日本经济2024发展状况

来源：方正中期期货有限公司

第一部分国内经济解读

国内方面，本周国内没有公布重要经济数据。央行本周通过逆回购和超量续做MLF，但基准利率维持不变。合计净投放210亿元流动性，短端利率临近周末回升。央行表示今年将拓展民营企业债券融资支持工具支持范围，进一步支持房地产企业。国家领导人发表文章，继续强调去年12月中央经济工作会议中的几个要点，并扩充会议内涵，尤其细化了从消费、投资两个方面扩大内需，以及化解地方政府债务风险，为后期稳经济、防风险指明方向。总体上看，本周消息面变动不大。高频数据显示2月经济继续上行，中下游制造业表现相对较好，服务业已经重回平稳。房地产销售有所改善但绝对水平依然不高，需要持续关注。

风险事件方面，气球事件暂告一段落，中美关系仍是焦点。继续关注中美外交官是否在慕尼黑安全会议举行会晤的相关情况。

第二部分 海外经济解读

一、美国通胀边际走强

美国1月季调CPI同比增速录得6.3％，低于前值6.4％，连续7个月增速放缓，不过高于预期6.2％。同时，季调环比增速录得0.5％，大幅高于前值-0.1％。美国通胀边际压力略有反弹之势。

从同比增速来看，美国“食品和饮料”、“交通运输”、“医疗保健”三大板块在去年三季度已现峰值，并且1月的增速续创峰值以来新低，这与全球粮食危机、供应链危机和新冠疫情不断得到缓解有关。拉动1月美国通胀主要有两大因素，分别是住宅和能源。住宅CPI同比增速录得8.3％，创近40年以来新高。美国租房市场与就业市场具有一定的关联性，2001年以来美国季调CPI同比增速与美国季调失业率的相关性系数为-71％。美国就业市场较好时就意味着大量劳动力涌向较大城市，增加租房需求，拉高租金水平。在美国住宅CPI同比增速创40年新高的同时，美国失业率创近54年新低。能源CPI同比增速从去年12月的7％反弹至今年1月的8.4％，随着中国经济回暖预期升温，OPCE将全球石油需求增加至232万桶/日，增幅2.3％。1月OPCE一揽子原油价格的均值为81.66美元/桶，环比上升2.5％。从环比增速来看，除了医疗保健CPI环比增速低于前值之外，其他分项均高于前值。

此外，美国劳工部提前修改CPI的计算规则也是造成美国通胀编辑走强非常重要的原因。原本美国劳工部每两年调整CPI分项的比重，2022年1月曾调整一次，下一次原计划是在2024年1月再会调整。不过，美国劳工部在2023年1月提前做了调整。并且，将通胀黏性最强、持续走强的住宅CPI比重从32.9％提升至34.4％，而下调了通胀压力不断走弱的食品和二手车CPI权重。此消彼长导致美国1月通胀边际走强。

同样，美国1月PPI也出现“同比回落、环比走强”的走势。美国PPI同比增速在2022年中已现拐点，2023年1月美国PPI和核心PPI同比增速进一步回落至6％和5.4％。不过，美国PPI和核心PPI环比增速分别录得0.7％和0.5％，均高于前值-0.2％和0.3％。

虽然通胀边际略有走强，但今年美国CPI同比增速震荡下行的总体趋势并未改变，毕竟全球处于经济增速放缓和供应链压力缓解。但是，随着中国经济回暖预期增强、俄罗斯石油减产、美国住房市场强势、俄乌冲突升级以及住宅CPI比重提升，美国通胀的回落速度会有所放缓，个别月份甚至会有所反弹。2022年12月美国PCE核心通胀率录得4.4％，与美联储2％的长期通胀率相去甚远，叠加2023年1月通胀边际增强，导致市场提升了美联储此轮加息终点预期。根据联邦基金期货隐含隔夜利率显示，此轮加息终点将为5.25％。

二、欧洲大规模示威罢工影响经济复苏

今年以来欧洲多地爆发大规模罢工，尤其在2月随着北约加大对乌克兰军援，促使法国、德国、英国及其他欧洲国家爆发数百万人的示威罢工游行。欧洲民众罢工的理由很明确，在本国遭遇严重通胀危机之时，政府不仅无法满足工会的涨薪要求，却将大量财政预算用于对乌军火援助。法国政府为了实现养老金账户的收支平衡，决定将退休年龄从62周岁延长至64周岁，进一步激化法国工人阶层与政府的矛盾。

