28900-2022

2022年12月金融数据显示，社融增速年末受债券项目和核销因素的时点性拖累较为明显，而信贷投放总量与结构继续呈现改善趋势。展望而言，待1月春节错位与政府债发行错位因素过后，社融增速中枢有望呈现稳中有升趋势。

中国人民银行公布，2022年12月新增社融1.31万亿元（同比少增1.06万亿），余额同比增速较上月下降0.4pct至9.6％，新增人民币贷款1.40万亿元（同比多增2700亿元），M2同比增速较上月下降0.6pct至11.8％。

▍总览：部分项目扰动下，年末金融数据波动有所加大。

1）社融增速略有收敛，12月新增社融1.31万亿元，略低于市场预期（Wind一致预期1.61万亿），贷款投放表现积极，而债券项目及贷款核销等因素成为主要拉低原因。

2）货币增长回落，12月M2同比增速较上月下降0.6pct至11.8％，当月信用派生力度的同比回落或为主要原因。

▍社融：信贷投放进一步改善，债券项目和核销因素成为主要拖累。

1）实体贷款投放继续恢复，当月对实体经济投放的人民币贷款新增1.43万亿，同比增量（+4000亿）较上月的-1600亿进一步改善，判断监管引导以及年末考核达标等因素共同作用。

2）债券融资拖累较大，当月企业债券和政府债券净增量-2709亿/2781亿，分别同比少增4934亿/8937亿（企业债发行不畅主要由于理财赎因素推高信用债利率所致），成为拖累社融增速的主要原因。

3）其他项目亦有拖累，包括信贷ABS和贷款核销在内的社融增量其他项目当月同比少增4083亿，判断年末银行不良出表力度相较上年同期有所收敛。

▍信贷：企业中长期贷大幅多增，居民贷款仍显颓势。

央行口径下，2022年12月人民币贷款投放新增1.40万亿，高于Wind一致预期（1.24万亿）。拆分来看：

1）对公端受益于政策驱动与时点考核因素，当月短期贷款和中长期贷款净增量分别同比多增638亿/8717亿，除需求端前期政策的持续拉动外，供给端年末制造业中长期贷款、普惠小微贷款达标等因素叠加监管对投放的引导或带来更明显效果。

2）零售端受疫情与地产拖累仍明显，当月短期贷款和中长期贷款净增量分别同比-270亿/-1693亿，判断疫情达峰因素对于消费信贷带来一定抑制作用，此外当月地产销售疲弱对于按揭贷款投放仍有负向拖累。

▍存款：增量规模平稳，零售高增延续。

1）存款总增量保持平稳，2022年12月一般性存款增长2.97万亿元，同比小幅少增2800亿基本平稳，当月财政存款净下降10857亿（上年同期净下降10302亿），财政支出对一般性存款的支持力度大体平稳。

2）零售存款高增延续，12月居民存款增长28900亿（同比多增1万亿），或继续受到居民部门理财赎回和增配存款因素影响（我们测算12月全市场银行理财赎回规模或在1.4万亿量级），我们判断该扰动因素步入1月后或将逐步平缓。

▍展望：春节错位及高基数影响下，2023年1月社融增速或仍有小幅走弱。

展望1月社融增长，两项因素或存在制约：1）春节错位因素或一定程度制约信贷、非标等项目的投放；2）政府债发行的高基数因素，2022年1月政府债净发行达6000亿，主要受益于地方债发行的显著前置，而今年目前情况看发行节奏相对偏缓。综合以上因素，我们预计1月存量社融增速或将继续小幅回落至9.5％左右，伴随错位因素和需求恢复，后续月份有望呈现中枢小幅回升态势。

▍风险因素：

宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化。

▍投资观点：

2022年12月金融数据显示，社融增速受债券项目和核销因素的时点性拖累较为明显，而信贷投放总量与结构继续呈现改善趋势。展望而言，待1月春节错位与政府债发行错位因素过后，社融增速中枢有望稳中有升态势。对于银行投资而言，地产信用风险预期改善，助力银行股估值修复，叠加长周期资产质量拐点效应，板块估值系统性提升空间仍为可观。个股投资可把握两条主线：1）资产质量主线，基于“预期”的快变量维度，选择地产业务敞口高、前期估值大幅回落的银行；基于“财务”的慢变量维度，可关注资产质量拐点已至而估值尚未反映的品种；2）业绩增长主线，可关注估值具备性价比、业绩增长快的区域性银行。

本文源自券商研报精选

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