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       编辑|宇儿
       想要从真正意义上实现跨国并购的成功，只有不断汲取龙头企业展开并购活动的实践经验，才能够推动自身的发展与进步。


       家电行业并购现状
       正逐步走向饱和的中国家电行业市场
       受国家相关政策的利好影响。


       导致大量家电企业开始从国内市场走入海外市场，尝试
       通过并购行为渗入海外市场、发展国际业务
       甚至是抢占市场先机。
       通过阅读公开资料发现近年来我国家电企业发生过多起海外并购的案例。
       本节梳理了2010年至2020年间较为轰动的海外并购大事件，很容易就可以观察到大量在国内历经多年磨练和洗礼且具有良好口碑的知名家电企业。


       已经逐渐朝着国际化的方向迈进，并且近十年来，他们多次
       通过跨国并购活动为企业自身积累实战经验和并购经验
       。
       这对于国内其他企业开展并购活动来说，提供了非常有效的参考经验。
       尽管海外并购确实能够在一定程度上开拓市场，但是考虑到国家背景、政治背景以及经济环境的不同，使得企业在融合过程中面临诸多问题。




       并购双方概况
       1.美的集团简介
       美的集团于上世纪60年代末期成立，并于2013年成功在深交所上市，据相关资料显示，美的在全球范围内共拥有上百家子公司、数十个海外分支机构以及多个战略业务单位。
       并且其集消费电器、机器人与自动化系统、智能供应链、电梯产业等行业于一身，在全球范围内，
       美的集团均具备一定的竞争优势
       。
       美的集团于2016年正式迈入《财富》世界500强企业名单，而且随着时间的推移，其排序已经由原有的第481位提升至第307位。


       美的集团累计专利申请项目也已经达到十万件，连续四年保持家电领域内的销量第一。
       距美的集团成立至今，已有五十余载。
       从广东佛山这个起点到中国家电行业的业内标杆企业，美的集团逐步前进，
       加大研发投入的力度，拥有多项专利技术
       ，如今已经占据家电市场的主要地位。


       在国内市场有了一定基础后，美的集团开始计划开发海外市场。
       在
       提高自动化效率、建立完善物流体系
       后，整体经营状况较为可观，现金流较健康，商品价格易被大众接受且收获颇多好评。
       但相较其他享誉国际的家电品牌，美的集团在海外仍需提高知名度和认可度。


       不得不提的是，国内制造业存在的共性问题，便是缺乏相对来说较为先进的生产研发技术。
       美的集团同样存在着这个问题，再加上新增加的机器人业务，美的集团之前并没有做过此项业务。
       所以
       前期的资金投入和人才引进需求都很大
       ，需要有足够的资金和科研人才支持，但融资难、研发人才短缺等问题无疑是美的集团在进军海外市场中最大的荆棘。


       结合美的的海外发展战略目标可以明确的是，
       海外市场的开发、生产效率的提高和研发能力的增强
       是当下最主要的经营障碍。
       但是不论是从机器人行业的技术研发和家电行业的改革升级来说，还是从人们对家电产品的购买欲望和需求量来说，我国政府都给予了最大程度的支持。
       可以说外部因素成为了美的集团前进发展中的云梯。


       即使这些年美的集团不断发展壮大，但仍不忘初心，脚踏实地，
       坚持以“做世界的美的”为使命
       ，继续为家电行业的发展不懈奋斗。
       2.库卡集团简介
       库卡集团于19世纪末期在德国成立，最开始，该集团主要以生产照明工具作为主营业务，随后逐渐朝着气焊的方向迈进，并将其与各个领域进行有效的结合。
       随着时间的推移，该集团的焊接技术已经达到巅峰，在国内外领域均享有一定的盛誉，当前阶段，库卡集团的主营业务为研发和经营工业机器人，同时配备瑞仕格的自动化解决方案。


       这也就意味着该集团的产品类型相对来说较为全面，无论是从单个的组成零件还是从全套的机器设备来说，其始终以满足顾客需求作为前提，开展定制化的服务。
       一直以来，库卡集团在技术上持续创新，
       其客户范围更是遍布世界上各个国家
       。
       在该并购行为发生之前，库卡在工业机器人行业的占比达到12%，跃居世界第二位，其不仅具备较好的科研能力。


       同时，市场口碑也十分可观，在全球范围内，该集团具备多家子公司。
       根据国际机器人协会的预测，
       机器人的需求必然会随着时间的推移不断提升
       ，而库卡则是为数不多能够满足美的集团需求的目标公司之一。


