维度空间的划分

新能源汽车电动化行至中场，智能化、网联化蓄势待发有望成为更大的投资机会，正逐渐成为资本市场共识。因此，按照行业发展趋势挖掘潜在受益标的将是投资者获得超额收益的关键所在，比如受益于新能源车一体化压铸趋势的力劲科技(00558)11个月最大涨幅近40倍的例子已证明该投资策略行之有效。

基于上述选股逻辑，元征科技(02488)或是值得投资者重点关注的标的。该公司深耕汽车诊断领域多年，长期稳居行业龙头地位;在此基础上，元征科技深挖新增长点，其行业首推的“软件+运营盈利”模式成功改变了公司以设备盈利的单一变现方式;且元征科技基于近三十年的技术积累推出了系列互联网产品，提供了全球首创的超级远程诊断功能，持续引领车联网行业的发展方向。

同时，面对新能源汽车的崛起，元征科技抓住第三方诊断存在技术、市场的“双空白”持续加码布局，欲打造“销售+服务+车管家”一体化的新能源车服务体系，使新能源车成为公司的第二增长曲线。

正在蝶变的元征科技，其基本面已明显改善，但公司股价目前并未反映这一预期。对于像元征科技这样股价长期在底部横盘的小盘股而言，一旦基本面转强的共识于市场中形成，必将迎来“戴维斯双击”的投资机会。公司股价距年初低点1.94元已回归至2.7元上下，当下或就是长线布局良机。

一、走出困局后，收入创历史新高

从过往业绩看，元征科技自2016年至今的收入整体呈增长趋势，仅2019年因贸易摩擦以及行业的持续低迷而录得下滑;但2019、2020年元征科技曾阶段性陷入困局，分别亏损1.37亿、1.2亿人民币，这是因为公司新增大量处于研发阶段的项目导致研发开支大幅提升，以及疫情爆发下信用资产减值拨备所致。为走出增收不增利的困局，元征科技自2021年起做了多个维度的调整。

其一，调整产品结构，聚焦高盈利产品。元征科技此前打造了一系列的多元化产品，但部分产品由于市场需求及竞争格局的诸多因素影响，拖累整体毛利水平。因此公司及时调整聚焦主业，减少硬件产品数量，保留高盈利产品。截至2022年6月30日，元征科技的硬件产品包已降至10个，精简幅度达74.36%，有效控制了研发支出及收入成本。

其二，加大外协占比，提升效率及盈利能力。元征科技过往都是自己建厂完成产品的制造，但这造成了公司资本开支负担大，拉低了整体的ROE。基于此，元征科技培养了一批高质量的OEM伙伴完成整机的制造，使公司能有更多的资源用于核心产品的打造，通过提高外协占比，实现产品盈利水平的提升。

通过上述一系列的调整、改革后，元征科技取得的效果也较为明显，其业绩在2021年实现了高质量增长。数据显示，公司2021年的收入在2020年增长13.61%的基础上再增26%至13.45亿元，创下历史新高;同时，净利润扭亏为盈，录得9238.85万元，这是2012年以来的最好水平。这一系列的数据均证明，元征科技的基本面正发生变化。

此外，根据元征科技8月30日的最新公告显示，其以3.5亿元的价格出售了上海元征机械设备有限责任公司，后者的业务为汽车举升机的生产和销售。过去两年，该公司的收入占元征科技总收入的比重约为20%，但由于原材料成本、维护和升级成本的增加，该业务毛利率于2021年跌至4%，严重影响了公司的盈利水平。因此，元征科技勇于剥离制造资产，转而通过外协生产举升机等产品。此举不难看出其降低成本、控制资本支出的决心，且所得收入可加大对核心业务的投入，夯实公司未来的成长基础。

二、汽车诊断传统优势企业，多维度调整挖掘新增长点

元征科技在汽车诊断行业深耕近三十年，在产品、研发、渠道等多个方面的行业领先地位毋庸置疑：

在产品方面，元征科技的诊断产品积累了全球最大汽车私有协议库，适配万款车型，覆盖率超98%;且终端数量近百万，居全球行业首位并持续增长。截至2022年8月，公司的诊断产品设备月活达80万台，日活超25万台，每日新增约80万份诊断报告。

在研发方面，元征科技始终引领行业发展，2016年布局智能网联车大数据平台，2019年推出超级远程诊断系统。凭借强大的研发团队，元征科技2022年上半年获得国家授权专利136件，这使公司获得国家授权专利的累计数量攀升至737件，其中，发明专利641件，占比高达87%。庞大的专利组合，夯实了公司产品的竞争壁垒。

