《圣经》中的金句
“人生不是一场一次性的游戏。在这个游戏中,你从先辈的手中接过接力棒,并要将接力棒传递下去。我们的文明是建立在这些先人的睿智理念之上的。”
佳句如酒,越陈越香。每年,全球投资人都能从Daily Journal年会中,听到投资大师查理·芒格的“金句”。
近日,芒格带着一瓶可口可乐和一些饼干,再次出席了Daily Journal年度股东大会,在回答记者提问中分享自己的投资感悟。
值得注意的是,芒格聊了很多关于中国企业的话题。从芒格的话语中,投资者能感受到这个百岁老人用数十年时间践行的理性投资观念,以及他对国内优质企业的看好。
那么,芒格如何评价他投资的中国公司,投资者又应该如何参与这场“游戏”?
比亚迪VS特斯拉:芒格生涯最佳操作
众所周知,芒格很早就投资了比亚迪,而且他从不掩饰对比亚迪的喜好。
今年年会上,他再次透露:“比亚迪是我最喜欢的一只股票,我对比亚迪转向电动车方向产生了比较大的影响。”
当比亚迪还只是一家给手机厂商做配套电池的企业时,美国喜马拉雅资本创始人李录向芒格推荐了这家公司。经过考察,芒格投资并提议比亚迪进入汽车行业。
截至今日,比亚迪已经成为中国新能源汽车的绝对龙头,在全球汽车制造商中以1165亿美元的市值排名第三,仅次于特斯拉和丰田汽车。根据最新数据,比亚迪预计2022年调整后的年度利润将达到创纪录的163亿元,比2021年高出约1200%。
当然,现在会有很多人议论:芒格押中比亚迪,却错过了如今全球市值第一的特斯拉。
芒格并不否认马斯克的优秀,特斯拉的问题是它并不符合他的投资原则。他表示:“马斯克是个非常不同寻常的人,除了比亚迪,没有公司能比特斯拉做得更好。”
芒格在新能源汽车领域对比亚迪的钟爱,自有其投资逻辑。
一方面,中国汽车市场水大鱼大,而比亚迪在本土市场更具优势。
中国是全球最大汽车市场。根据中国汽车工业协会数据,2022年,中国汽车销量达2686.4万辆,是排在第二位的美国的近2倍。同时,中国去年占世界新能源车份额已达63%。
与此同时,国内基础设施建设加快了新能源汽车的推广,中国新能源汽车产业链也日益成熟。国家重视对充换电基础设施的建设,近年来陆续出台相关政策扶持新能源汽车充换电基础设施的建设。2018年至2022年,我国动力电池的产销量和装机量均稳定增长。
在芒格看来,比亚迪在中国市场的表现也更加优秀。“特斯拉去年在中国两次降价,而比亚迪却进行了一次提价。在中国,比亚迪远远领先于特斯拉,这种差距几乎是荒谬的。”
另一方面,在芒格的投资原则中,比亚迪创始人王传福是他更愿意投资的那一类企业家。
芒格这样评价王传福:“他是一个天才,他每天思考17个小时,是一个工作狂,他做到了一些平常人无法做到的事情。”
最重要的是,伯克希尔是一家习惯于回购股票、激励员工的公司。芒格指出,在他们投资的公司中,比亚迪的创始人也是这么做的,他用自己的股票去激励员工,这是一个很好的激励机制,是传统资本家的一种美德。
而评价马斯克的公司管理,芒格说:“马斯克对特斯拉的一些做法很好,我认为除了比亚迪,没有公司能比它做得更好。但像马斯克这样的天才,有些方面还是做不过比亚迪,他与比亚迪竞争并不容易。”
事实上,这些年来错判特斯拉价值的投资人不在少数。比如,段永平三年多前曾说:“特斯拉价值为零。”
其实,他们只是在自己更熟悉的规则下选择投资标的,做更有把握的决策。芒格选择比亚迪而非特斯拉,只是因为比亚迪更符合他的“口味”。
