跷跷板的三大组成部分

智通财经APP获悉，近期随着权益市场回暖，债券市场却上演了大幅度的净值波动。11月16日，10年国债收益率上升至2.83%，3年国债收益率上行至2.49%，国债期货10年期主力合约下跌0.27%，5年期下跌0.31%。至此，债券市场已经连续5个交易日下跌。

从指数情况来看，11月14日，中债-综合财富（总值）指数单日跌幅高达0.41%，创下2017年以来的最大单日跌幅，当日纯债基金单日平均跌幅达到0.27%。

受债市影响，债基投资者日子同样不好过。Wind数据显示，截至11月16日，市面上共计1168只债券基金（中长期/短期/混合债券一级基金），有1001只债券基金11月以来的回报率为负数。其中，大摩优质信价纯债基金在11月以来跌幅为4.23%，成为全市场跌幅最多的纯债基金。

债券基金为什么大幅下跌？

对于近期债基大幅调整的原因，博时基金分析表示，债券资产的收益主要由债券票息收入和债券价格变动这两部分构成，其中票息收入比较稳定，而债券价格会有波动。利率则是影响债券定价的主要因素，当利率上行时，债券价格下跌，当基金持有这些债券时，那基金资产价值就会减少，产品净值就会下跌。

而债券市场的剧烈波动，背后是市场对于宏观经济以及流动性预期的整体改变。中证鹏元研发部研究员李席丰表示，前期国债利率已处于历史低位，债市对利多因素反映有所钝化，跨月后资金价格回落缓慢，流动性边际收敛，债市面临回调压力，而优化疫情防控“二十条”和“金融十六条”政策的推出显著提升市场对经济的未来预期，多重因素共振下债市迎来剧烈调整，出现债券利率单日上行超10bp的极端行情。

中信证券认为，债市的调整除了基本面的原因之外，还可能与银行表内、银行理财、基金交易配置的操作因素有一定关系，赎回潮2.0或已来临，负反馈效应短期主导了市场。中信证券分析称，本次赎回潮主要由于债市大幅回调导致资管产品净值大幅回撤而引发，未来央行很可能会出手干预，或将通过逆回购等操作平抑市场波动，维护市场秩序，因此赎回潮预计不会持续很长时间。

同样，私募排排网财富运营经理徐圣雄也表示，债市近期大跌背后的原因主要集中在三个方面，一方面因为市场预期在改变，政策暖风让投资者对经济变得更加乐观，认为前期宽松政策会出现转向；另一方面近期权益市场情况好转，有交易层面的抢跑以及负债层面的收缩因素，导致债市出现踩踏；第三就是情绪层面的宣泄，基于中期维度的预期变化，空头情绪在集中宣泄。不过，徐胜雄也指出：“目前政策转向不太可能，现在正处于经济弱复苏的关键期，仍需货币政策的保驾护航。”

11月已有46只债券喊停发行，涉及基金421.3亿元

伴随着债市的震荡调整，不仅债基净值大幅回撤，许多债券也在短期内取消发行。如11月16日，国都证券公告称原定于11月15日-16日发行“国都证券股份有限公司 2022 年面向专业投资者公开发行公司债券（第二期）”，由于簿记当天市场情况波动较大，经有效认购投资者及簿记参与人同意，发行人决定取消本次发行，后续发行计划将另行公告。

本周以来（11月14日以来）取消和推迟发行的迹象出现加速。据同花顺统计，除了国都证券之外，同日还有8只债券取消或者推迟发行，11月14日至16日有28只债券喊停发行，涉及金额328.3亿元。

数据显示，11月以来已经有46只债券取消发行，涉及基金421.3亿元。从取消原因来看，46只债券全部归因于市场。从取消或推迟发行债券的规模来看，有20只的债券的计划发行规模超过10亿，其中，中国化工集团有限公司的短融券规模最大，达到了40亿。

保持警惕！调整跨度或在半年左右，采取防守基调策略

对于未来债市的走势，国泰君安证券覃汉表示，接下来债市可能进入第三阶段，即战争高潮褪去后的“打扫战场”阶段。因为市场预期和心态已经出现明显变化，这一阶段熊市思维投资者明显变多，筹码结构的恶化导致市场易跌难涨，特别是赎回压力尚未充分释放，资金面紧平衡下，信用债还会有一定的补跌需要，在信用债补跌的同时，因为流动性原因，会传导至利率债上，带动长端利率出现进一步上行。

申万宏源分析称，11月防疫政策调整、地产融资政策积极等措施落地后，疫情和地产对经济的干扰都有望减弱，从基本面角度看债市大方向上有调整压力，继续维持对明年上半年之前债市整体谨慎的观点不变。

长城基金则认为，随着内需持续回暖，债券收益率中长期可能面临上行压力，但通胀水平回落等因素也为货币政策带来了操作空间。股债表现更可能交替向前，在股市情绪回落时，债券或许有波段交易机会，投资上可考虑适时降低组合久期。

至于债市调整的时间跨度和幅度，中信证券固收团队表示，从基本面、国内外政策变化以及市场预期分歧来看，债市很难一次调整到位，调整的时间跨度或在半年左右。从幅度上看，这一轮的调整可能弱于2020年，3%可能成为10年期国债收益率的重要支撑关口。

东方证券区德成指出，从两年维度来看，本轮调整已经算是一个比较大的幅度了，而且从目前的高频数据看，经济增长和通胀趋势还看不到趋势性的改变，这个时候就需要去用时间来去验证市场预期是否正确。

不过，也有机构对于此次债市的大幅调整持谨慎乐观态度。如招银理财认为，当前债券市场不具备持续大幅下跌的基础，预计在逐步消化疫情防控政策与地产政策调整的预期后，将转向区间震荡走势。其认为，本轮债券收益率上行幅度将相对有限，上行斜率相对缓和，类似2016年四季度和2020年二季度债市急剧调整的可能性较低。

针对投资者的资产配置方面，招银理财建议，投资者对固收类产品可以采用防守为基调的策略，将持仓结构向中短债、现金管理类产品调整，中长期限纯债产品可等待收益率上行后再行配置；另一方面，当前权益市场性价比较高，投资者可在当前时点根据自身风险偏好，逢低分批增加含权产品的配置，以大类资产配置的方式应对债券市场的波动。

总而言之，在资产配置中，债基本身更多起到的是托底和降低波动的作用，而从今年以来的市场数据来看，这一作用也确实得到显现。

本文源自智通财经网

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