蜜雪冰城财务分析报告论文

来源：零售商业财经（ID：Retail-Finance），作者：金诺 博雅，编辑：鹤翔

长远来看，蜜雪冰城还是应当把更多的精力放到稳定供应链、加强门店管理、保障食品安全上，毕竟产品才是品牌生命之源。

3月底发布的《2023胡润全球富豪榜》显示，蜜雪冰城创始人张红超、张红甫兄弟在中国企业家中身价涨幅最大，增加320%至280亿元。

不过，蜜雪冰城IPO之路较为艰辛，在全面注册制落地后未实现平移。

随着全面注册制落地，在审主板IPO企业多平移至沪深交易所获受理。然而，截至3月4日平移时间窗口关闭，原拟在深交所主板上市的蜜雪冰城却“缺席”了平移申报企业名单。

根据相关规定，蜜雪冰城如若想继续冲刺IPO，或需重新递交申报材料。这意味着，后续再提交招股书的蜜雪冰城将被视为新申报企业对待。

如今，热钱涌入新式茶饮行业的风口期已去，茶饮三巨头中，港股上市的奈雪连年亏损，自诩高端定位的·喜茶“自降身价”搞加盟。与前二者不同的是，素有“奶茶界拼多多”之称的蜜雪冰城虽然客单价低，却是实打实的盈利状态。

2022年以来，蜜雪冰城一边努力冲刺IPO，一边在海外疯狂开店。与此同时，市场饱和、加盟商亏损、食安问题频现也是蜜雪冰城“常态”。

尤其在其快速扩张阶段，备受争议的类金融模式（主要靠加盟卖产业链），以及由此产生的问题和风险都将在未来几年不断积累。

“蜜雪冰城要带着加盟商赚钱，不能全赚加盟商的钱。品牌应该打造出一个好的盈利系统，为所有加盟商赋能。”一位行业人士表示。

目前来看，蜜雪冰城不仅需要重新递交招股书，也急需一个全新的故事来支持估值和增强资本市场的信心。

1 “卖店+卖包材”的生财之道

2022年9月，蜜雪冰城股份有限公司（以下简称“蜜雪冰城”）A股上市申请获受理，并正式预披露了招股书，拟登陆深交所主板。招股书数据显示，截至2022年3月末，蜜雪冰城门店总数为22276家，是目前门店数最多的茶饮品牌。

图源：蜜雪冰城招股书

与此同时，蜜雪冰城的海外开店速度也在加快，截至去年3月末，分别在印尼和越南开设了 317家、249 家门店。

2022年下半年，继在首尔开设韩国首店之后，蜜雪冰城的日本首店也在计划中，日本蜜雪冰城官方小红书账号发文透露了日本首店外观，门店选址在东京最繁华的地段——表参道。此消息发布后，不少网友期待表示；“在日本也能喝到蜜雪冰城了！”

图源：小红书

疯狂开店之下，更值得关注的是蜜雪冰城的经营业绩。

招股书数据显示，从2019年到2022年前三个月，蜜雪冰城营收分别为25.66亿元、46.8亿元、103.51亿元和24.34亿元。2020年、2021年近两年的年营收对比去年同期分别增长82%和121%。

蜜雪冰城的高增速营收在如今的新消费赛道中实属罕见，也羡煞喜茶、奈雪之流。

增收的同时，蜜雪冰城的利润也保持着高速的增长，从2019年到2022年前三个月，公司净利润分别为4.45亿元、6.32亿元、19.1亿元和3.91亿元。

图源：蜜雪冰城招股书

在一众新茶饮品牌中看起来最Low、价格最亲民的蜜雪冰城，为何能年年盈利、保持高增速呢？

这就不得不深入分析蜜雪冰城的商业模式：专注加盟且采用典型的S2B2C（供应链-加盟商-消费者）经营模型。

行业人士据招股书分析认为，蜜雪冰城本身就是一个金融产品，通过收取加盟费、为加盟商提供产业链服务而获得利润。相当于在IPO之前，公司就做了一个金融放大。

蜜雪冰城官网显示，公司与加盟商签订的特许经营期限一般为3年，其中“蜜雪冰城”品牌加盟费按城市级别（县级城市、地级城市、省会城市）分别为7000元/年、9000元/年、11000元/年。

图源：蜜雪冰城官网

除了加盟收入外，供应链服务也是蜜雪冰城的主要收入来源。

与坚持直营的奈雪不同，蜜雪冰城仅仅是靠着给加盟商销售吸管等包材，一年都能赚取3亿元的利润。

招股书显示，从2019年到2022年前三个月，蜜雪冰城最大的营收来源便是食材和包装材料的收入，在蜜雪冰城主营业务收入中分别占比86.2%、85.5%、87%和87.7%，几乎接近九成。