       TOE框架下的价值创造实现过程
       并购之后的整合情况是判断并购活动能否为企业创造价值的主要依据。


       本节主要探讨美的并购库卡后，双方所进行的一系列整合过程，具体包含以下三方面：
       （1）技术整合
       发生并购行为之前，美的集团以增强企业整体科研实力、积极拓展全球市场、早日完成自动化和全球化为战略目标；
       而库卡集团则以积极打开亚洲市场、完善自动化系统、提高企业盈利水平为整体目标，由此可见
       同为制造业的二者在战略目标上不谋而合
       。


       尽管双方都有自己的短板，但二者通过并购行为均可以实现资源互补、取长补短、互利共赢的愿景。
       因此在成功并购库卡后，
       双方为了最终实现“提升企业价值”这一战略目标
       ，主要对以下几方面进行了整合：
       ①为加速构建美的的智慧家居生态圈，借助库卡机器人的先进技术，进一步增强美的的软实力；


       ②为扩展美的第三方物流业务的运行与实施，借助库卡旗下瑞仕格的系统解决方案与自动化设备进一步提升其运输效率进而完善美的的物流系统；
       ③为帮助库卡集团打开中国乃至亚洲市场，借助国家政策的支持，
       深入挖掘中国服务机器人的行业需求
       ，以此提高库卡的销售能力和盈利水平；
       ④为推广工业机器人技术，借助美的旗下安得物流的线上线下双渠道，向全国一般工业企业推广，进一步拓展B2B的产业空间。


       （2）组织整合
       美的集团在正式发起要约收购到成功并购库卡集团的过程中，并非是一帆风顺的。
       正如前文所提到的，德国政府并不同意此次并购活动，甚至公开呼吁欧洲设立安全条款以阻止此次收购，
       以防德国本土企业的绝密技术流出
       ，国外企业获得相关技术的使用权。
       这也令美的意识到，外部因素的干预尤其是政府干预给美的造成了重重阻碍。


       所以美的集团准备以不超过40亿欧元的金额并购库卡的股份直至30%以上，
       使其自身转变为库卡集团的第一大股东
       。
       据公开数据显示，此次要约收购价远超一年前库卡不到70欧元的股价。
       而且本次收购价对库卡市盈率的影响较过去十年间的数据相比近乎翻了一倍，达到了48倍，这对欧洲制造业来说是极为罕见的存在。


       加上在全球六大机器人企业之中库卡算不上是最顶尖的，如果仅仅从以上这些方面分析，并购库卡的成本相对而言依然非常高昂。
       但美的仍然选择去并购，尽管回报周期也许会很漫长，但与美的进行自主研发相比，
       此次并购的性价比更高
       。
       事实证明，美的的决定是正确的。


       据美的2017年年报披露，美的产品已经出口至全球超过200多个国家，并且在海外具备数十个生产基地，其海外销售收入较2016年相比也有了明显的提升。
       自动化和仓储机器人等系统工程的投入，使得公司线上零售超过400亿元，全网销售规模继续稳居高位，运输和生产效率也提高近20%。
       由此可见
       并购库卡帮助美的有效推动了全球产业的布局
       ，提高了海外收入的占比，提升了自身的核心竞争力。


       （3）环境整合
       纵使有国家政策的支持，但也免不了外部因素的阻碍。
       无论是德国政府亦或是库卡公司的大股东，他们对于
       并购后双方的战略走向、知识产权以及人员配置等问题
       表示担忧。
       据相关新闻报道，库卡集团的第一大股东福伊特曾经在库卡被并购前的两年时间里，以3.7亿欧元的价格收购了库卡近四分之一的股份。


       而美的愿意以超过三倍的资金，也就是12亿欧元收购其所持有库卡集团的全部股权。
       这对当时还处于亏损状态下的福伊特公司来说无疑等同于“天上掉馅饼”，但其始终没有“松口”同意此交易。
       为了解决诸如此类的“阻碍”，
       美的集团也采取了一系列行动促进并购活动的完成
       ：


       ①为成功说服库卡的大股东福伊特公司同意此次并购，美的集团CEO为表诚意亲自会见对方并明确表明了美的的态度。
       真切实意地指出双方的优劣势并
       对未来希望实现互利共赢的愿景展开了详细的规划
       ，成功打动了对方；
       ②在大股东作出同意此次并购的决定之后，美的顺势向库卡集团的CEO表明了立场，着重阐述了此次并购活动能够为双方带来的好处；


       ③美的集团为打消库卡集团的顾虑，最终决定和其签署为期七年半的投资协议以表诚意，协议内容主要包括以下几方面：
       保持库卡的上市公司地位不变、维持原有的管理团队
       、尊重库卡的知识产权和技术专利权、保证库卡与其原有客源的稳定关系等。
       美的看上去宛如“壮士断腕”，并未获得库卡的实际控制权，但却让德国政府看到了美的的诚意，最终决定尊重企业的选择，同意此次并购活动。