欧洲民众的罢工诉求正中欧洲当前的痛点问题。虽然欧洲通胀明显放缓，但是总体依然处于历史高位，1月欧元区和英国的CPI同比增速分别录得8.5％和10.1％，欧洲民众的生活成本持续攀升。欧洲深陷债务危机，截至2022年底，欧元区一般未偿还债务规模达到10.35万亿欧元，同比扩大5.1％。其中，德国和法国达到2.18和2.56亿欧元，同比扩大8.5％和4.1％。持续罢工游行导致工厂和商铺无法正常开工运营，对于欧洲产业发展造成明显影响。1月欧洲制造业继续萎缩，欧元区和英国制造业PMI分别录得48.8和47；服务业方面，英国PMI录得48.7，仅欧元区在时隔半年后重返荣枯线以上。

三、日本经济缓慢复苏

剔除通胀因素，2022年四季度日本实际GDP录得136.88万亿日元，同比增长0.6％，实现连续7个季度同比正增长，但同时也是近7季度同比增速最为缓慢的；环比增长0.2％，继续保持从2020年四季度以来隔季环比正增长的规律。

从产业来看，私人消费是日本经济的支柱，同比和环比增长1.2％和0.5％，对GDP同比和环比的拉动率分别达到0.6％和0.3％。并且，私人消费占日本GDP的比重愈来愈高，从2022年一季度的53.5％逐季度提升至2022年四季度的54.1％。2022年3月和9月，日本先后两次放宽疫情防控措施，刺激了日本旅游、餐饮、酒店产业的发展，2022年4月至2023年1月期间日本服务业PMI仅2022年8月跌破荣枯线，其他8个月均高于荣枯线。第二大拉动因素是政府消费，创造的GDP达到29.86万亿日元，占日本GDP总量比重的21.8％，同比和环比增长1.7％和0.3％，对GDP同比和环比的拉动率分别达到0.4％和0.1％。在2022年各国政府纷纷收紧财政和货币政策对抗通胀之时，日本政府却是全球为数不多依然坚持超宽松财政和货币政策的政府，在去年10月28日日本首相岸田文雄宣布了71.6万亿日元的天量经济刺激方案。相较而言，净出口则成为拖累日本GDP最核心因素，GDP负项规模达到-4742.3亿日元，而在2021年四季度日本净出口GDP依然是正值。日本是资源进口大国，需要进口大量原油、铁矿石、煤炭等资源，去年日元兑美元大幅贬值导致日本进口负担加重，2022年四季度日本进口GDP（负项）为28.2万亿日元，同比增长10.2％。不过，随着2022年四季度美联储逐步放缓加息步伐，美元指数走弱，日元大幅收获此前失地，因此净出口GDP的负项规模环比收窄超过五成。

在日本内阁府公布四季度GDP的同时，也意味着日本2022全年GDP数据正式出炉。去年日本实际GDP录得546.05万亿日元，同比增长1％，连续两年正增长。不过，相比其他主要经济体，日本全年增速偏低，新冠疫情、俄乌冲突、日元贬值、人口老龄化对于日本经济产生明显的利空影响。并且从全年口径来看，日本尚未恢复至疫情前同期水平，2022年GDP比2019年依然萎缩了1.2％。放眼全球前十一大经济体，只有日本和英国两个经济体依然没有恢复至疫情前水平；中国是唯一能在疫情爆发当年依然实现正增长的经济体；2021年美国、印度、韩国、澳大利亚、巴西和俄罗斯基本摆脱疫情阴霾；2022年欧元区和加拿大GDP正式超越2019年。

日本经济想要恢复至疫情前就要寄希望于2023年，2023年日本实际GDP增速只要保持在1.2％以上，就能在疫情爆发后的第4年实现这样的目标。从当前情况判断，日本在2023年实现1.2％增速的可能性相对较高。世界银行、日本政府、IMF、联合国对于日本今年的经济增速预期依次为1％、1.5％、1.8％、1.9％。全球新冠疫情进一步好转、日元升值降低贸易赤字、日本政府天量财政刺激计划都将推动日本经济的复苏。不过，日本经济的潜在风险同样存在，如负债率较高、央行行长换届后的加息预期将利空经济增长、地缘冲突导致的能源短缺问题、通胀上升等问题。

第三部分 本周重要事件及数据回顾

第四部分下周重要事件及数据提示

作者：王骏 李彦森 史家亮 陈臻

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