌 上海报道

随着英国央行紧缩预期进一步升温，英国短期国债收益率正在狂飙。

当地时间6月19日，英国2年期国债收益率突破5%，创下2008年以来高点。在英国短期国债收益率狂飙背后，市场担心令人不安的通胀前景可能导致英国央行更加激进地收紧货币政策。本周英国央行加息已成定局，甚至有意外加息50个基点的可能性。市场甚至还一度押注英国央行有50%的概率会加息到6%，这意味着英国央行可能还将加息150个基点。

渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰对21世纪经济报道记者分析称，英国国债收益率对基准利率水平变动较敏感，尤其是短期国债，目前市场定价英国央行可能还会加息100个基点左右。但市场预测可能有些过头，当前的英国国债也存在超卖。10年期英国国债和美国国债间的利差已接近70个基点，至少创下全球金融危机以来的最高点，不太可能继续拓宽。

展望未来，王昕杰预计，随着英国通胀放缓，9月份英国央行可能会按兵不动，届时市场的关注点可能转到英国央行何时开始降息，因此3季度末时英国国债收益率可能较现在低。

整体而言，未来英国货币政策走向还存在不确定性，但不管怎样，英国央行的紧缩程度已经远超此前预期，抗通胀是当下头等大事，更激进货币政策已箭在弦上，英国央行加息之路短期仍无结束可能。

英国通胀格外严峻

事实上，英国央行紧缩预期升温背后的老问题仍是通胀。英国国家统计局数据显示，英国4月CPI同比上涨8.7%，自2022年8月以来首次回落至个位数，但仍高于经济学家预期的8.2%。环比来看，英国4月CPI较3月增长1.2%，创下2022年10月以来最大增幅。此外，英国4月核心CPI更是不降反升，同比增长6.8%，高于3月的6.2%，创下1992年3月以来的最高水平。

需要注意的是，食品通胀目前的声势逐渐盖过能源。英国食品和非酒精饮料的价格4月同比涨幅为19.1%，已经接近历史最高值。惊人的食品价格或将超过能源费用，成为构成生活成本危机的核心。以英国家庭消费的日常品黄油为例，不少品牌黄油虽然价格不变，但分量已经从标准的250克降低到200克。

中国银行研究院研究员曹鸿宇对21世纪经济报道记者分析称，近期英国总体通胀率整体呈现下降走势，但通胀压力远未达到转折点。英国2年期国债收益率持续攀升，反映出市场对于英国通胀前景缺乏信心，英国央行大概率会继续做出鹰派反应。

此外，工资通胀压力也需要警惕。6月13日，英国国家统计局公布的数据显示，在截至4月的三个月里，不包括奖金的工资年增长率上升至7.2%，前值为6.8%。除去新冠疫情高峰期，英国工资正以20年来最快的速度增长。基本工资的快速增长意味着英国可能面临工资-价格螺旋。与此同时，英国同期失业率意外降至3.8%。

在王昕杰看来，英国整体通胀数据高企背后，烟草、二手车和手机账单价格环比上涨，起了推波助澜的作用。不过，下半年英国整体通胀可能会继续放缓，英国能源市场监管机构（Ofgem）将三季度英国家庭能源账单上限从3000英镑下调到了2074英镑。食品价格通胀虽然严峻，但随着PPI涨幅回落，未来涨幅也可能放缓。

当下英国面临的通胀压力在主要发达经济体中最严峻，为何英国的通胀问题格外突出？王昕杰认为，英国的核心通胀水平依然高企，主要是因为服务业价格通胀居高不下。此外，英国脱欧令外部劳动力流失，新冠后遗症迫使一部分人提前退休，这些因素导致劳动力供应减少，薪资压力水涨船高。

曹鸿宇对记者分析称，英国通胀水平居高不下，而且明显高于其他发达经济体，这主要源于两方面原因。一是能源成本冲击更加剧烈，与美国和欧元区相比，英国能源价格峰值更高，且回落速度更慢，目前仍居于高位，相比之下，美欧能源价格通胀压力已经得到了较大程度的缓解。二是劳动力短缺情况更加严重，脱欧“后遗症”正在蔓延，其中一个重要的表现在于英国吸纳的欧盟劳工规模大幅减少。此外，人口老龄化、医疗等问题也使部分劳动力退出市场。劳动力市场供给持续紧张之下，英国核心通胀水平不降反升。