在渠道方面，元征科技推行全球化战略。在中国市场，公司拥有十家分公司和数十家办事处，发展了数百家经销商、近百家授权培训中心，以及数十家行业合作企业群。在海外市场中，公司拥有德国、意大利、马来西亚三家子公司，并在欧洲、美洲、澳洲、亚洲发展了百余家经销商。基于全球的庞大销售体系，元征科技能迅速将产品推向全球，这为公司在全球行业中的领先地位奠定了坚实基础。

但同时，元征科技并未停止改革步伐，尤其是在2021年走出亏损困局后，其在组织结构、收入模式、产品运营方面亦做了诸多调整，并取得显著成效。

在组织结构方面，元征科技将部门重塑为产品线、渠道、共享中心、总部职能四类，其中，产品线重新划分为综合诊断、DIY、行业诊断、软件、车联网及OEM产品，并新增新能源汽车诊断和商用车诊断产品线，欲合力打造以用户为核心的汽车诊断智慧平台。

在收入模式方面，元征科技于行业中首推“软件+运营盈利”的模式。此前，元征科技的盈利模式与行业内的玩家相同，即靠设备销售获得收入，但该模式相对单一，且由于汽车诊断设备的购买行为相对低频，不利于对用户商业价值的进一步挖掘。而“软件+运营盈利”的模式大大拓展了潜在的盈利空间，其实是赚的三部分的钱，大幅提升了单一用户的商业化程度，而且软件、运营两类额外销售收入的利润率更高，料将进一步提高公司的整体利润水平。

在“软件+运营盈利”的模式下，元征科技卖设备收取一次费用，在用户对终端设备进行升级包的安装时再收一次软件费用，“以软件定义一切”的思路下推行汽车诊断产品的“SaaS模式”，将硬件消费和软件服务拆分，让用户有更多购买的选择权，也为公司提供了更多创收创利的新思路和新方式。2022年上半年，元征科技仅软件这一单项业务的收入增速便高达75%。

而“运营盈利”赚的便是第三部分的钱。2022年4月，元征科技上线了智能业务平台CICP，构建了“客户——销售——服务合伙人”的三角稳固单元，该平台的盈利模式即基于月活80万台的庞大设备端进行其他类别产品的智能化二次营销运营，以“千机千面”的方式通过智能推荐以及智能价格销售其他产品。随着该模式下收入规模的持续扩大，成本将大幅降低，这将在长期维度上持续改善元征科技的毛利率水平。

在产品运营方面，元征科技加速推进超级远程诊断。就整个汽车诊断行业而言，元征超级远程诊断都是一款划时代的颠覆性产品，它并不仅仅是一个新产品，更是搭建了一个新的平台和生态。

元征超级远程诊断由超级远程诊断盒硬件和“元征超级远程诊断”微信服务号组成。与市面上常见的同品牌远程诊断、专检远程诊断不同，元征超级远程诊断功能更为强大，还可以连接原厂诊断设备和其他第三方诊断设备进行远程汽车故障诊断。

元征科技创造性的开创了利用远程技术进行车辆故障诊断和修复的汽修新模式，让汽车检修不再受到地域、诊断设备、车型、故障类型的限制，不仅可帮助汽修店、4S店等利用技术的共享来解决更多的汽修问题，更为汽车电子和汽修高手开拓了新的创收途径，为整个汽修行业带来革命性的改变。可以说，元征超级远程诊断打破了不同品牌诊断硬件的“次元壁”，全行业的诊断设备和修理厂、维修技师都能通过这一平台产生连接。据2022年上半年财报显示，元征超级远程诊断目前正有序推进，中国地区的日成交已近3000单。

若说元征科技首推“软件+运营盈利”模式以及加速发展元征超级诊断平台是发挥业务协同效应深度挖掘传统业务的新增长点，那么公司扩大产品体系，推出新能源汽车智能诊断设备便是在打造长期维度上的第二增长曲线。

三、以新能源车服务体系打造第二增长曲线

当下新能源车行业的高速发展，为诊断服务创造了新的市场增量，这是玩家抢占新能源车诊断市场的好时机。而该结论有两个维度的逻辑做支撑。

其一是汽车电子化加大了对诊断设备的依赖，通用型诊断产品已成为第三方汽修店必备。据智研咨询数据显示，随着新能源车行业的持续发展，全球汽车电子占整车成本的比例将在2030年接近50%，汽车正在逐渐变成一个电子产品。

平安证券认为，随着汽车电子的广泛应用，汽车已被构建成一个复杂的智能化网络系统，技术含量高、结构复杂。传统的经验判断方法和简单的修理工具已难以适应现代汽车技术发展的需要，维修人员必须使用诸如汽车故障电脑诊断仪等电子检测设备并借助网络数据库的支持，才能完成修理任务。汽车智能诊断分析产品的市场价值愈加显著。

