吸附过程的三个阶段
事件
蓝晓转02（123195.SZ）于2023年4月17日开始网上申购：总发行规模为5.46亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于新能源金属吸附分离材料生产体系扩建项目、研发中心项目和营销及服务中心建设项目，以及补充流动资金。
当前债底估值为73.35元，YTM为3.35％。蓝晓转02存续期为6年，上海新世纪资信评估投资服务有限公司资信评级为A+/A+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.4％、0.6％、1.1％、1.8％、2.5％、3.0％，公司到期赎回价格为票面面值的115.00％（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率8.96％（2023-04-13）计算，纯债价值为73.35元，纯债对应的YTM为3.35％，债底保护一般。
当前转换平价为97.06元，平价溢价率为3.03％。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年10月23日至2029年04月16日。初始转股价92.73元/股，正股蓝晓科技4月13日的收盘价为90.00元，对应的转换平价为97.06元，平价溢价率为3.03％。
转债条款中规中矩，总股本稀释率为1.73％。下修条款为“15/30,85％”，有条件赎回条款为“15/30、130％”，有条件回售条款为“30、70％”，条款中规中矩。按初始转股价92.73元计算，转债发行5.46亿元对总股本稀释率为1.73％，对流通盘的稀释率为2.84％，对股本摊薄压力较小。
观点
我们预计蓝晓转02上市首日价格在114.86~127.96元之间，我们预计中签率为0.0016％。综合可比标的以及实证结果，考虑到蓝晓转02的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25％左右，对应的上市价格在114.86~127.96元之间。我们预计网上中签率为0.0016％，建议积极申购。
西安蓝晓科技新材料有限公司是国内吸附分离材料龙头，率先打破外国技术封锁，实现高端吸附分离材料国产化。公司专注于吸附分离材料的研发、生产和销售，并以吸附分离材料为核心提供配套系统装置和整体解决方案。
2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为28.06％。自2017年以来，公司营业收入总体呈现增长态势，同比增长率V型波动，2017-2021年复合增速为28.06％。根据公司业绩快报，2022年公司实现营业收入18.99亿元，同比增加58.96％。与此同时，归母净利润也总体呈现增长趋势，2017-2021年复合增速为35.15％。2022年实现归母净利润5.38亿元，同比增加73.00％。
公司业务收入主要来源于吸附分离材料和系统装置。2019-2021年，两者合计收入占主营业务收入的比例分别为99.74％，96.21％和95.95％。
公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率V型波动，财务费用率波动较大，管理费用率呈现逐年下降的趋势。2017-2021年，公司销售净利率分别为20.91％、22.42％、24.52％、21.19％和25.56％，销售毛利率分别为40.29％、41.22％、49.83％、46.62％和44.57％。
风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。
（分析师 李勇、陈伯铭）
本文源自券商研报精选
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