英国经济为何沦为G7最差？

在G7经济体中，英国经济基本成了最差的国家，除了通胀远远高于其他地区，经济预期也垫底。国际货币基金组织（IMF）4月预计，2023年英国经济将下跌0.3%，是G7中萎缩幅度最大的经济体。

官方层面，英国央行预计经济将侥幸逃过衰退，2023年第二季度GDP增速为0%，2024年英国经济将增长0.75%，2025年经济增长预期仍是0.75%。英国央行还预计，2023年第四季度英国通胀率将降至5.12%，一年后通胀率为3.38%，两年后通胀率为1.1%。

与此呼应的是，王昕杰表示，渣打银行预计2023年英国整体CPI通胀水平为6.8%，全年英国经济有望增长0.3%，此前的预测是经济萎缩0.2%。虽然英国制造业PMI持续萎缩，但服务业保持强韧，4月和5月连续2个月PMI保持在55以上。

不过，如果英国央行像一些投资者预期的那样将基准贷款利率提高到6%，英国恐怕会难逃衰退。

除了这些短期问题，英国经济实际上还面临一些更深层次的问题。根据瑞士洛桑国际管理发展学院（IMD）本月发布的《2023年世界竞争力年报》，英国在64个国家中的排名从第23位下滑了6位至第29位。IMD通过数据与调查反馈评估一个国家繁荣的程度，受访者包括来自世界各地的6400多名高管。

在竞争力排名中，英国在所有关键指标上都有所下滑，这对希望吸引投资来提振增长的英国政府来说是一个令人担忧的迹象。受访者表示，英国正变得更加官僚主义，政府效率降低，劳动力生产力降低。尽管英国政府承诺利用“脱欧自由”来减少监管，但实际上英国正变得越来越官僚主义，英国在这项分类排名中下降了12位，从第15位降至第27位。

而在英国国内，英国公共政策研究所（IPPR）也警告称，多年的投资不足正在阻碍英国的经济增长。IPPR经济副主任George Dibb表示：“英国正在经历一种削弱国家力量的投资恐惧症，政府没能通过投资来抓住未来的机会，这使我们无法摆脱我们所处的增长厄运循环。”

未来货币政策走向何方？

在经济已经出现疲态之际，接下来英国央行的货币政策走向至关重要。

2021年12月，英国央行便已经打响主要央行加息“第一枪”，比美联储早了数月，但英国央行加息速度之慢饱受批评。英国央行12次加息累计幅度为440个基点，而美联储10次加息幅度便达到500个基点。如今美联储利率区间已经“后来居上”，升至5.00%-5.25%，而英国央行利率为4.5%。

对于外界对英国央行行动过慢的批评，英国央行行长贝利如今已经承认，英国通胀在俄乌冲突前就已经在上升，政策制定者低估了薪资和价格上涨力量的持久性，面临的冲击前所未有。而英国央行货币政策委员会对通胀的回应有所迟缓，因为担心政府逐步结束支持就业的职位保留计划可能会导致失业率飙升。

今年5月，英国央行宣布连续12次加息，将利率再次上调25个基点至4.5%，创下2008年以来的最高水平，自2021年12月以来已累计加息440个基点。

未来英国央行货币政策将走向何方？王昕杰表示，我们曾经认为英国央行5月份加息之后会暂停，但通胀数据居高不下，尤其是核心通胀，而且采购经理人指数等经济领先指标保持强韧，预计英国央行会在6月和8月会后分别加息25个基点，将基准利率提高到5%。

不过，随着密集加息的效应逐步累积并传导至实体经济，王昕杰表示，8月份加息后英国央行本轮加息周期或将收尾，明年一季度英国央行可能会开始降息，并在明年年底前将基准利率降到4%，在2025年年底前降到3.5%。

整体而言，目前各大机构对英国央行未来政策的预期分歧很大，英国央行自身也对未来充满了迷茫，不管是官方、机构还是市场的预测都存在很大变数。

但基本可以确定的是，未来英国央行利率峰值会比此前的预期更高，持续时间也会更久。曹鸿宇认为，短期来看，英国通胀回落至央行目标水平的难度较高，未来英国通胀演变形势仍较为复杂，劳动力市场持续紧张将加剧通胀的顽固性，英国央行加息峰值可能更高，英国可能经历更持久的高利率状态。

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