同样的,当事情发生变化,不再符合芒格的投资原则时,他也毫不犹豫地减持了始终看好的公司。会上,芒格指出了他不断减持比亚迪的理由:比亚迪的市盈率已经50倍了,价格已经不便宜,而且比亚迪现在的市值已经超过了奔驰。
减持阿里巴巴:最好的公司之一,也要降低高杠杆风险
除了比亚迪,芒格也讨论了他曾经投资的另一家重量级公司——阿里巴巴。
芒格投资中国的策略中,明显包括“头部公司”这一条。比亚迪是中国新能源汽车行业的领头羊,而阿里巴巴则是国内互联网行业的龙头之一。
对于阿里巴巴,芒格指出:“我认为阿里巴巴是世界上最好的公司之一,它在中国互联网零售方面占据了非常重要的地位,具有很强的市场竞争力。”
这个评价和比亚迪何其相似。尽管声称阿里巴巴是世界上最好的公司之一,但是芒格去年同样选择了减持这家公司。去年3-4月,抄底抄在了半山腰上的芒格,降低了投资阿里的杠杆。
此次年会,芒格也承认投资阿里是他犯下的错误:“当互联网兴起的时候,我被网上零售这种模式震惊到了,所以我会很关注相关的公司。但对于阿里巴巴,可能是我之前过高地估计了它的回报率。我必须承认我自己的错误,这对我自己也是有帮助的。”
杠杆并不是那么“邪恶”,但是当投资风险较高时,降低杠杆不失为一种明智之举。对于投资中使用杠杆,芒格的态度也是谨慎的:“有时候我也会问自己一个问题,就是将投资金额对比资产净值,多大的百分比是比较合适的?也许是100%,也许是150%,但这并不是一个简单的问题,如果有很好的机会,100%其实是一个合理的百分比。”
毕竟,投资者选择使用杠杆,就要祈祷别遇上黑天鹅事件。
仅仅数年前,市场对于阿里的未来充满信心,比芒格更看好它的投资者比比皆是。然而,在消费互联网的庞大红利下,大部分人都忽视了行业的估值泡沫已经超过了预计。从2020年10月至今,阿里跌幅超过了60%,高杠杆的投资者承担了更大的损失。
事实上,阿里、腾讯、京东……每一家中国互联网企业都避不开行业的均值回归。
所以,对于投资人来说,芒格投资阿里的经历是一个极好的案例。当行业整体估值偏高时,降低杠杆是有必要的行为。
然而,保持理性在火热的行情面前往往是一件困难的事情。大多数时候,投资者只会从一个风口奔向另一个风口,泡沫也只会从一个地方转移到另一个地方。
锐评ChatGPT热潮:AI很重要,但炒作成分过多
2023年,新的泡沫诞生于人工智能领域。
随着ChatGPT横空出世,在短短两个月时间内实现月活过亿,越来越多投资者开始寻找相关的投资机会。人工智能板块忽如一夜春风来,众多“ChatGPT概念股”横空出世。
烈火烹油之势,像极了脸书母公司改名Meta后,元宇宙相关概念被疯狂炒作的时期。
机构们也为新的投资热潮“添上一把火”。比如,瑞士银行称:“在我们关注互联网的20年间,从没记得有一款消费级互联网应用能有如此增速。”
值得关注的是,跟风投资是有风险的,有些时候机构的观点更像是“投资的反向风向标”。
美银分析师发表观点与英伟达股价走势图
与部分“火上浇油”的机构不同,芒格在Daily Journal年会上向ChatGPT泼了冷水。
他指出:“我觉得人工智能是非常重要的,是我们不可或缺的,但它也不能实现很多疯狂的想法,比如人工智能不会治疗癌症,这是它就做不了的。现在有很多无稽之谈,比如有些人要把人工智能用于保险承销方面,还有的人尝试把它用于一些日常生活方面,包括购买办公楼之类的。我觉得它在这些方面,对我们不太会有帮助的。”
