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10月28日晚间，歌力思（603808.SH）披露的三季报显示，今年前三个季度，公司营收微增，但是归属净利润大降。这已经是歌力思连续第7个报告期出现“增收不增利”的情况。

钛媒体APP注意到，业绩下行背后，歌力思主品牌Ellassay遇增长难题，前三季度该品牌的收入下滑，且毛利率下滑。尽管收购来的Laurèl、Ed Hardy及Ed Hardy X、IRO Paris、self-portrait 收入均出现同比增长，但其中有三个品牌的毛利率下滑。

业绩疲软之下，二级市场的信心难以提振。截至10月28日收盘，歌力思报收8.19元。东方财富数据显示，年内公司股价已经跌去42.89%。

歌力思于1996年由公司董事长夏国新创立，总部位于设计之都深圳。2015年，公司登陆上交所。此后，歌力思便借资本市场之力完成了对海外高端女装品牌Laurèl、Ed Hardy、IRO Paris、VIVIENNE TAM、Jean Paul Knott、self-portrait等六个品牌的收购。

歌力思披露的三季报显示，公司在今年1-9月，实现营收17.46亿元，同比增加4.35%；实现净利润8161.37万元，同比减少66.51%。其中第三季度歌力思实现的营业收入约5.75亿元，同比增加0.25%；而同期的归属净利润约3121万元，则同比下降45.51%。

歌力思第三季度主要财务数据，截图自三季报

事实上，这不是歌力思首次出现“增收不增利”的局面。钛媒体APP注意到，歌力思自2021年一季度开始，连续7个报告期陷入“增收不增利”的局面。值得注意的是，在利润大幅度下滑的同时，歌力思的营收增幅也逐渐收窄。2021年半年报显示，公司营收增速为35.02%。今年三季报显示，营收增速已降至4.35%。

业绩下滑背后是歌力思多品牌的利润空间被挤压。

歌力思旗下各品牌营收情况，截图自三季报

以主品牌ELLASSAY为例，2020年-2021年及2022年三季度，ELLASSAY的营收分别是9.39亿元、10.12亿元、6.51亿元；占当期营收比重分别为49.58%、44.12%、37%，呈下降趋势。ELLASSAY今年前三季度的的营收同比下降了5.62%。

上述报告期各期，ELLASSAY毛利率分别是71.88%、72.19%、67.73%，可见主品牌的毛利率2021年微涨后又大幅下滑，整体赚钱效应下滑。

从开店情况看，ELLASSAY店铺数量从2019年的306家下滑至2022年三季度末的295家，这也预示着歌力思主品牌ELLASSAY靠门店挣钱的能力下滑。

再来看歌力思通过外延式并购来的品牌。三季报显示，Laurèl、Ed Hardy及Ed Hardy X、IRO Paris、self-portrait 等4个品牌今年前三季度实现的营业收入分别为1.72亿元、2.24亿元、4.75亿元、1.99亿元。其中增速最快的Self-portrait，同比增长63.49%，但该产品的毛利率同比下降0.9%。另外，Laurèl、IRO Paris的毛利率也同比下滑。

在职业投资人程宇看来，服装的核心竞争力是设计和营销，但歌力思在这两个环节上并没有突出的能力。因此，即便公司并购了很多高端品牌也没有能力去运营和整合好这些品牌。

 对于业绩下滑的原因，歌力思在三季报中指出一方面公司积极拓展门店，新开店铺产生的费用较高；另一方面受疫情影响，店铺无法正常营业但是，但人工费用与店铺费用等刚性费用无法降低，导致销售费用有所增加。

今年前三季度，歌力思期间费用增加了23.57%，销售费用、管理费用、研发费用、财务费用等均有所增加。其中，占期间费用最高的为销售费用。数据显示，今年前三季度，歌力思的销售费用为7.99亿元，同比增加了23.19%。

歌力思销售投入与同行对比，数据来自Wind。

与同行相比，歌力思在销售费用上的投入也不算少。从绝对金额看，今年前三季度，歌力思的销售费用仅次于锦泓集团、朗姿股份，高于地素时尚、安正时尚；从销售费用占营收比重看，歌力思的销售费用率仅次于锦泓集团。

这也一定程度上说明了，高企的销售费用也“吞噬”了歌力思的利润。虽然歌力思毛利率一直保持在60%以上，甚至一度逼近70%。但是，从今年一季度开始，公司净利率已经跌至个位数，并整体呈波动下滑的趋势。今年前三季度，歌力思的销售净利率为7.26%，与同行公司相比并不算高，落后地素时尚12个百分点。

另外，歌力思开店、闭店时有发生。三季报显示，截至2022年三季度末，歌力思各个品牌在全国共有店铺608家。前三季度，歌力思新开100间店铺，关闭42店铺。歌力思在三季报中称，报告期内公司积极拓展门店，直营店铺数量较年初净增加 76 家，新开店铺产生的费用较高。

今年以来，全国多地疫情卷土重来，国内各大商场、购物中心受此影响，客流量有不同程度的下滑，对门店经营造成了较大压力。歌力思亦表示，公司重点布局的上海、北京、深圳、广州 等地区以及其他地区的店铺无法正常营业，但人工费用与店铺费用等刚性费用无法降低。在疫情反复的情况下，可能会拉长店铺的回本周期。

值得一提的是，与高企的销售费用相比，歌力思在研发方面的投入少得可怜。三季报显示，公司研发费用仅略增2.82%至4283万元。

纵然歌力思的销售费用没有少花，但是公司的存货却越压越多。截至2022年9月30日，存货为7.6亿元，较去年同期增加0.91亿元，增幅为13.6%；此外，随着存货规模扩大，第三季度计提存货跌价准备增加较多。数据显示，第三季度资产减值损失增加了 48.49%。

买买买是扩大规模的重要助推剂，但外延式并购能否真正助力业绩增长要打一个问号。而业绩疲软之下，二级市场的信心难以提振。截至10月28日收盘，歌力思报收8.19元/股。东方财富数据显示，年内歌力思的股价已经跌去42.89%。如何才能使公司收购进来的资产品牌保持稳定增长，让公司业绩重返增长“轨道”，是歌力思不得不面对的“大考”。（本文首发于钛媒体APP，作者| 夏峰琳）

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