1^2+2^2+n^2

南方财经全媒体记者曹媛 深圳报道

商汤科技、华大基因、开拓药业、德方纳米、擎朗智能等知名公司背后，都有一家中国本土创业投资机构的身影——松禾资本。

从1996年的“深港产学研”至今，松禾资本已专注科技投资27年。目前，松禾资本专注于早期和成长期投资，重点投资数字科技、精准医疗、创新材料三大硬科技领域。

今年3月，深圳市中小企业服务局公示了“2022年深圳市专精特新中小企业名单”，松禾资本34家被投企业成功入选。

4月，胡润研究院发布《2023全球独角兽榜》，松禾资本16家被投企业入选，包括小马智行、擎朗智能、比亚迪半导体等。

在一二级市场估值倒挂、流动性偏紧、VC/PE投资放缓的市场背景下，上述成绩实属不易。

在此背景下，21世纪经济报道记者专访松禾资本管理合伙人汪洋，我们聊了聊股权投资行业近年来的新趋势和变化，松禾资本“2+2+N”的投资策略，如何在硬科技投资领域平衡风险和回报，以及他对ChatGPT的投资看法等。

松禾资本管理合伙人汪洋

人民币基金成为市场主流力量

《21世纪》：近年来，股权投资行业在募资端、投资端、管理端、退出端几方面有哪些突出的新趋势和变化？哪个阶段目前遇到的困难较多？

汪洋：整个股权投资行业这几年有较大变化。首先，人民币基金变得越来越主流，成为市场上的主要力量。

目前内地资本市场非常活跃，与过去美国和香港上市相比，企业在内地上市的市值更具有优势，所以在内地上市一定会成为大多数创业企业最优先的选择。因此企业在融资过程中，肯定会更倾向于选择人民币为主的基金。除此之外，在国家大力提倡的科技领域，企业也更适合去拿人民币资金。这些因素都会给美元基金的募投管退带来较大影响。

在募资端，以前一般是人民币基金募集人民币，美元基金募集美元。但现在很多美元基金也加入进来募集人民币，这对整个人民币募资市场造成了更大压力。

对比全世界创投行业比较发达的两个国家：美国和中国。美国创投机构的资金主要是以大学基金会、家族传承基金、一些退休基金等长线资金为主，政策性资金较少，长线资金追求的往往都是15年、20年后的长期、稳定的回报。

但中国的长线资金太少了，现在资金来源方很多都是国资，国资又分为两类，一类是各地政府的引导基金，另一类是大型央企、国企出资。

国资LP对产业投资地域、方向、返投比例等都有明确要求，作为投资人我们也要保证投资机构的风险回报。这就对管理人的要求越来越高，做项目投资决策考虑的因素越来越多。

另外，随着2018年资管新规的实施，募资难成为诸多股权投资机构的共同痛点。此外，原来上市公司也是重要的出资主体，在当前环境下，上市公司倾向于自己做CVC。

在投资端，一方面，国家大力推进科技自立自强，鼓励依靠创新提升实体经济发展水平，不断培育壮大发展新动能。在政策的推动下，大家创业的热情会越来越高，随之而来的投资机会也会水涨船高；另一方面，一批从国外回来的高精尖人才，他们大部分会选择创业，所以投资项目并不会稀缺。

在退出端，随着注册制的推进，对于人民币基金的退出来说，肯定是利好。

一硬一软底层基础设施推动科技向前发展

《21世纪》：目前松禾资本在科创领域主要的关注点在哪几方面（投资布局）？主要的投资逻辑是什么？

汪洋：松禾到现在为止是27年的历史，96年开始做创投，07年开始成立基金。一开始就主要围绕科技赛道进行投资，因为科技是个大行业，所以在不同阶段，具体的投资赛道不一样。

松禾在科技投资领域的投资策略，我们称之为“2+2+N”。首先我们认为硬科技是有两个底层基础设施的，来推动它们的进步。一个底层基础设施是偏硬的芯片和核心器件，以它们为代表的算力的基础设施进步；另一个底层基础设施是偏软的，是跟算力相匹配的算法，还有人工智能、云基础设施、数据库软件等。