图源：蜜雪冰城招股书

由此可见，蜜雪冰城的“生财之道”并非仅仅靠给消费者售卖3元一杯的柠檬水，而是利用原物料及供应链挣钱，成为了原材料供应的最大中间商。

这也不难解释为何其他品牌都是高速扩张、亏损不断，而蜜雪冰城门店开得越多反而越赚钱的原因。

更多的门店带来了更多的加盟商，使得占据九成的加盟商订货订单增加，主营收入源源不断。

而更多的订单量也使得蜜雪冰城跟上游供应商的议价权不断提高，进而拿到更低的原材料成本价。如此正向循环，带来了蜜雪冰城看起来非常亮眼的财务数据。

2 暴利糖水有多好卖

值得一提的是，蜜雪冰城在产品研发与创新上“躺平”，明目张胆做起了“勾兑糖水”的生意。

对比喜茶、奈雪等头部新茶饮品牌，它们比拼的是用纯正鲜奶、新鲜水果，并且还要不断推陈出新，在茶饮产品品质与研发创意上都要高度内卷、精益求精。

而蜜雪冰城则基本为冲泡茶饮和预制茶饮，通过香精、果酱等预制原材料勾兑，成本低、制作时间快。

图源：网络

进一步讲，低廉的产品背后是原材料成本低、人工成本也低，更无需顾及品牌调性，甚至是消费场景的空间打造。

蜜雪冰城以所谓的“朴实”，走出了一条与喜茶、奈雪完全不同的路。后者主打一二线城市，乐于打造休憩空间的概念，可大型门店光是店铺租金和员工薪资都需要非常巨大的投入，而蜜雪冰城的门店最小只需要不到十个平方，不设有堂食座位，消费者即买即走。

图源：网络

“朴实无华”也带来了加盟业务的高效便捷，加盟商能够快速开店，一条步行街上有两三家蜜雪冰城的场景也不足为奇。

3 加盟模式既是铠甲，也是软肋

不可忽视的是，在蜜雪冰城漂亮的财务数据背后，是加盟模式难以根除的老大难问题。

这种高度依赖加盟商，通过轻资产扩张的模式，让蜜雪冰城赚得盆满钵满，可加盟商门店盈利与否，又有几人知？

在社交媒体上以“蜜雪冰城 加盟”等关键词语进行搜索发现，不断有加盟商倒苦水：“密雪冰城其实就是坑人了，一二线城市有的还可以，小城市就不行了。赚加盟费、原材料、装修。这就是套路。利润低质量又不是太好。”

图源：微信公众号&小红书

加盟商选择跟风、前赴后继加盟开店，看中的无非是蜜雪冰城的门店规模（全国两万多家门店遍地开花）以及品牌价值。

“蜜雪冰城的品牌力毋庸置疑，但这样的企业应该带着加盟商赚钱，而不能全赚加盟商的钱。应该打造出一个好的盈利系统，为所有加盟商赋能。”一位行业人士直言。

另一方面，加盟模式下，蜜雪冰城屡因食安问题遭罚。

对于加盟商而言，品牌商追求低价带来的利润空间始终有限，毕竟优质的产品和服务背后需要一笔不小的成本开支。

那么在有限的利润空间下，又非直营店铺受母公司严格管控，那么加盟商难免会为了追求利润而做出有违底线的操作。

一个扎心的事实是，加盟商盯着蜜雪冰城的利润，蜜雪冰城却盯着加盟商的本金，糟糕的生存现状最终只能将加盟商推向了节省开支、剑走偏锋的深渊，不得不置食品安全于不顾。

据《21世纪新国货·潮品牌—2021年新式茶饮榜》显示，蜜雪冰城的ESG（负向指数）得分垫底。该榜单中用ESG(负向指数）来评估茶饮品牌的乱象发生情况，主要参考指标包括被处罚、通报、曝光的门店次数，用户投诉数量，涉诉（被告）数量。

黑猫投诉平台上，有关“蜜雪冰城”的投诉记录高达4500条，其中大多为饮品质量问题，包括奶茶异味，喝出异物如铁丝、毛发、昆虫等。

图源：黑猫投诉

在继2021年蜜雪冰城创始人张红甫因食品安全问题被监管部门约谈之后，2022年315，蜜雪冰城又因众多食品问题频频登上新闻头条。

新闻记者用卧底的方式曝光了蜜雪冰城门店内存在大量使用过期原材料和配料，以及过夜水果接着卖，还将已经过期的产品更换标签继续用等食安乱象。

下图所示的一瓶蜜雪冰城乳酸菌饮料在报道当日已经足足过期9天，但是仍然被店员继续使用，给顾客制作饮品，这样制作出来的饮品无异于给消费者“食物投毒”。

图源：极光新闻

对此，蜜雪冰城也在招股书中进行说明，称快速扩张之后监督管理难度提高，会导致产品质量纠纷或食品安全事故，将会对蜜雪冰城的品牌声誉以及经营业绩产生不利影响。

图源：蜜雪冰城招股书

不可否认，在蜜雪冰城招股书漂亮的业绩数据背后，隐藏的是众多血本无归的加盟商和食安问题投诉无门的消费者们。

今年315，有媒体发布记者卧底调查报道。2022年11月中旬至12月上旬期间，记者随机应聘进入江苏南京市的两家蜜雪冰城门店，发现门店存在频繁篡改食材保质期标签、使用过期食材、不严格按照配料表足量放料、用工不签劳动合同等问题。经过详细取证调查，在“315”期间予以曝光。

多家门店被罚 图源：北京市海淀区市场监督管理局

在高速扩张开店与食品安全监管的博弈中，不乏声势浩大的加盟品牌最终因频发的食安问题和不断下降的品牌声誉而导致加盟商散去、品牌倒闭的案例。

喊着“蜜雪冰城甜蜜蜜”的蜜雪冰城，如果想在日益收紧的监管政策下成功上市，光让自己独享甜蜜远远不够，也得让加盟商和消费者尝到真正的甜头才行。

长远来看，蜜雪冰城还是应当把更多的精力放到稳定供应链、加强门店管理、保障食品安全上，毕竟产品才是品牌生命之源。

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