其二，针对新能源汽车维保的第三方服务市场仍有很大空白。当前汽车市场呈现结构性调整，新能源汽车数量占比持续增加。但是目前汽车维保服务机构主要围绕传统燃油车的服务体系展开，新能源汽车的维保工作集中于汽车原厂4S店，第三方独立机构作为新能源汽车电池维修诊断市场的供给侧仍存在巨大缺口。且市场中针对新能源车的第三方诊断设备也十分匮乏。

面对“市场”与“技术”的双空白，为抓住新能源车带来的行业机会，元征科技已针对新能源车市场做了详细布局。

一是产品布局。元征科技已于2022年5月正式设立新能源车产品部门，并于6月推出新品X-431 EV MAX新能源汽车智能诊断设备，实现了“整车检测+电池专检”功能，覆盖了TOP 50的新能源汽车品牌。

二是服务布局。元征科技正在推动新能源检修工位的加盟建设，打造“销售+服务+车管家”一体化的新能源车服务体系，从而填补新能源汽车维保市场空白。以“加盟”的方式，元征科技能以轻资产实现快速扩张，有助于抢占未来汽车市场结构变革的先机。

四、下半年或成元征科技的长期布局节点

正是基于上述多维度的调整和布局，在整个行业因疫情、供应链和地缘政治等诸多因素遭受重创的2022年上半年，元征科技仍交出了一份稳健财报。数据显示，元征科技报告期内的收入为5.49亿元，净利润4120万元。其中，二季度复苏趋势明显，收入环比增长高达53.98%;同时，公司报告期内的净利率为7.5%，较去年同期提升20个基点。显然，元征科技的盈利能力在高端产品以及新盈利模式的带动下持续改善。

智通财经APP认为，当下或许便是长期布局元征科技的好时机。从行业来看，进入下半年后，疫情影响消除，汽车行业在政策的支持下迎来了快速发展。据乘联会数据显示，6月国内狭义乘用车市场销量达194.4万辆，同比增长22.7%;7月国内狭义乘用车市场销量达181.8万辆，同比增长20.4%;元征科技作为行业龙头必将受益于行业的复苏。

其次，从中长期看，元征科技的成长路径清晰明了，仅凭超级远程诊断这一个平台，便有望再造一个元征科技。智通财经APP了解到，目前国内每天约有29万台车辆通过元征科技设备开展诊断，保守估计其中15%已超越“读故障码、清故障码”的简单检修需求，以平台每单收取20元居间费用谨慎估算，疑难需求迁移至线上诊断后，每年可贡献3.18亿元诊断运营收入。随着诊断设备覆盖数量的提升、新能源车占比的提升以及居间费用的增加，远程诊断收入有望持续增长。

此外，新能源车服务体系作为新增长曲线将进一步打开公司成长空间。新能源车一方面带来传统诊断业务的新车型覆盖需求，另一方面带来汽车后市场新产品机遇，这将打开诊断行业天花板。而元征科技已于2022年发力新能源车领域，并对2023年的发展有详细规划，这也将提升元征科技的内在价值，预计该业务将随行业趋势实现快速发展。

再者，汽车诊断市场仍在成长期，元征科技作为行业龙头将持续从中获益。据灼识咨询数据显示，汽车诊断为增量市场，预计到2025年市场规模将达到人民币10926亿元，复合年增长率超9.5%;且由于车龄结构老化促进第三方汽车诊断维修占比提升，至2025年时，预计质保期外车辆检修市场规模将达到6663亿元，质保期外车辆检修新增需求1907亿元。

由于汽车智能诊断、检测行业的技术门槛较高以及用户的品牌意识较强，行业参与者需要有较强的技术和规模实力，整体行业集中度较高，因此将呈现出强者恒强的特征，元征科技作为市场领先者将受益于行业集中度的提升，从而实现持续成长。

结语：

通过上述的分析不难看出，无论是从业绩亦或是公司的业务部署和调整动作来看，元征科技的基本面都在持续改善，盈利能力提升、新增长点发力均有迹可循，但公司股价长期在底部盘整，与基本面的持续改善形成明显反差，公司内在价值与股价的剪刀差逐渐拉大。

从估值来看，元征科技的价值确实被低估。对比已在港股上市的其他可比汽车零部件企业，PE(TTM)最低都是17.21倍，而元征科技目前仅11.5倍。若将业务与元征科技更接近的道通科技相比，道通科技的PE(TTM)为42.1倍，即使考虑到道通科技在科创板有流动性溢价，剔除这一因素，元征科技也明显被低估。

即使以元征科技过往5年的PE做纵向对比，其PE的中位值是34.9倍，远高于目前的11.2倍。考虑到元征科技在产品结构调整、新增长曲线的带动下有望持续成长，则当前的11.2倍则更为低估。这就意味着，当市场对元征科技的认知形成合力之时，元征科技将大概率出现“戴维斯双击”式的投资机会。

本文源自智通财经网

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