整个科技的发展是由这两个基础设施的进步往前推动的，所以这两个底层基础设施肯定是综合重点去看的。

在两个基础设施之上，我们重点会去看未来5年产生巨变，有大的商业前景的行业。

一个是在智能汽车领域，我们认为汽车电动化之后的下一波浪潮就是汽车的智能化。目前车联网更多是停留在初步应用上，并没有真正普及和广泛应用。车联网的生态一定是在相匹配的智能汽车出现后，才会产生真正的车联网，所以整个汽车的智能化产业，包括自动驾驶，车联网等，都是我们未来重点看的方向。

另外一个大的投资领域，就是松禾自成立以来一直坚持在投资高端装备，一硬一软两个底层基础设施的进步，会带来高端装备和机器人产业升级的机会。

因为行业的发展是动态变化的，我们要关注全球最前沿的科技。“2+2+N”的投资策略，“N”指的是我们不会被自己的“2+2”锁死，“N”就是不断变化，不断增加的。

《21世纪》：近期大火的ChatGPT是否在松禾“N”的布局中？目前您认为生成式AI（AIGC）行业有哪些投资机会？

汪洋：有在关注，但我们目前没有特意去投，我们以前投过很多人工智能相关的公司，比如上市的商汤科技，也推出了自己的大数据模型体系“日日新SenseNova”。

未来一定会诞生中国版ChatGPT，但我认为投资机会并不在于底层大数据模型，投资机会在于未来中国的大数据模型诞生之后，基于大数据模型去做垂直应用的机会。

所以我们在研判哪家大数据模型最终能成为主流，然后基于它来做一些垂直应用，那才是真正的创业机会。在投资领域，投得太早会变成先烈，但是你必须提前关注。

《21世纪》：硬科技领域往往是高成长、高回报，也是高风险的，松禾进行投资时如何有效平衡风险和回报？

汪洋：任何投资都是有风险的。

第一，我们通过在投资阶段上进行配置来平衡早期风险。相对来说投的越早，风险越高；投的越晚，风险相对较低。所以在一个正常的综合类基金里，我们会投早期项目，也会投成长期及成熟期项目。

第二，选赛道而非选项目，做分散投资。投早期也有一个概率的问题，所以在投早期时，我们是做赛道投资，而不是单独选定某一个项目投资。

如果真的看好某个领域或某细分赛道的机会时，也不要把鸡蛋全部放在一个篮子，要分散投资，最好选择投资赛道里面冒尖的几家，即使不能全投，也可以选择投资2-3家。

第三，做早期投资对投资人专业能力的要求是最高的，所以早期投资更倾向于选择有行业经验的人。投资人有行业从业经验，对行业有自己的理解，对行业的未来发展有自己的判断，才能做好早期投资。

产业投资者VS财务投资者

《21世纪》：你如何看待产业投资和财务投资的竞合关系？

汪洋：产业投资肯定有自身的优势，比如产业资源的优势，不仅给资金，还会给项目、给订单，这是财务投资人做不到的。

但产业投资人投了某家企业，企业大概率会和它绑定。如果绑定企业后无法提供业务资源，那这就是产业投资者的劣势。企业能不能拿到业务资源，就必须自己擦亮眼睛去挑选。

另一方面，企业过早绑定，就无法跟其他公司合作了。但跟财务投资机构合作的企业就不存在这个问题，选择跟谁合作都可以。而且财务投资机构也有自己的生态圈，虽然不能够直接给企业订单，但可以给企业介绍需要订单的这类公司。

所以产业投资和财务投资各有利弊。

5月20日，粤科金融集团将携手广东省风险投资促进会、南方财经全媒体集团、中国投资协会创投委等单位合作举办2023年粤港澳大湾区风投创投高峰论坛。同时，在活动上，广东省风险投资促进会将隆重推出粤港澳大湾区风投创投竞争力评选榜单。敬请关注！

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