       基于传统财务指标法
       基于美的集团年报中的数据，本文从财务指标入手，通过对其偿债能力、营运能力、盈利能力以及发展能力分析后，从而反映出2015至2020年间并购前后美的集团的利润情况。
       （1）偿债能力分析
       自2016年美的并购库卡之后，其资产负债率、流动比率和现金比率陡然上升的主要原因是由于美的集团以现金支付的方式对库卡采取并购行为。
       导致
       美的发生资产下降、负债上升的情况
       ；


       而在并购之后，美的集团的速动比率与并购前几乎一致，并未对其偿债能力产生较大的影响，随之而来的是流动比率的改善。
       这也表明了本次
       并购活动确实能够在一定程度上提升其短期偿债能力
       ，可以肯定的是美的的流动比率要明显优于速动比率的涨幅速度。
       这也间接说明了企业可能由于技术创新或者是生产能力得到有效改善进而产生了供大于求的现象。


       通过上述分析我们可以发现，受家电行业特性的影响美的的债务负担比率并不算太高，而且其在偿还短期债务方面的能力较为突出，因此，
       相对来说其发生债务风险的概率较低
       。
       （2）营运能力分析
       美的集团身为大型制造业企业，其涵盖的应收账款以及存货等内容较多，所以其本身的营运能力较为强悍，在2015年到2016年间，该公司的存货周转率有了明显的提升。
       总体变化较为显著，这也标志着该公司具备较快的存货周转率，而产生这一现象，主要归咎于美的所发布的“去库存”这一政策的实施，令其资金周转和变现能力有所增强。


       而2017年之后，这一数值有所回落，直至2020年，存货周转率仍旧维持在7%以下，经分析总结，笔者认为可能有两个原因：
       首先是销售量的大幅度提升，
       使得企业的存货管理能力在短时间之内有所下降
       。
       其次是在成功并购之后，美的集团的存货在合并资产负债表中有所改善，进而导致存货金额也大幅度增加。


       从应收账款的角度出发，该集团在2016年几乎下降至近几年的最低值，这也意味着，企业的资金回收速度逐渐减慢，反映了其并未及时调整相关管理措施。
       所以，
       该企业在应收账款管理方面依旧存在很大的进步空间
       ，在成功并购库卡集团后，应收账款周转率有所提升。
       这也间接说明了美的集团对于优化自身应收账款能力已经予以重视，进而使其得到有效改善。


       由此可见在美的成功并购库卡之后，从短期角度来看，虽然在一定程度上提高了自身的经营能力。
       然而，受存货问题等其他因素的影响，
       从长期角度来看美的集团仍需进一步优化自身
       。
       （3）盈利能力分析
       在发生并购活动的前后，美的集团的净资产收益率、主营业务利润率和销售净利率并没有在短时间之内发生较为显著的改变。


       这反映了
       美的集团并未因并购活动而对其整体获利能力产生较大的波动
       。
       通过网上公开资料来看，库卡集团本身所经营的自动化业务以及机器人产品整体的毛利率一直处于较低的水平。
       与此同时，由于在并购期间美的出现大量成本支出的现象，笔者认为这两个因素或许是使其盈利能力持续走向低谷的重要原因。


       而在库卡集团被成功并购之后，当时美的集团尚处于整合阶段，其对机器人行业的了解程度也比较有限，
       短期内无法实现协同效应的最大化
       ，所以使其获利能力大大降低。
       （4）发展能力分析
       美的集团的发展能力指标波动幅度均较大，增长并不稳定。
       2016年，美的集团通过开展并购活动，成功斩获了库卡集团的所有资产，使得自身的总资产在短时间之内得到了大幅度的提升。


       与此同时，受并购活动的影响，该集团的业务量也得到了巨大的改善，进而使得主营业务的增长率相较于之前来说也有所进步。
       特别是在2017年，该集团的主营业务增长率成功突破51%，但是这一变化，仅仅维持了两年，而在并购结束后，该数据又逐渐恢复到并购前的状态，甚至不如并购前。
       按照前文分析可知，
       并购库卡集团降低了其盈利能力
       ，进而令其净利润增长率整体呈下降趋势。


       美的集团虽然已经成功并购了库卡集团，但其今后发展趋势究竟如何，主要还是取决于美的集团并购后是否能实现“协同效应”的最大化。
       通过上述分析可知，从偿债能力上看，尽管美的集团的短期偿债能力正在逐步改善，也
       合理规避了短期时间内企业所面临的偿债风险
       ，但从长期偿债能力角度来说仍亟待进一步提高；
       从营运能力上看，由于美的公司“去库存”政策的推行，使其库存、应收账款周转率较快，市场变现能力也较强；


       从盈利能力上看，
       销售盈利能力一如既往的稳定，无显著变动
       ；
       从发展能力上看，虽然美的集团的主营业务收入增速波动较大，产品市场前景仍值得期待，但如若想要做长期投资，仍需保持审慎态度。

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