科创板为什么禁止散户

21世纪经济报道记者 施诗 上海报道

科创板开启做市交易

10月31日，科创板股票做市交易业务正式启动，这是境内主要股票市场首次引入做市商机制。目前，共14家做市商发布50个做市交易股票公告，合计涉及42只科创板股票。科创板引入做市商机制具有怎样的意义？对科创板市场将带来哪些影响？我们来听取武汉科技大学金融证券研究所所长董登新的解读。

有利于科创板合理估值和健康发展

董登新：科创板引入做市商交易制度非常必要、非常重要。科创板属于“硬核”科技市场，其企业上市在估值定价方面具有很强的专业性。对散户来说，科创板公司的估值定价难度更大，而科创板却是一个散户市场，如果没有做市商交易，散户资金博弈的结果一定会带来股价的情绪化波动，甚至带来过度投机的股价的巨幅波动，对散户极为不利。

为了科创板的合理估值、健康发展，我们有必要引入做市商交易制度。做市商交易制度是由充当做市商的券商来估值、定价、报价，并且同时报出买入价格和卖出价格，是一个竞争性的双报价机制。同一只股票可以有多个做市商同时报价，既形成了报价的竞争性，同时也形成了报价优劣的差别，所有的投资者都和做市商来进行交易。

有利于平滑股价和稳定市场

董登新：通过做市商之间的博弈、竞争形成均衡、平滑的股价。它能够为散户市场的竞价交易提供示范和引导，尤其是在股市出现大幅波动，或者个股出现价格暴涨暴跌的时候，做市商交易有利于平滑股价、稳定市场，同时提供连续不断的交易。这对于科创板的健康发展非常重要，尤其是对于科创板新股的估值定价，以及二级市场上的交易价格，都有着更重要的价格发现功能。

因此，科创板作为对估值专业化要求很高且难度很大的市场，引入做市商交易制度是非常必要的。

香港特区政府发表有关虚拟资产在港发展政策宣言

香港特区政府31日发布《有关香港虚拟资产发展的政策宣言》，就在香港发展蓬勃的虚拟资产行业和生态圈，阐明政府的政策立场和方针。对于政策的解读，我们来连线博大资本国际行政总裁温天纳。

发展虚拟资产有助提升香港金融竞争力

《全球财经连线》：香港竞争国际虚拟资产中心的前景怎样？如何评价香港政府发表的资产政策宣言？

温天纳：香港特区政府过去数周对发展香港金融市场有比较大的动作，特别是针对虚拟资产中心和虚拟资产相关规则，发布《有关香港虚拟资产发展的政策宣言》（下称《宣言》），我个人认为这提升了香港发展成为中国的国际金融中心的竞争力。

从监管模式、一些产品的发行模式、市场参与者的角色以及规划、政策方面来讲，（此次）有更加概括的发展策略。我们需要注意，虚拟资产不能只在机构投资者的层面进行相关铺垫，也需要在合法合规、风险可控的情况下扩大其认受度、市场接受度，在投资层面甚至扩展到个人投资者。这些在此次《宣言》当中也有提到，特别是一个产品的推出，市场参与者持牌机制的调整与发展，也是大家比较关注的重点。

代币化绿色债券有望吸引投资者

《全球财经连线》：金管局总裁余伟文表示，正在筹备代币化绿色债券发行，目标为今年内推出首批，成为全球首批代币化政府绿色债券。如何评价这一试验计划的意义？对香港债市有何影响?

温天纳：与此同时，香港特区金管局提到今年要发行相关代币化绿色债券，在风险可控的情况下，对投资者应该是具有一定吸引力的。

另一方面，这种风险可控、由特区政府或大型机构背书的产品，具有一定的意义。建设虚拟资产中心需要有产品，而这种产品不单只是区块链、数字货币，更需要有一些虚拟债券、期货产品等来完善，所以对于虚拟资产中心的建立，代币化绿色债券是很好的补充，有助于香港债券市场更好地发展。

美股科技巨头业绩惨淡

多家美国科技巨头公司接连爆出惨淡业绩，亚马逊、谷歌母公司Alphabet、脸书母公司Meta，以及微软的财报数据均不及市场预期，引发抛售。这四家巨头企业的总市值于上周累计蒸发超3500亿美元、约合人民币2.54万亿元。科技巨头盈利前景如何？我们来连线晟元全球投资管理公司创始人兼首席投资官袁骏。

盈利前景受多因素制约

《全球财经连线》：科技巨头接连爆出惨淡业绩，盈利前景面临哪些挑战？

袁骏：可以分两方面来看，第一是中长期的因素。现在不只是美国，包括全球的科技行业都面临着没有重大科技创新的挑战。与此同时全球范围内互联网的渗透率、用户数都已经开始达到天花板，在这种全球范围内都已经到达了一个天花板的情况下，它们的用户增长数和收入增长其实都陷入了一个僵局。

二是短期的因素，更多也是一个周期性的因素。来自于美联储的货币收紧。在全球面临高通胀的情况下，实际上全球的（多数）央行都在美联储的带领下快速加息和紧缩，使得流动性不断收缩，市场所给的估值也受到影响。此外，（美国的）经济发展也进入了一个周期性的下行，甚至很有可能再进一步发展到衰退的局面。还有很重要的一点，现在我们在一个强美元的周期里，随着美联储的持续加息，还有衰退的阴影等等，都加强了美元走强的趋势。

综上所述，对于科技巨头来说，整体的盈利前景在短期内面临着强美元和全球经济衰退所带来的收入减少；而在中长期则面临着缺乏创新以及科技互联网用户天花板对收入带来的制约。

美国科网巨头估值仍偏高

《全球财经连线》：今年以来，科技股普遍大幅调整，估值是否仍然偏高？2000年的科网泡沫会重演吗？

袁骏：估值现在从2021年的历史最高水平其实已下来了不少，但在历史的一个区间里面看，事实上还处在中间偏上的位置。在最近的下跌里，盈利下滑是一个很重要的因素。如果我们看估值水平，这一轮的下跌其实都还没有跌到2018年的盈利水平，更别说和2000年的科网泡沫相比。在盈利在未来还有可能继续下调的情况下，事实上股价的下跌还不够充分。 

目前来看，如果大家的预期仍然是紧缩伴随着经济的衰退，在这样一个未来的预期下，那估值现在显得还是有些偏高。科网泡沫会不会重演，我觉得这个可能性是一个尾部风险，而且暂时也看不到。

那现在从美国的科技行业来看，我觉得泡沫是集中在了那些无盈利企业上面，但是对科网巨头来说，是一个正常的周期性的下杀，以及一定程度上的结构性的长期因素对于估值和未来预期的影响，但它并不是一个纯粹的泡沫，所以它的这个下杀的空间幅度我觉得也是会在一个可预计的、历史可比较的范围之内，不会出现2000年那样的情况。

（市场有风险，投资需谨慎。本节目嘉宾意见仅代表本人观点。）

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