风险取决于什么和什么
前言：
市场主线的短期节奏如何演绎？TMT行情今年以来行情加速上行，市场普遍关注其调整风险。我们的观点：当前TMT主线的调整或跟随市场调整，也就是宏观因素对整体市场的冲击或是TMT主线最大的风险。美联储政策预期转向宽松阶段，短期整体市场风险相对有限，TMT行情短期也难言见顶。此外，经济基本面弹性不足的情况之下，一季度财报和经济数据会对市场主线造成影响有限。
一、TMT主线跟着市场方向调整而调整，短期没有大风险
我们此前一系列报告明确提出：TMT具备了成为未来2-3年投资新主线的所有特征，也就是“基本面见底回升、机构配置低位”的必要条件，“产业趋势新变化”的充分条件。每一轮市场主线都具备一个难以证伪的长期逻辑，比如过去几年的消费升级（2016年开始的消费主线）、自主可控（2019年开始的半导体主线）、双碳趋势（2020年开始的新能源主线）。当前对市场的主线之争，TMT很明显在长期逻辑方面更具有优势，AI新产业趋势提升生产效率，无论是传统行业，还是新场景和新应用，都将被显著改变。
历史上来看，2010年以来的白酒、2013年以来的TMT、2016年以来的消费、2019年以来的半导体和2020年以来的新能源，这些主线自底部上涨阶段，短期明显的调整都对应整体市场的下跌。比如2021年2月海外第二轮疫情导致新能源主线明显下跌，2020年一季度疫情导致半导体主线的明显下跌，2014年二季度经济基本面明显下行导致TMT明显调整，2011年下半年通胀加速导致白酒板块明显调整。
那么自2022年10月底以来反弹的TMT板块，短期的风险或来自市场整体的宏观冲击。市场整体风险或来自海外，特别是美股在经济大幅下行之下盈利大幅下跌。但从近期美国经济基本面数据来看，短期或风险不大，三四季度需要重视潜在风险。
二、一季度财报和经济数据会对市场主线造成影响吗？
财报密集披露阶段临近，叠加高频经济数据陆续披露，市场担心一季报业绩和经济数据会成为影响市场主线的核心因素。但我们认为当前基本面可能不是当下核心矛盾，核心逻辑仍是经济呈现弱复苏特征，一方面是海外经济压力之下对国内经济的约束，另一方面是去年失业冲击下居民消费恢复是个漫长过程。
尽管近期出口数据有所超预期，但整体来看我们认为美国经济下行仍会是拖累出口的重要因素。M1-M2增速差仍处在下行趋势，名义经济增长弹性相对有限。从各大板块业绩趋势来看，上游板块业绩继续下行，大消费板块业绩难有弹性，新能源板块维持高增长但边际变化较小，计算机、通信和传媒板块业绩改善但增长不高，半导体板块业绩筑底。
TMT板块近期业绩对行情的影响可能并不大，因为当前AI对产业的盈利情况的影响微乎其微，TMT板块一季报业绩仍围绕行业内生增长趋势。TMT板块内部也呈现分化格局，计算机、通信和传媒板块业绩触底回升，尽管增速不高，但边际改善幅度明显。而半导体行业则受益于疫情影响，盈利周期有所延后，当前基本面处在触底阶段。也就是说，只要TMT相关重点公司业绩不大面积爆雷，一季报对板块行情影响则不大。
三、市场观点：行情更上一层楼，TMT崛起
方向：海外紧缩缓和与国内政策红利驱动后市向上逻辑未变。1）海外出清之年，美国经济周期向下，劳动生产率明显下降，看似紧张劳动力市场在经济持续下行后大概率反转，美联储紧缩缓和趋势明显；2）国内过渡之年，经济趋势向上，但弹性有限，两会后产业政策或进一步提升市场风险偏好。
位置：行情刚至中段。从私募仓位、大股东增减持规模、指数换手率等三类市场结构指标来看，当前市场温度并不高。私募仓位处在历史中位，大股东净减持规模处在历史较低位，指数换手率也远未到经验性警示区间。
风格：进击中小成长。经济没有上行风险的情况下，TMT为代表的科技成长将是超额收益核心主线。2019年以来，每年年初市场都对政策预期有较强预期，但实际上2019年以来国内经济总体缺乏弹性，每年基本面的验证都普遍导致市场强预期落空。政策预期二阶拐点迎来经济基本面一阶拐点的考验，消费、地产等行业基本面回升的强度和持续性能否符合市场预期，仍存在较大的不确定性。
去年10月底A股二次探底后市场进入反弹阶段，以史为鉴，历史上二次探底后市场要么演绎短期小牛市，要么演绎中期慢牛。本轮大概率是短期小牛市，当前并不具备类似2013-2015年中期慢牛的产业趋势（移动互联网浪潮）和2016-2017年中期慢牛的经济基础（经济高弹性恢复）。当前市场更像的是2019年1-4月和2020年4-7月的短期小牛市行情。也就是此前拖累市场的核心矛盾呈现扭转，市场情绪持续升温。
但当前市场一致预期并没有很强，叠加市场赚钱效应不明显，当前市场行情或相对2019年和2020年的反转行情节奏较慢。
四、行业配置：TMT以及“券商、黄金”
