非标贷款一般几个点

财联社1月3日讯（编辑 李俊）城投公司首次公开贷款展期，长达20年！遵义道桥建设（集团）有限公司（以下简称“遵义道桥”）于上周五公告了155.94亿元银行贷款重组情况，将还款期限延长至20年，前10年仅付息不还本，后10年分期还本。消息公布后，市场人士热议，这样的化债模式是否会大范围拓展？风险会否外溢至非标和债券融资？城投非标违约仍未偿还的还有多少？担忧声四起。

20年超长展期“实锤”，震惊市场

据公告显示，本次遵义道桥银行贷款重组规模155.94亿元，还款期限调整为20年（前10年仅付息不还本，后10年分期还本），利率调整为3%-4.5%。

需要注意的是，据遵义道桥2022年半年报数据测算，本次银行贷款展期重组规模达到公司银行借款科目（225.01亿元）的69.3%，银行借款重组的部分已近7成。

事实上，早在2022年7月便有消息传出“遵义道桥银行类债权将本金展期20年，且前10年不付利息”，本次公告标志着传言“实锤”了，令市场震惊。

从付息安排上来看，遵义道桥在重组协议条款上对债权人有所让步。据本次官方公告，展期前10年仅付息不还本，后10年分期还本，这或是考虑银行诉求后的让步。

值得一提的是，从公告内容来看，本次展期公告传达了强烈的保兑付意愿。公告第三条提到，“本次银行贷款重组不涉及公开市场债券，公司将严格按照募集说明书约定，做好公开市场债券的偿付工作”。天风证券指出，公告至少没有明显的低于预期，传达出保证债券兑付意愿较强。

同时，结合2022年半年报来看，遵义道桥银行贷款和债券融资占比分别为48.5%和45.2%，公开债仍占半数。值得一提的是，遵义道桥所有债券均在3年内到期，主要集中在1.5-2年，占比45%。方正证券表示，一方面是已经完成的银行贷款展期重组，一方面是相对平滑的公开债到期结构，遵义道桥整体偿债压力将得到缓释，对债券兑付起到保护作用。

然而，即便如此，市场对风险外溢的忧虑似乎仍难解除。有市场人士表示，未来风险是否会扩展到遵义道桥的非标和债券融资，是否会在遵义市以及其他地区推进，有待进一步观察。但天风证券指出，从本次重组规模可大致推算，公司合并口径的非标融资占比或达到约46%，虽未涉及非标重组情况，但预计非标大概率也已经进行类似重组安排。

值得注意的是，从存量非标违约区域来看，据申万宏源统计，贵州省仍为非标违约主要区域，虽已偿还12% 的违约非标，由于基数较大，未偿还的违约非标仍占据整体存量62%。但从数量上来看，贵州省整体非标违约数量在逐渐减少，已由2020年26起降至2022年11起。在2022年11起非标违约的城投中，共涉及到8家城投主体，遵义市主体占据多数。

尚不具备打破城投债刚兑的环境

在债券融资方面，方正固收则认为，银行贷款展期向公开债展期演化的概率不大。首先，银行贷款展期能够解决融资受限弱资质区域大部分债务压力。以贵州为例，据2021年年报来看，银行贷款占贵州省全部城投主体有息债务比重的均值为52%。

另一方面，银行贷款与城投债投资者结构不同，展期协商难度不同。银行贷款主要面向当地银行，属于当地政府监管范围内。而城投债投资者包含非银投资者，展期协商难度较高。

更为重要的是，市场对于公开违约，尤其城投债违约依然是“零容忍”态度。基建对于经济增长重要性不言而喻，因此不具备打破城投债刚兑的环境。

遵义道桥化债模式是否在全国大范围拓展？方证固收认为仍需观察，但这也提供了一种可行的解决方案，在贵州省内其他弱资质地区推广的可能性较高。省外其他弱资质地区目前并未出台具有针对性的“站台式”政策指导文件，当地金融机构参与协商展期重组事项积极性并不高。

同时，弱资质地区信贷展期是否会对强资质区域造成劣币驱逐良币效应，也需要市场检验。因此，此次遵义道桥贷款展期重组大范围拓展的可能性不大。而更多的是作为贵州省内化债试点，待投资者预期充分后，将这一模式推广至省内其他债务压力较重地区。

本文源自财联社 李俊

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