摘要

6月9日，统计局公布5月物价数据：CPI同比上涨0.2％，预期0.3％，前值0.1％；PPI同比下降4.6％，预期降4.3％，前值降3.6％。

非食品拖累CPI低预期、食品端对CPI的压制步减弱

CPI低预期主因非食品端拖累、尤其是原油等部分原材料价格回落明显，压制CPI向上弹性。5月，CPI同比涨幅扩大0.1个百分点至0.2％、低于预期的0.3％。拆分来看，食品环比-0.2％、低于近年均值的0.3％，高基数下，前期拖累明显的鲜菜环比降幅明显收窄，猪肉环比降幅收窄幅度也较大、1.8个百分点；非食品环比转负至-0.1％、低于近年同期均值的0.1％，其中，原油链拖累依然明显、交通通信环比进一步回落至-0.6％。

非食品端除原材料价格回落拖累外，部分服务类价格增长有所放缓，或与部分地区疫情反复有关、也可能指向需求有待加强，后续还待进一步跟踪。5月，核心CPI同比回落0.1个百分点至0.6％，除部分耐用品拖累外，服务价格增长放缓也有影响，其中，CPI文教娱环比转负至-0.1％、近3年同期为0.13％；旅游分项价格也是类似，环比转负至-0.6％。服务涨价或与部分地区疫情反复等有关，例如，百度“发烧指数”5月以来明显回升。

伴随部分商品供给扰动的拖累减弱、及终端需求逐步修复等，CPI或已处于筑底回升通道。年初以来，蔬菜、原油链等高基数拖累、及猪肉等商品供给端扰动下，CPI同比表现相对较弱。伴随部分商品价格回落拖累放缓，及居民消费修复延续等，或带动CPI逐步回升。

常规跟踪：CPI温和上涨，生产资料拖累PPI低预期

CPI总体平稳，同比涨幅略有扩大。5月，CPI同比涨幅扩大0.1个百分点至0.2％，环比降幅扩大0.1个百分点至-0.2％。食品环比降幅收窄0.3个百分点至-0.7％，其中，鲜菜、猪肉和鲜果环比降幅分别收窄2.7、1.8和0.4个百分点至-3.4％、-2％和-0.3％；非食品环比由正转负至-0.1％，其中，交通通信、文教娱拖累明显，环比分别降幅扩大0.2个百分点至-0.6％，由正转负至-0.1％。

PPI受生产资料拖累，生活资料价格虽有回落、降幅收窄。5月，PPI同比降幅扩大1个百分点至-4.6％，环比降幅扩大0.4个百分点至0.9％。大类环比中，生产资料降幅扩大0.6个百分点至-1.2％，其中，三大工业拖累均明显，采掘、原材料和加工工业降幅分别扩大1.4、0.7和0.5个百分点；生活资料环比延续回落至-0.2％、降幅收窄0.1个百分点，其中，耐用消费品、食品环比延续走弱，衣着环比由正转负，一般日用品环比转正为0.1％。

分行业来看，国内外工业品需求总体偏弱，原油链、黑色链等价格回落明显。5月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、黑色冶炼、黑色矿采环比降幅进一步扩大至-5.2％、-4.2％和-3.9％；石油加工、石油开采和化学原料环比延续回落，降幅分别扩大1、2.6和0.9个百分点；相关链条中下游制造业价格也有所回落，例如，非金属矿物制品、通信制造、汽车制造环比延续回落。

风险提示

1、猪价大幅反弹。

2、疫情反复。

＋

报告信息

证券研究报告：《CPI缘何低预期？》

报告发布机构：国金证券股份有限公司

赵伟 杨飞 马洁莹

本文源自券商研报精选

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