布局产业政策和产业趋势共振的机会，以TMT为代表，同时重视券商与贵金属板块投资机会。而对于国企改革和中国特色估值等相关主题性机会，仍需以行业和公司的边际变化为核心。
主线1：TMT崛起，计算机、通信、传媒、半导体
计算机：政策持续加码，AI等新产业趋势明显，业绩持续验证。
通信：运营商云业务重估，大算力新需求下光通信新技术迭代，低估值安全垫，业绩在持续改善。
传媒：行业基本面和政策面均呈现积极向上变化，叠加AI新技术带来应用层落地。
半导体：短期beta行情仍有待观察，但去库周期临近尾声，产业政策持续支持。
主线2：券商、黄金
券商：在市场向上阶段有望演绎beta性行情。此外，主板全面注册制将助力券商基本面保持相对较强。
贵金属板：美国经济下行，美元实际利率下行支撑贵金属价格。此外，美联储紧缩预期缓和是大趋势。
重要事件前瞻
风险提示：全球经济下行超预期（国内经济超预期下行、海外经济下行风险）、宏观流动性收缩风险（美联储超预期加息及缩表）、海外黑天鹅事件（俄乌局势地缘政治风险）
本文源自券商研报精选
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禹叶耍2920定投基金 -
皮伯重18717533045 ______ 基金和股票一样的.在净值低时同样可以选择不涨不卖,也可以割肉,也可以补仓.跌了一样亏钱. 频繁炒作比股票的手续费高的多.比如:买某只基金,净值1元时申购,1000元,可能买985份,直接扣除申购费用,在净值1元时卖掉,还要支付5元赎回费,就是说在净值不变的情况下,买卖回扣掉20元(各基金费用不一样).如果是在0.99元卖掉就是亏钱,在1.02元卖掉即可不亏不赚. 基金定投一般是月固定日期申购固定金额的基金,可以100元以上无上限,银行会自动扣款.因为每次申购的净值不同,这样就可以均摊风险.从长期看,比如三年以上的时间,几乎不会亏,只有收益.
禹叶耍2920什么为经营风险及其影响因素 -
皮伯重18717533045 ______ 经营风险是指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险. 影响企业经营风险的主要因素有:产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力、固定成本的比重.
禹叶耍2920审计风险模型有哪些部分构成 -
皮伯重18717533045 ______ 审计风险模型定义:AR=IR*CR*DR.其中:AR是指会计报表存在重大错报或漏报,而审计人员审计后发表不恰当审计意见的可能性;IR是指会计报表存在重大错报或漏报,而审计人员审计后发表不恰当审计意见的可能性,无论该错报单独考虑,还是连同其他错报构成重大错报;CR是指某项认定发生了重大错报,无论该错报单独考虑还是连同其他错报构成重大错报构成重大错报,而该错报没有被企业的内部控制及时防止、发现和纠正的可能性; DR是指某一认定存在错报,该错报单独或连同其他错报是重大的,但注册会计师未能发现这种错报的可能性.
禹叶耍2920审计风险的定义是什么? -
皮伯重18717533045 ______ 审计风险是指财务报表存在重大错报时注册会计师发表不恰当审计意见的可能性.审计风险取决于重大错报风险和检查风险.重大错报风险是指财务报表在审计前存在重大错报的可能性.重大错报风险与被审计单位的风险相关,且独立存在于财务报表的审计中.在设计审计程序以确定财务报表整体是否存在重大错报时,注册会计师应当从财务报表层次和各类交易、账户余额和披露认定层次方面考虑重大错报风险.检查风险是指如果存在某一错报,该错报单独或连同其他错报可能是重大的,注册会计师为将审计风险降至可接受的低水平而实施程序后没有发现这种错报的风险.检查风险取决于审计程序设计的合理性和执行的有效性.
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皮伯重18717533045 ______ 风险是阻碍事物运动发展的客观存在,是事物发生与否的某种不确定性.事物的运动克服了风险阻碍则得到发展,受阻于风险则停止发展,甚至走向衰亡.从认知学上讲,风险的损害发生与否,损害的程度取决于人类主观认识和客观存在之间的差异性.在这个意义上说,风险指在一定条件下特定时期内,预期结果和实际结果之间的差异程度. 风险发生的可能性通常可以用概率进行测量.风险发生的概率在0-1之间波动.越接近1,风险发生的可能性越大,越接近0,风险发生的可能性越小. 风险的期望值为风险发生的概率与损失的乘积.
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