此外,让芒格欣赏又不喜欢的马斯克,近日同样对AI热潮发出了警示性的评价:ChatGPT证实了AI已经获得了令人难以置信的发展,但这也成为人类应该担心的一件事。它有巨大的前景,但随之而来的危险同样巨大。
马斯克一直积极探索AI的企业家之一。2022年10月,他在特斯拉AI日介绍了“擎天柱”人形机器人,并称其会补充未来缺失的劳动力,替代人类做一些低价值的工作。但是,面对ChatGPT的热潮,马斯克选择站在狂热投资者的对立面。
正如芒格所说,人工智能用于更复杂的任务还为时尚早。
事实上,在探索AI应用时,企业远比大部分投资者更冷静。毕竟,技术落地可比炒作难多了。
比如,Alphabet董事长Jeff Dean就表示:“聊天机器人很容易受到偏见和虚假信息的影响,而谷歌是一家拥有超过十亿用户的大企业,就更不容易摆脱这种影响。我们当然非常希望将这些技术使用到真正的产品当中,尤其是利用更加优秀的语言模型,但更重要的是,我们要做正确的事情。”
对热门技术的理性分析,说明一家企业清醒地认识什么是真正的产品。
然而,在ChatGPT热潮下,无视风险、炒作题材的事件不断地发生在A股、港股、美股等各个市场中。
对此,芒格曾经说过的一句话是值得思考的:“理性是最好的品质,如果你不疯狂的话,你已经可以比95%的人做得好了。”
泡沫终究会破裂,市场早晚会回归理性。根据OpenAI官方表述,ChatGPT远远不够成熟。比如,ChatGPT 有时会写出看似合理但不正确或荒谬的答案;该模型通常过于冗长并过度使用某些短语;虽然OpenAI已努力使模型拒绝不当请求,但它有时会响应有害指令或表现出有偏见的行为等。
所以,“如果你打算长期参与这场游戏,那么你最好能够应付50%的回撤,不必大惊小怪。”
市场与估值:投资中国企业的两大理由
总结一下,比亚迪曾是芒格最佳操作之一,但是它已经不便宜了;阿里巴巴估值回归了,但是芒格仍然按兵不动;ChatGPT很火,但是AI板块泡沫堆积。
那么,中概股的投资机会究竟在哪里呢?
日前,国际顶级投行陆续披露了2022Q4持仓动向。值得关注的是,高瓴HHLR加码了11只中概股,新加坡主权基金淡马锡也对持有的中概股做出了调整。
作为高瓴旗下专注于二级市场投资的基金管理人主体,HHLR Advisors围绕中概股和科技公司进行了集中配置,增持、新进买入了阿里巴巴、京东、拼多多等11只中概股。截至四季度末,HHLR前十大重仓股中,中概股占七席。
而淡马锡去年第四季大幅度加仓了京东集团,环比增持超4倍,并对阿里巴巴、拼多多、百胜中国等公司保持仓位不变。
两大投行的行为,证明他们对疫情政策优化、消费复苏后的中国市场具备信心。
除此以外,芒格也透露出选择投资中国企业的另一个原因。他在Daily Journal年会上再次强调:“投资中国可以让你用便宜的价格买到一些更好的公司。”
换句话说,对比美国同行,中国上市公司的估值更“合理”。
也许,像芒格一样选中比亚迪,是一件困难的事。芒格也承认:“我们不能总遇到这样的事情,可能一辈子也就遇到一次,这种事情真的很难遇到。”
但是,只要坚持做正确的事,总会有所回报。正如芒格所说:“如果你在玩一个游戏,并且热衷于不断学习、不断磨炼自己的技巧等等。随着时间的推移,你当然会做得更好。”
最重要的是,成功往往不需要重复太多次。“本·格雷厄姆一生中赚的所有钱的一半以上都来自1只股票。”
来源:美股研究社
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